נגיד הפד הוריד את הריבית | איור: FUNDER18/09/2024 משה מימון, מומחה שווקים פיננסיים, FUNDER
לראשונה מאז 2020, הפד הוריד את הריבית. ירידה דרמטית יותר מאשר הסטנדרט, הורדה של 0.5%.
השווקים ציפו להורדת ריבית של הפד. המסחר החל היום בהמתנה דרוכה להודעת הריבית. ייאמר לזכות פאוול, שהוא יודע לעדכן את המשקיעים מראש לגבי התוכניות שלו, אבל המדד של ה-CME לגבי הסיכוי להורדת ריבית היה תנודתי כל היום, ונטה יורת לכיוון הורדת ריבית של 0.5%, בסבירות של 60-40, להורדת ריבית של 0.5%. גולדמן זאקס פירסם הערכה סופית ואף הוא העריך הורדת ריבית של 0.5%. ההחלטה לא התקבלה פה אחד, וזה קצת הטריד את הפרשנים.
להזכיר, בסוף חודש שעבר, פאוול הודיע במסגרת הנאום שלו בג'קסון הון, כי רמת הביטחון שלו בהגעה ליעד ה-2% גבר. פאוול אמר כי הפד מזהה התקררות בשוק העבודה, ולא מעוניין לראות התקררות נוספת בשוק העבודה.
בנאום אז, פאוול הביע שביעות רצון מהכיוון שאליו מתקדמת הכלכלה, הסיכון להתחדשות האינפלציה נחלש, ולעומת זאת הסיכון לעלייה באבטלה גבר.
באותו נאום, פאוול סימן את הכיוון להורדת הריבית. כפי שאמר אז The time has came for policy to adjust.
שתי שאלות נשארו פתוחות לגבי הודעת הריבית הנוכחית.
1. היקף הורדת הריבית.
צריך לזכור שאמנם הנתונים האחרונים הראו שהכלכלה האמריקאית – אינפלציה ותעסוקה, יורדים, אבל עדיין בכדי שהפד יוריד את הריבית ב-0.5% צריך לקרות אחד מהשניים – (1) חשש של הפד מפני גלישה למיתון; (2) ביטחון גבוה של הפד שמרווח התמרון שלו גדול מספיק שמאפשר לו להוריד את הריבית ב-0.5%, מבלי שזה יגרור עלייה מחודשת באינפלציה.
בהודעה שלו אמר פאוול כי שכלול מכלול הסיכונים מאפשר לפד להוריד את הריבית ב-0.5%, מבלי להצית מחדש את האינפלציה. האם הפד צודק? זה את זה נדע בהמשך.
2. הכיוון להמשך מבחינת מדיניות הריבית.
הפד מפרסם בכל רבעון, כל הודעה שנייה תחזית כלכלית. התחזית הכלכלית הזו אמנם מתעדכנת מפעם לפעם, אבל היא מצביעה על כיוון החשיבה של הפד, ואיתות שלו לאן הוא מכוון את מדיניות הריבית. צריך לזכור שאין כאן בטחון שכך אכן יקרה, כי הפד מגיב לנתונים, אבל יש כיוון שהשוק מייחס לו משמעות.
בתחזית הכלכלית שלו, הפד הביע שינוי משמעותי.
השינוי הראשון הוא שב-2024 הריבית של הפד תהיה 4.4%, במקום הערכה של 5.1% בתחזית הקודמת. כלומר הפד שינה את צפי הריבית לסוף השנה, מהורדת ריבית אחת של 0.25% להורדת ריבית של 100 נקודות בסיס עד סוף השנה. זה אומר שהפד מעריך עוד שתי הורדות ריבית של 0.25% עוד השנה, או אולי הורדת ריבית נוספת של 0.5% בהודעה הבאה, או בזו שאחריה. ואלה חדשות חזקות לשווקים.
לגבי שנה הבאה, הפד לא שינה את דעתו, והעריך 4 הורדות ריבות בשנה הבאה, רק מרמה נמוכה יותר, מרצה של 4.4%. הורדת ריבית של 1%, לרמה של 3.4% במקום 4.1%.
תגובת השווקים
השווקים בהתחלה עברו לתגובה חיובית, אבל כעת נרגעו מעט.
