5% באג"ח, שוק העבודה מתקרר והבחירות מתקרבות 

סילביה יבלונסקי, מנהלת השקעות ראשית ב-Defiance:

"עם תשואה של 5% באג"ח, המניות יצטרכו להוכיח את עצמן דרך הרווחים".

שוק העבודה האמריקאי מתקרר, אבל האינפלציה עדיין גבוהה מדי מבחינת הפד. המבחן לרבעון הרביעי: ריבית, רווחי חברות והשקעות ה-AI.

ויולטה טודורובה, אנליסטית מחקר ב-Leverage Shares:

"הבחירות עשויות לשנות את סביבת המדיניות, אבל הפד, תשואות האג"ח, הרווחים וה-AI ימשיכו להכתיב את המסחר".

הבחירות לקונגרס מתקרבות, אך השאלה המרכזית עבור המשקיעים היא לא רק תוצאות הבחירות, אלא מה הן יעשו למדיניות המס, ההוצאה הממשלתית, הגירעון, הסחר והרגולציה.

פול מרינו, סמנכ"ל הכנסות ב-Themes ETF's:

"הירידה בתשואות אחרי נתון התעסוקה הייתה רעש בתוך מגמה, לא שינוי מגמה".

לדבריו, שוק האג"ח עדיין נמצא במחזור ארוך של עליית תשואות, בעוד שבביטקוין כבר מסתמן שינוי מחזורי ובזהב התמונה חיובית אך מתונה יותר.

---

שוק העבודה מתקרר, אבל האינפלציה עדיין לא נותנת לפד לנשום

סילביה יבלונסקי, מנהלת השקעות ראשית ב-Defiance, מתייחסת לנתוני התעסוקה האחרונים כאל סימן ברור להתקררות של שוק העבודה, אך מדגישה כי האינפלציה עדיין רחוקה מהרמה שבה הפד יוכל להכריז על ניצחון.

לדבריה, בספטמבר נוספו בארה"ב 29 אלף משרות בלבד, שיעור האבטלה עלה ל-4.2%, והנתונים של החודשים הקודמים עודכנו כלפי מטה. גם קצב עליית השכר התמתן, נתון שחשוב במיוחד מבחינת הלחצים האינפלציוניים שמגיעים משוק העבודה.

"מצד שני, אינפלציית הליבה עדיין נמצאת סביב 3%, כך שהפד עדיין לא יכול להכריז על ניצחון באינפלציה", אומרת יבלונסקי.

השילוב בין שוק עבודה שמתקרר לבין אינפלציה שעדיין אינה חוזרת ליעד, לדבריה, נותן לפד יותר מרחב להמתין. "נתוני התעסוקה פועלים נגד הידוק אגרסיבי נוסף מכאן", היא אומרת, ומעריכה כי הרף להעלאות ריבית נוספות הולך ועולה.

אם האינפלציה תמשיך להתמתן ובמקביל שוק העבודה ימשיך להתקרר, לדבריה, השיח בשווקים עשוי לעבור בהדרגה לשאלה מתי המדיניות המוניטרית תוכל להפוך לפחות מגבילה.

הרבעון השלישי הוכיח שהמניות יכולות לספוג הרבה, אבל 5% באג"ח משנים את המשחק

לדברי יבלונסקי, הרבעון השלישי התאפיין ב"חוסן יוצא דופן" של שוקי המניות, למרות שילוב מאתגר של מחירי נפט גבוהים, זינוק חד בתשואות האג"ח, אי-ודאות גיאופוליטית ואינפלציה מתמשכת.

הסיבה המרכזית לחוסן הזה, לדבריה, היא הרווחיות של החברות והמשך עוצמתו של מחזור ההשקעות ב-AI.

לקראת הרבעון הרביעי, היא ממקדת את תשומת הלב בשלושה גורמים: ריבית, רווחי חברות והוצאות ההון בתחום ה-AI.

"עם תשואה של כ-5% באג"ח ל-10 שנים, השווי של המניות יצטרך להיות מוצדק יותר ויותר באמצעות צמיחה ברווחים", היא אומרת.

אחד הנתונים המרכזיים שהיא תעקוב אחריהם הוא היקף ה-Capex של ענקיות הטכנולוגיה. המשך ההשקעות של Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta וחברות נוספות, לדבריה, ממשיך לתמוך בכל שרשרת תשתיות ה-AI: שבבים, זיכרונות, תקשורת, פוטוניקה, חשמל, קירור ומרכזי נתונים.

"אני עדיין חיובית ביחס למניות, כל עוד הרווחים ממשיכים לספק את הסחורה ואנחנו לא רואים עלייה נוספת ומשמעותית בתשואות", מסכמת יבלונסקי.

הבחירות לקונגרס מתקרבות: השוק יסתכל על הגירעון, המסים והרגולציה

לדברי ויולטה טודורובה, אנליסטית מחקר ב-Leverage Shares, הכניסה לחודש האחרון שלפני בחירות האמצע בארה"ב עשויה להגדיל את משקל אי-הוודאות הפוליטית בשווקים.

