20/10/2026 כלכלני יוליוס בר

למרות מחירי הנפט והריבית בארה"ב, נראה שהתחזקות הדולר היא זמנית

דיוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר

הדולר האמריקאי נותר חזק, אך אנו ממשיכים לראות בהתחזקותו תופעה זמנית. התמיכה הנובעת ממחירי הנפט הגבוהים, מזרימת הון לנכסי מקלט בטוח, מביצועי הצמיחה העדיפים של ארה"ב ומציפיות אגרסיביות בנוגע לפד צפויה לדעוך עם הזמן, ולסלול את הדרך לכך שגורמים מבניים שליליים יקבלו חשיבות רבה יותר.

למרות היחלשות מתונה מסוימת מאז תחילת החודש, הדולר האמריקאי נותר חזק, כאשר שער האירו מול הדולר נסחר סביב 1.12 ומדד DXY קרוב ל-101.8. במבט ראשון, הדבר עשוי להיראות מנוגד לציפייתנו לדולר חלש יותר ברבעונים הקרובים. עם זאת, אנו ממשיכים להאמין כי הגורמים התומכים כיום בדולר הם ברובם זמניים באופיים. מחירי הנפט הגבוהים יותר בעקבות משבר הורמוז היו גורם משמעותי, עם מתאם חיובי מאז שארה"ב הפכה ליצואנית אנרגיה נטו. עם זאת, התחזית שלנו עדיין מצביעה על מחירי נפט מתונים יותר בטווח הבינוני. בינתיים, סדקים תקופתיים בעליות בשוק המניות המונעות על ידי בינה מלאכותית הובילו לתקופות של הימנעות מסיכון, שעדיין מיטיבות עם הדולר בזכות מעמדו כמקלט בטוח. תידרש קריסה משמעותית יותר בתחום הבינה המלאכותית, שתפגע בצמיחה ותוביל להפחתות ריבית מצד הפד, כדי להחליש את הדולר. נוסף על כך, יתרון הצמיחה של ארה"ב, שהיה גורם משמעותי בחודשים האחרונים, הולך ומאבד בהדרגה מחשיבותו כגורם מניע, בהתחשב בכך שהפעילות הכלכלית בגוש האירו מראה סימני התאוששות וצפויה להתכנס בהמשך. לבסוף, נראה כי הציפיות להעלאות ריבית מצד הפד הגיעו לשיא. השווקים דחו לאחרונה את הציפיות להעלאות ריבית למועד מאוחר יותר, ואנו ממשיכים להאמין כי מתומחרות העלאות ריבית רבות מדי.

מעבר לתחזית המחזורית, הרקע המבני נותר עקבי עם מגמה ארוכת טווח של היחלשות הדולר, כולל גירעונות מתמשכים בחשבון השוטף והסתמכות גדולה יותר על זרימות הון למניות (בינה מלאכותית), לנוכח ירידה בביקוש לאג"ח ממשלת ארה"ב כאשר המשקיעים ממשיכים לגוון את השקעותיהם. יש להודות כי אירופה נותרת הגורם הבלתי צפוי המרכזי עבור שער האירו מול הדולר, במיוחד על רקע אי הוודאות הפוליטית והפיסקלית בצרפת, שגרמה לזינוק במרווחי האג"ח הממשלתיות הצרפתיות (OAT). למרות זאת, אנו ממשיכים להרגיש בנוח עם התחזיות שלנו לשער האירו מול הדולר של 1.15 בעוד שלושה חודשים ו-1.20 בעוד שנים עשר חודשים לעת עתה. תחזיות אלה אכן אגרסיביות יותר מהקונצנזוס, אך הן עדיין נמצאות בהחלט בטווח הציפיות, בעוד שהפערים בין התחזיות של החזאים גדלו.