כיוון להמשך
בעצם פאוול מאותת לשווקים שהוא מתחיל תהליך של הקלה מוניטארית, הוא מאותת שהוא בטוח בכלכלה האמריקאית, ושהוא לא חשש מפני התפרצות אינפלציונית. מן הסתם רק הימים הבאים יראו אם פאוול צודק או לא, שכן הדבר האחרון שהוא ירצה זה עלייה בפרמטרים כלכליים, בעקבות הורדות הריבית, מוקדם מהצפי של הגעת האינפלציה ל-2%.
הפד פחות מוטרד מהאינפלציה, והוריד את הערכתו לגבי אינפלציה לשנה זו, שנה הבאה, ולשנה שלאחריה, ורק בהערכות ל-2026 הפד מעריך שהאינפלציה תגיע אל מתחת ל-2%.
במהלך מסיבת העיתונאים פאוול חזר והדגיש את הפעילות של הפד, בתגובה לפעילות הכלכלית, כפי שתתבטא בנתונים שיתפרסמו בעתיד. פאוול אמר שבהינתן התקדמות האינפלציה והאבטלה, הגיעה הזמן להתאים את מדיניות הריבית בהתאם, מרמה מאוד מרסנת לכיוון רמה ניטרלית יותר.
פאוול ציין כי הורדת הריבית זכתה לתמיכה רחבה, אולם לא פה אחד, אבל בסך הכל במהלך הדיונים היה הרבה משותף.
פאוול אמר שהוועדה לא מרגישה בלחץ למהר ולהוריד את הריבית, והיא תסתכל על ההחלטה בכל פגישה מחדש. פאוול אמר שמבחינתו ההחלטה היתה מתבקשת, נכונה, והוא שמח שהתקבלה בסוף
הערות נוספות
כשנשאל לגבי אבטלה, ציין פאוול, כי זרם המהגרים שנכנס לארה"ב, משפיע על האבטלה ומעלה אותה.
כשנשאל לגבי הסיכוי לחזור חזרה לימי הריבית האפסית, פאוול אמר שלהערכתו לא נחזור לזה לעולם. בכל מקרה זה רחוק מכדי להעריך.
כשנשאל לגבי הורדת ריבית חדה עכשיו, עלולה להתפרש כסיוע לממשל המכהן, בהצגת נתונים כלכליים חיוביים, ביטל זאת פאוול, ואמר שזו מערכת הבחירות הרביעית שלו, והמנדט של הפד הוא מספיק חשוב מכדי שהם יתעסקו בפוליטיקה (תשובה קבועה שלו לשאלות האלה).
כשנשאל לגבי המסר שהוא רוצה להעביר לצרכנים ביחס להורדת הריבית החדה הזו, אמר פאוול שהוא בטוח בעוצמת הכלכלה האמריקאית, כולל שוק העבודה.
האם הפד מכריז ניצחון מוחלט על אינפלציה, אמר פאוול שזה מוקדם להכריז ניצחון. אנחנו קרובים, אבל לא שם, ייקח זמן להגיע לשם, זה יכול לקחת זמן רב, אבל אנחנו מעודדים מההתקדמות שאנחנו רואים.
לגבי שוק הדיור, אמר שזה המרכיב המשמעותי ביותר באינפלציה, זה יכול לקחת זמן. כל עוד שוק השכירות תחת שליטה, שוק הנדלן גם יגיב בכיוון החיובי.
לגבי חשש שהורדת ריבית חדה, תאיץ חזרה את שוק הדיור, אמר פאוול ששוק הדיור קפוא עכשיו, כי אנשים לא מוכרים את הבית שלהם, לאור הריבית הגבוהה. הורדת הריבית תייצר תנועה בשוק הדיור. באופן כללי שוק הדיור יותר מורכב, אבל כשהריבית תגיע לכיוון הנורמלי, כך גם שוק הדיור יגיע לנורמלי.
לגבי העובדה שמדיניות מוניטארית מגיעה בעיכוב אחרי הנתונים, האם הורדת הריבית היום ב-50 נקודות בסיס, היא תגובה לכך שהפד לא הוריד ביולי, אמר פאוול שהוא מודע לעובדה שפעולת הפד פועלת אחרי הנתונים. יתכן והיינו צריכים להוריד את הריבית ביולי. הנתונים שהיו לוועדה הצדיקו הורדת ריבית, וזה לא היה המצב ביולי. בדיעבד, יתכן והיה צריך להוריד את הריבית ביולי.