אלא שלדבריה, המשקיעים לא צריכים להסתכל רק על תוצאות הבחירות עצמן, אלא בעיקר על ההרכב שייווצר בקונגרס ועל המשמעות שלו למדיניות הכלכלית.

"השווקים יעקבו אחר מסים, הוצאות ממשלתיות, גירעונות, הנפקות האוצר, מדיניות הסחר והרגולציה", היא אומרת.

לדבריה, תחום הטכנולוגיה וה-AI יהיה חשוב במיוחד, על רקע התרומה המשמעותית של הסקטורים הללו להשקעות ולמובילות של השווקים.

גם שוק האג"ח עשוי להיות רגיש במיוחד לתוצאות שישנו את הציפיות ביחס לגירעון, להוצאות הממשלה או להיקף הנפקות האוצר. מנגד, טודורובה מציינת כי ממשלה מפוצלת עשויה להגביל את היקף השינויים שהקונגרס יוכל להעביר בפועל, ובכך לצמצם את הסיכון לשינויים פיסקליים או רגולטוריים חדים.

"אנחנו מצפים שהפד, תשואות האג"ח, רווחי החברות והשקעות ה-AI יישארו מנועי המסחר המרכזיים מיום ליום, יותר מהכותרות הפוליטיות", אומרת טודורובה. "הבחירות יכולות לשנות את סביבת המדיניות, אבל השווקים ימשיכו בכל יום לסחור בכלכלה וברווחי החברות."

האג"ח לא באמת נרגע: "אנחנו רואים רעש בתוך מגמה"

אם סילביה יבלונסקי רואה אפשרות להתייצבות בשוק האג"ח, פול מרינו, סמנכ"ל ההכנסות של Themes ETF's, נוקט גישה זהירה הרבה יותר.

לדבריו, נתון התעסוקה החלש של ספטמבר סיפק לרוכשי האג"ח "רגע של תקווה": התשואה ל-10 שנים ירדה בתחילה לאחר פרסום הנתון, אך עד סוף יום המסחר חזרה ל-5.28%, ימים ספורים בלבד לאחר שנגעה ברמה הגבוהה ביותר מאז 2002.

"ההיפוך הזה אומר על השוק יותר מכל נתון בודד", אומר מרינו. "אנחנו לא רואים כרגע התמתנות משמעותית. אנחנו רואים רעש בתוך מגמה, ומגמות תשואה הן מהארוכות ביותר בשווקים הפיננסיים."

מרינו ממקם את מה שקורה כיום בשוק האג"ח בתוך פרספקטיבה היסטורית רחבה יותר. לדבריו, התשואות עלו במשך כ-35 שנה מאמצע שנות ה-40 ועד לשיא ב-1981, ולאחר מכן ירדו במשך כמעט ארבעה עשורים עד לשפל של כ-0.5% ב-2020.

לדבריו, גם מגמת הירידה ההיסטורית לא הייתה רציפה, וכללה תקופות חדות של מכירות באג"ח, אך השינוי האמיתי הגיע רק כאשר השתנה המשטר הכלכלי שעמד מאחורי המגמה.

"אנחנו שש שנים לתוך מחזור של עליית תשואות, מה שבמונחים היסטוריים עדיין נחשב שלב מוקדם", הוא אומר. לדבריו, נתוני מאקרו חלשים, ירידה במחירי הנפט או מעבר לנכסי מקלט עשויים לייצר מדי פעם ירידות בתשואות, אך אין בכך בהכרח כדי לשנות את המגמה.

הגורמים המבניים, לדבריו, עדיין קיימים: עלויות אנרגיה, צמיחה עמידה והגדלת ההוצאה הממשלתית ממשיכים להחזיק את חששות האינפלציה ברמה גבוהה, בעוד שהמשקיעים דורשים פיצוי גבוה יותר על החזקת אג"ח לטווחים ארוכים.

"המסקנה המעשית היא שהמשקיעים צריכים לצפות לשיאים גבוהים יותר לפני שהמחזור הזה יסתיים", אומר מרינו. "זה לא אומר שהתשואות יעלו מדי שבוע, אלא שהתיקונים כלפי מטה צפויים להיות קצרים וזמניים, והשיא הבא עשוי להיות גבוה יותר מהקודם."

לדבריו, התמתנות אמיתית תגיע רק עם שינוי משטר ממשי, כגון ריסון פיסקלי או ירידה מתמשכת באינפלציה, ולא בעקבות נתון תעסוקה חלש בודד.

הביטקוין מול הזהב: מרינו מזהה שינוי מחזורי בקריפטו

במקביל לתחזית הפסימית יותר שלו לגבי האג"ח, מרינו מזהה תמונה שונה לחלוטין בביטקוין.

"החורף של הקריפטו הסתיים, ואני מאמין שהשפל של הביטקוין כבר מאחורינו", הוא אומר. לדבריו, הביטקוין נסחר סביב 85 אלף דולר, עלייה של כ-12% בחודש, אך עדיין רחוק משמעותית משיא כל הזמנים שנרשם באוקטובר 2025.