סין ממשיכה לצמוח, אבל המשבר בשוק הנדל"ן עדיין רחוק מסיום

סופי אלטרמט, כלכלנית, יוליוס בר

הצמיחה הכלכלית של סין התייצבה ברבעון השלישי, בתמיכת יצוא עמיד וייצור בטכנולוגיה גבוהה. עם זאת, צריכה חלשה, התכווצות בהשקעות וההאטה הממושכת בענף הנדל"ן מאשרים כי הכלכלה נותרה מפוצלת מאוד. כאשר הצמיחה מתחילת השנה עומדת על 4.6%, בהתאם לטווח היעד הרשמי של הממשלה, תמיכה משמעותית נוספת מצד המדיניות נראית בלתי סבירה. אנו שומרים על תחזית הצמיחה שלנו לתמ"ג בשנת 2026 ברמה של 4.5%.

צמיחת התמ"ג של סין עלתה מעט ל-4.5% בהשוואה לשנה הקודמת ברבעון השלישי, לעומת 4.3% ברבעון השני. שיפור זה משקף בעיקר ייצור ויצוא עמידים, ללא התחזקות משמעותית בביקוש המקומי. צמיחת היצוא האיצה עוד יותר ברבעון השלישי, בהובלת מוצרים מכניים, חשמליים ומוצרים אחרים עתירי טכנולוגיה. גם ייצור בטכנולוגיה גבוהה וייצור ציוד תמכו בייצור התעשייתי, שקצב צמיחתו האיץ ל-5.5% בספטמבר. גם צמיחת המכירות הקמעונאיות עלתה מעט ל-1.1%, אך נותרה מתונה בהשוואה לסטנדרטים היסטוריים, כאשר צריכת השירותים המשיכה להציג ביצועים טובים יותר מההוצאות על מוצרים. ההשקעות נותרו תחום החולשה העיקרי, אף שהירידות בהשקעות בייצור ובתשתיות התמתנו. לעומת זאת, ההשקעות בנדל"ן המשיכו לרשום ירידה דו ספרתית, בעוד שמכירות הבתים החדשים ופעילות הבנייה המשיכו גם הן להתכווץ בחדות. לפיכך, ענף הנדל"ן עדיין לא הגיע לנקודת מפנה בת קיימא. עם זאת, ההשקעות בטכנולוגיה גבוהה המשיכו להתרחב, וחיזקו את ההרכב הבלתי אחיד יותר ויותר של ההשקעות.

במבט קדימה, מכיוון שהצמיחה נותרת עד כה השנה בתוך טווח היעד הרשמי, צעדי תמיכה ממשלתיים משמעותיים נוספים נראים בלתי סבירים. ביצוע פיסקלי מהיר יותר ותמיכה ממוקדת מצד בנקים ממשלתיים לתשתיות אסטרטגיות אמורים לסייע בייצוב תנופת הצמיחה ברבעונים הקרובים, בעוד שביקוש פרטי חלש, דינמיקת אשראי מתונה והתיקון הממושך בענף הנדל"ן צפויים למנוע התאוששות מחזורית משמעותית ולהמשיך להכביד על התנופה הכלכלית לתוך שנת 2027. במקום לשאוף להגביר את הצמיחה בטווח הקרוב, מוקד הממשלה נותר בקידום טכנולוגי, בשדרוג התעשייה ובהגברת ההסתמכות העצמית.

אספקת הנפט מהמזרח התיכון התאוששה, אז למה המחירים עדיין גבוהים?

נורברט ריקר, ראש מחקר כלכלה והדור הבא, יוליוס בר

במקום לרדת בהדרגה לכיוון 70 דולר, מחירי הנפט זינקו בחזרה אל מעל 100 דולר, למרות העובדה שיצוא הנפט מהמזרח התיכון התאושש כמעט לרמות שלפני המשבר ושברמה העולמית, מלאי הנפט אינו נמצא בגירעון. הובלה ימית יקרה וחששות בנוגע לאספקה תומכים במחירים, אך דינמיקות כאלה נוטות להיות קצרות מועד.