השווקים ציפו להורדת ריבית של הפד. המסחר החל היום בהמתנה דרוכה להודעת הריבית. ייאמר לזכות פאוול, שהוא יודע לעדכן את המשקיעים מראש לגבי התוכניות שלו, אבל המדד של ה-CME לגבי הסיכוי להורדת ריבית היה תנודתי כל היום, ונטה יורת לכיוון הורדת ריבית של 0.5%, בסבירות של 60-40, להורדת ריבית של 0.5%. גולדמן זאקס פירסם הערכה סופית ואף הוא העריך הורדת ריבית של 0.5%. ההחלטה לא התקבלה פה אחד, וזה קצת הטריד את הפרשנים.
להזכיר, בסוף חודש שעבר, פאוול הודיע במסגרת הנאום שלו בג'קסון הון, כי רמת הביטחון שלו בהגעה ליעד ה-2% גבר. פאוול אמר כי הפד מזהה התקררות בשוק העבודה, ולא מעוניין לראות התקררות נוספת בשוק העבודה.
בנאום אז, פאוול הביע שביעות רצון מהכיוון שאליו מתקדמת הכלכלה, הסיכון להתחדשות האינפלציה נחלש, ולעומת זאת הסיכון לעלייה באבטלה גבר.
באותו נאום, פאוול סימן את הכיוון להורדת הריבית. כפי שאמר אז The time has came for policy to adjust.
שתי שאלות נשארו פתוחות לגבי הודעת הריבית הנוכחית.
1. היקף הורדת הריבית.
צריך לזכור שאמנם הנתונים האחרונים הראו שהכלכלה האמריקאית – אינפלציה ותעסוקה, יורדים, אבל עדיין בכדי שהפד יוריד את הריבית ב-0.5% צריך לקרות אחד מהשניים – (1) חשש של הפד מפני גלישה למיתון; (2) ביטחון גבוה של הפד שמרווח התמרון שלו גדול מספיק שמאפשר לו להוריד את הריבית ב-0.5%, מבלי שזה יגרור עלייה מחודשת באינפלציה.
בהודעה שלו אמר פאוול כי שכלול מכלול הסיכונים מאפשר לפד להוריד את הריבית ב-0.5%, מבלי להצית מחדש את האינפלציה. האם הפד צודק? זה את זה נדע בהמשך.
2. הכיוון להמשך מבחינת מדיניות הריבית.
הפד מפרסם בכל רבעון, כל הודעה שנייה תחזית כלכלית. התחזית הכלכלית הזו אמנם מתעדכנת מפעם לפעם, אבל היא מצביעה על כיוון החשיבה של הפד, ואיתות שלו לאן הוא מכוון את מדיניות הריבית. צריך לזכור שאין כאן בטחון שכך אכן יקרה, כי הפד מגיב לנתונים, אבל יש כיוון שהשוק מייחס לו משמעות.
בתחזית הכלכלית שלו, הפד הביע שינוי משמעותי.
השינוי הראשון הוא שב-2024 הריבית של הפד תהיה 4.4%, במקום הערכה של 5.1% בתחזית הקודמת. כלומר הפד שינה את צפי הריבית לסוף השנה, מהורדת ריבית אחת של 0.25% להורדת ריבית של 100 נקודות בסיס עד סוף השנה. זה אומר שהפד מעריך עוד שתי הורדות ריבית של 0.25% עוד השנה, או אולי הורדת ריבית נוספת של 0.5% בהודעה הבאה, או בזו שאחריה. ואלה חדשות חזקות לשווקים.
לגבי שנה הבאה, הפד לא שינה את דעתו, והעריך 4 הורדות ריבות בשנה הבאה, רק מרמה נמוכה יותר, מרצה של 4.4%. הורדת ריבית של 1%, לרמה של 3.4% במקום 4.1%.
תגובת השווקים
השווקים בהתחלה עברו לתגובה חיובית, אבל כעת נרגעו מעט.