מרינו מצביע על חזרת הזרימות לקרנות הסל על הביטקוין ועל העובדה שסנטימנט המשקיעים הקמעונאיים עדיין שלילי יחסית כסימנים לכך שהשוק נמצא בשלבים מוקדמים של מחזור חדש.

לדבריו, אחד ההבדלים המרכזיים במחזור הנוכחי הוא זהות הרוכשים והסיבה לרכישה. "הביטקוין מבסס את עצמו כ'זהב דיגיטלי': נכס נדיר ונייד בעולם של חוב ממשלתי כבד ואינפלציה עיקשת", הוא אומר.

מרינו סבור כי ככל שהביטקוין הופך לחלק אינטגרלי יותר מהמערכת הפיננסית המסורתית, הדיון סביבו עובר בהדרגה מספקולציה לניהול עתודות ונכסים.

הזהב עדיין אטרקטיבי, אבל תשואות של 5% מייצרות לו תחרות

באשר לזהב, מרינו שומר על עמדה חיובית יותר אך מתונה. לדבריו, הצטברות זהב מצד בנקים מרכזיים, הלחץ הפיסקלי והסיכון הגיאופוליטי ממשיכים לתמוך בביקוש.

עם זאת, הוא מציין כי הזהב כבר עבר תמחור מחדש משמעותי וכי תשואות אג"ח גבוהות, במיוחד ברמות של 5% ומעלה, מייקרות את האלטרנטיבה להחזקת נכס שאינו מייצר הכנסה שוטפת.

"הזהב הוא שוק בוגר של טריליוני דולרים, ולכן אני מצפה שהוא ימשיך לעלות בהדרגה, בצעדים ועם עצירות בדרך, יותר כעוגן לתיק מאשר כמנוע צמיחה", אומר מרינו.

לדבריו, ביטקוין וזהב אינם בהכרח מתחרים אלא משלימים זה את זה: הזהב הוא נכס מבוסס ויציב יותר, בעוד הביטקוין הוא נכס מתפתח עם פוטנציאל לתנועות חדות משמעותית יותר.

ומה בשבוע הבא? האג"ח והנפט ימשיכו להכתיב את הטון

לדברי מרינו, לוח המאקרו של השבוע הקרוב אינו עמוס במיוחד, ולכן שני הכוחות שכבר מובילים את השווקים, התשואות והנפט, צפויים להמשיך להיות במרכז.

ביום שני יפורסם מדד ISM למגזר השירותים בארה"ב. לדבריו, מאחר שהשירותים מהווים את עיקר הפעילות הכלכלית, נתון חלש עשוי לחזק את המסר שהתקבל מנתון התעסוקה.

ביום רביעי יפורסמו פרוטוקולי ישיבת הפד מ-15-16 בספטמבר, כאשר המשקיעים יחפשו בהם רמזים לגבי מידת הרצינות שבה שקלו חברי הפד העלאת ריבית נוספת. באותו יום תתקיים גם הנפקת אג"ח אמריקאית ל-10 שנים, שתיבחן במיוחד על רקע רמות התשואה הגבוהות והביקוש להנפקות האחרונות.

ביום חמישי יפורסמו נתוני דורשי העבודה השבועיים, וביום שישי מדד סנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן. במקביל, המשקיעים ימשיכו לעקוב אחר התבטאויות בכירי הפד.

לדברי מרינו, עד לפרסום נתוני האינפלציה הבאים באמצע אוקטובר, השווקים צפויים להיות רגישים במיוחד לטון של בכירי הפד, לתוצאות מכרזי האג"ח ולמחירי הנפט.

השורה התחתונה של שלושת המומחים: שוק העבודה האמריקאי שולח לפד איתות ברור של התקררות, אך האינפלציה והתשואות הגבוהות מונעות שינוי חד בתמונת המאקרו. במקביל, שוק המניות ממשיך להישען על רווחי החברות ועל מחזור השקעות ה-AI, בעוד שהבחירות לקונגרס מוסיפות שכבת אי-ודאות סביב המדיניות הפיסקלית והרגולטורית. בשוק האג"ח, השאלה הגדולה היא האם העלייה בתשואות היא תיקון בתוך מחזור ארוך או תחילתה של התמתנות, ובשוק הנכסים האלטרנטיביים, הביטקוין והזהב ממשיכים לקבל תמיכה מסביבה של חוב, אינפלציה ואי-ודאות גיאופוליטית.הערת דיוק: בדקתי את נתון התעסוקה העדכני מול ה-BLS: בספטמבר נוספו 29 אלף משרות, האבטלה עלתה ל-4.2%, והנתונים של יולי ואוגוסט עודכנו יחד ב-60 אלף משרות כלפי מטה. גם רמת תשואת ה-10 שנים סביב 5.28% והתגובה הראשונית לנתון התעסוקה תואמות את דיווחי השוק מה-2 באוקטובר. לוח האירועים לשבוע הבא כולל את ISM שירותים ביום שני, פרוטוקולי הפד ומכרז אג"ח ל-10 שנים ביום רביעי, דורשי עבודה ביום חמישי וסנטימנט מישיגן ביום שישי.