מחירי הנפט נסחרים מעל 100 דולר לחבית כאשר הסכסוך במזרח התיכון נמשך. הערכתנו לגבי הנפט הייתה לא מדויקת למדי מאז סוף הקיץ, ובמקום לנוע לכיוון 70 דולר, המחירים חזרו לרמות תלת ספרתיות. מה שמסבך את העניינים הוא שהמגמות הבסיסיות שעליהן ביססנו את הערכתנו התבררו ברובן כמדויקות. מצר הורמוז פתוח לחלוטין, ולא סגור, והיצוא מהמזרח התיכון התאושש כמעט לרמות שלפני המשבר. ערב הסעודית חידשה במהירות את פעילות צינור הנפט מזרח מערב לאחר המתקפות, ומכליות נפט שוב יוצאות מהים האדום, הן צפונה והן דרומה. העברת הנפט דרך הורמוז בשיירות המוגנות על ידי צבא ארה"ב נמשכת למרות העלייה האחרונה במתקפות.

השיבוש באספקה התברר כפחות משמעותי בהרבה מכפי שהוערך. במקום להעביר את שוק הנפט למצב של גירעון, מלחמת איראן בעיקר מחקה את העודף שנצבר בשנת 2025. אספקת הקרוסין והסולר לא התייבשה, בניגוד לחששות קודמים. אכן, רמות המלאי של מוצרי הנפט נמוכות, אך המצב לא הידרדר מאז הקיץ. כמובן, היו מגמות בלתי צפויות, וההפתעה המרכזית כוללת את הזינוק בעלויות ההובלה הימית. אתגרים לוגיסטיים אינם יכולים להסביר את הזינוק, שכן ניתן לראות בבירור שאוניות שוב נמצאות בתנועה אל מחוץ לים האדום. גם ביטוח אינו יכול להסביר זאת, שכן עלויות אלה היו ככל הנראה גבוהות לפחות באותה מידה מוקדם יותר במהלך הסכסוך. במקום זאת, נראה כי חברות הנפט של מדינות הנפט ממהרות לרכוש אוניות ולהרחיב את הציים שלהן כדי להשיג עצמאות רבה יותר ונתח גדול יותר מהרווחים.

מחירי הנפט כיום גבוהים מדי בהשוואה לנתוני היסוד של השוק. פרמיות סיכון, תוספות מחיר בזיקוק וזינוקים בעלויות ההובלה הימית התבררו בדרך כלל כזמניים, שכן פחדים והתנהגות עדרית נוטים להיות דינמיקות רגשיות קצרות מועד. אנו דבקים בהערכתנו הזהירה לעת עתה, אך הטיעונים שלנו דורשים אישור לפני סוף השנה. הנפט אינו יכול להמתין למשבר אמיתי לנצח.

שווייץ עוקפת את ארה"ב ואירופה - האם נמצאה האלטרנטיבה למניות הבינה המלאכותית?

מתייה ראשטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

הפתיחה החזקה של מניות שווייץ לרבעון הרביעי מדגישה את יתרונות הפיזור שלהן. שיפור בעדכוני תחזיות הרווח מחזק את עמדת משקל היתר שלנו, בעוד שהרכב המגזרים שלהן מציע משקל נגד שימושי לחשיפה לבינה מלאכותית ולטכנולוגיה.

מניות שווייץ חוזרות להתחזק. מאז תחילת אוקטובר, הן הניבו תשואה של 5.6%, לעומת 2.9% באירופה ומינוס 0.1% בשוק האמריקאי, ובכך צמצמו את פער הביצועים המתון שלהן מתחילת השנה. הביצועים היחסיים החזקים הללו ממחישים עד כמה מהר הרכב המגזרים של שווייץ יכול להפוך ליתרון כאשר הרקע המאקרו כלכלי משתנה. שירותי בריאות ומוצרי צריכה דפנסיביים מהווים כ-40% וכ-15% מהשוק השווייצרי, בהתאמה, בעוד שהחשיפה לטכנולוגיה מינימלית וענף הנפט והגז אינו נוכח בו. מוקדם יותר השנה, עליית מחירי הנפט תמכה ביצרניות אנרגיה במקומות אחרים, בעוד שתשואות אג"ח גבוהות יותר הכבידו על מניות דפנסיביות המשמשות כתחליף לאג"ח. בינתיים, רווחים חזקים בתחום הבינה המלאכותית שמרו על ההובלה של מגזר הטכנולוגיה. כאשר תשואות האג"ח ירדו מעט מאז תחילת אוקטובר, מניות שירותי הבריאות ומוצרי הצריכה הדפנסיביים בשווייץ עלו ב-7.5% וב-10.3%, בהתאמה, ברבעון הנוכחי.