כיוון להמשך
בעצם פאוול מאותת לשווקים שהוא מתחיל תהליך של הקלה מוניטארית, הוא מאותת שהוא בטוח בכלכלה האמריקאית, ושהוא לא חשש מפני התפרצות אינפלציונית. מן הסתם רק הימים הבאים יראו אם פאוול צודק או לא, שכן הדבר האחרון שהוא ירצה זה עלייה בפרמטרים כלכליים, בעקבות הורדות הריבית, מוקדם מהצפי של הגעת האינפלציה ל-2%.
הפד פחות מוטרד מהאינפלציה, והוריד את הערכתו לגבי אינפלציה לשנה זו, שנה הבאה, ולשנה שלאחריה, ורק בהערכות ל-2026 הפד מעריך שהאינפלציה תגיע אל מתחת ל-2%.
במהלך מסיבת העיתונאים פאוול חזר והדגיש את הפעילות של הפד, בתגובה לפעילות הכלכלית, כפי שתתבטא בנתונים שיתפרסמו בעתיד. פאוול אמר שבהינתן התקדמות האינפלציה והאבטלה, הגיעה הזמן להתאים את מדיניות הריבית בהתאם, מרמה מאוד מרסנת לכיוון רמה ניטרלית יותר.
פאוול ציין כי הורדת הריבית זכתה לתמיכה רחבה, אולם לא פה אחד, אבל בסך הכל במהלך הדיונים היה הרבה משותף.
פאוול אמר שהוועדה לא מרגישה בלחץ למהר ולהוריד את הריבית, והיא תסתכל על ההחלטה בכל פגישה מחדש. פאוול אמר שמבחינתו ההחלטה היתה מתבקשת, נכונה, והוא שמח שהתקבלה בסוף
הערות נוספות
כשנשאל לגבי אבטלה, ציין פאוול, כי זרם המהגרים שנכנס לארה"ב, משפיע על האבטלה ומעלה אותה.
כשנשאל לגבי הסיכוי לחזור חזרה לימי הריבית האפסית, פאוול אמר שלהערכתו לא נחזור לזה לעולם. בכל מקרה זה רחוק מכדי להעריך.
כשנשאל לגבי הורדת ריבית חדה עכשיו, עלולה להתפרש כסיוע לממשל המכהן, בהצגת נתונים כלכליים חיוביים, ביטל זאת פאוול, ואמר שזו מערכת הבחירות הרביעית שלו, והמנדט של הפד הוא מספיק חשוב מכדי שהם יתעסקו בפוליטיקה (תשובה קבועה שלו לשאלות האלה).
כשנשאל לגבי המסר שהוא רוצה להעביר לצרכנים ביחס להורדת הריבית החדה הזו, אמר פאוול שהוא בטוח בעוצמת הכלכלה האמריקאית, כולל שוק העבודה.
האם הפד מכריז ניצחון מוחלט על אינפלציה, אמר פאוול שזה מוקדם להכריז ניצחון. אנחנו קרובים, אבל לא שם, ייקח זמן להגיע לשם, זה יכול לקחת זמן רב, אבל אנחנו מעודדים מההתקדמות שאנחנו רואים.
לגבי שוק הדיור, אמר שזה המרכיב המשמעותי ביותר באינפלציה, זה יכול לקחת זמן. כל עוד שוק השכירות תחת שליטה, שוק הנדלן גם יגיב בכיוון החיובי.
לגבי חשש שהורדת ריבית חדה, תאיץ חזרה את שוק הדיור, אמר פאוול ששוק הדיור קפוא עכשיו, כי אנשים לא מוכרים את הבית שלהם, לאור הריבית הגבוהה. הורדת הריבית תייצר תנועה בשוק הדיור. באופן כללי שוק הדיור יותר מורכב, אבל כשהריבית תגיע לכיוון הנורמלי, כך גם שוק הדיור יגיע לנורמלי.
לגבי העובדה שמדיניות מוניטארית מגיעה בעיכוב אחרי הנתונים, האם הורדת הריבית היום ב-50 נקודות בסיס, היא תגובה לכך שהפד לא הוריד ביולי, אמר פאוול שהוא מודע לעובדה שפעולת הפד פועלת אחרי הנתונים. יתכן והיינו צריכים להוריד את הריבית ביולי. הנתונים שהיו לוועדה הצדיקו הורדת ריבית, וזה לא היה המצב ביולי. בדיעבד, יתכן והיה צריך להוריד את הריבית ביולי.