עם זאת, הטיעון בעד פיזור תלוי באופי הזעזוע. זעזוע אנרגיה שדוחף את מחירי הנפט ואת תשואות האג"ח כלפי מעלה יכול להכביד על מניות שווייץ למרות פרופיל הרווחים ההגנתי שלהן. התפוגגות המסחר הקשור לבינה מלאכותית אינה תרחיש הבסיס שלנו. עם זאת, בהתחשב בריכוזיות של תיקי מניות רבים בבינה מלאכותית ובטכנולוגיה, אנו מאמינים כי נכון לפזר את החשיפה לסיכון זה. התפוגגות כזו עשויה ליצור סביבה נוחה יותר לביצועים היחסיים של שווייץ. אם ציפיות חלשות יותר להשקעות בבינה מלאכותית יכבידו על תחזית הצמיחה הרחבה יותר, היינו מצפים ללחץ כלפי מטה על תשואות האג"ח ועל הביקוש לאנרגיה, דבר שעשוי להוביל לירידת מחירי הנפט. תשואות נמוכות יותר יתמכו בתמחור המניות הדפנסיביות, בעוד שירידת מחירי הנפט תפחית את היתרון היחסי של שווקים בעלי משקל גבוה לענף האנרגיה. החשיפה המוגבלת של שווייץ לטכנולוגיה והמשקל המשמעותי של עסקים בעלי ביקוש יציב יחסית יספקו שכבת הגנה נוספת. ביצועי היתר האחרונים תואמים למנגנון זה. אנו שומרים על עמדת משקל היתר שלנו במניות שווייץ; השיפור במומנטום הרווחים תומך בטיעון הבסיסי, בעוד שהרכב המגזרים שלהן מציע משקל נגד שימושי לחשיפה לבינה מלאכותית ולטכנולוגיה.

אירופה בולמת את המכוניות הסיניות: הגבלת הייבוא עשויה לשנות את שוק הרכב האירופי

רוברטו קומינוטו, אנליסט מחקר מניות, יוליוס בר

הסכם סחר חדש בתחום הרכב בין סין לאיחוד האירופי בולם את השטף האחרון של מכוניות היברידיות סיניות לשווקי האיחוד האירופי. ההסכם טוב משמעותית מכפי שהמשקיעים ציפו, ועשוי להתברר כגורם משנה מציאות עבור תעשייה שחלק גדול מציבור המשקיעים רואה כיום כבלתי ניתנת להשקעה. עם זאת, בטווח הקרוב, השוק הסיני החלש מכביד על רוב יצרניות הרכב האירופיות.

בשנת 2024, האיחוד האירופי הטיל מכסי יבוא נוספים של עד 35% על כלי רכב חשמליים המונעים באמצעות סוללה (BEVs) מסין. בעוד שצעדים אלה האטו משמעותית את כניסתם של כלי רכב חשמליים סיניים, יצרניות סיניות ניצלו את הפטור שניתן למכוניות היברידיות ולהיברידיות נטענות כדי להזרים את עודפי כושר הייצור הסיני לשווקים האירופיים. האיחוד האירופי וסין הסכימו כעת על הגבלה של יצוא המכוניות ההיברידיות מסין לאיחוד האירופי. ההצהרות הרשמיות היו מעורפלות מאוד, ומשא ומתן נוסף יתקיים בששת החודשים הקרובים, אך לפי דיווחים בתקשורת, היבוא השנתי של מכוניות היברידיות יוגבל ל-350,000 יחידות בשנה. זאת בהשוואה ליבוא של 305,000 יחידות בשנת 2025 ולקצב שנתי נוכחי של כ-700,000 יחידות. נוסף על כך, במסגרת חוק האצת התעשייה של האיחוד האירופי (IAA), שגיבושו צפוי להסתיים בקרוב, יצרניות רכב סיניות המתכננות להקים פעילות ייצור באירופה עשויות להתמודד עם כללים חדשים, כגון הדרישה לרכוש רכיבים משרשרת אספקה מקומית במקום להסתפק בהרכבת מכוניות באירופה באמצעות אספקה זולה מסין. הדבר יפחית משמעותית את יתרון עלויות הייצור של סין, בכך שיחשוף את חברות הרכב הסיניות לעלויות גבוהות יותר של עבודה, אנרגיה, עמידה בדרישות רגולטוריות וספקים. אם הצעדים ייושמו כפי שסוכם, הדבר עשוי להוות זרז חיובי משמעותי עבור ענף הרכב האירופי. עם זאת, הרווחים יישארו תחת לחץ בטווח הקרוב בשל מלאי המכוניות ההיברידיות הסיניות החונות בנמלי אירופה והחולשה המתמשכת בשוק הרכב הסיני.

המהומות בצרפת מגבירות את הלחץ: המשבר הפוליטי והגירעון מכבידים על שוק האג"ח

דריו מסי, ראש צוות אנליסטים להכנסה קבועה, יוליוס בר

אפונסו בורז'ס, מחקר הכנסה קבועה, יוליוס בר

המהומות בסוף השבוע הוסיפו לחץ מחודש על אג"ח ממשלת צרפת (OAT). צמצום מתמשך של המרווחים צפוי לדרוש אמינות פיסקלית רבה יותר ובהירות גדולה יותר בנוגע למסגרת המדיניות שלאחר הבחירות, ושניהם אינם נראים קרובים. רמות המרווחים עדיין לא הגיעו לסף שיחייב תגובת מדיניות משמעותית.

האירועים החריגים המתרחשים במהלך סוף השבוע מוסיפים באופן בלתי נמנע לאי הוודאות הפוליטית שכבר משתקפת באג"ח ממשלת צרפת. עם זאת, מנקודת מבט של השוק, הנקודה החשובה יותר היא שרמות הלחץ הנוכחיות בשוק האג"ח נותרות נמוכות בהרבה מהסף שעשוי לכפות תגובת מדיניות משמעותית. בעוד שאג"ח ממשלת צרפת (OAT) הציגו לאחרונה ביצועי חסר, השפעות הזליגה לשוקי אג"ח ממשלתיות אחרים באירופה ולנכסי סיכון רחבים יותר נותרות מוגבלות. יתר על כן, אף שהועלו הצעות לצמצום הגירעון הפיסקלי, הדיון כבר עבר לשאלה אילו צעדים יידחו או ירוככו, במקום לשאלה כיצד ניתן לחזק את תהליך צמצום הגירעון. הדבר מצביע על כך שקובעי המדיניות עדיין אינם ניצבים בפני לחץ שוק מספק כדי לקדם התאמה פיסקלית נחרצת יותר. בהתאם לכך, אג"ח ממשלת צרפת נותרות פגיעות בטווח הקרוב, גם אם הורדת הדירוג השבוע על ידי מודי'ס צפויה באופן נרחב ולכן אינה צפויה להיות גורם מניע משמעותי. התחזית הפיסקלית המידרדרת של צרפת, עלויות המימון הגבוהות יותר והגירעונות המתרחבים מוכרים היטב למשקיעים זה זמן מה, ואג"ח ממשלת צרפת ממשיכות להיסחר במרווחים רחבים משמעותית מאלה המשתמעים מדירוגיהן בלבד.

כפי שטענו בשבועות האחרונים, צמצום מתמשך של המרווחים צפוי לדרוש התחייבויות פיסקליות אמינות ובהירות רבה יותר בנוגע למסגרת המדיניות שלאחר הבחירות, ושניהם אינם נראים קרובים. במקביל, ההדבקה נותרת מוגבלת. כלי הבנק המרכזי האירופי למניעת פיצול בשוקי האג"ח מספקים רשת ביטחון חשובה, אך רמות המרווחים הנוכחיות והיעדר לחץ רחב יותר בשוק הופכים את הפעלתם לרחוקה מלהיות הכרחית. בקיצור, השוק עדיין לא הגיע לסף הכאב שיאלץ את קובעי המדיניות הלאומיים או את הבנק המרכזי האירופי לפעול בנחישות.

האטה בבינה המלאכותית עשויה להוריד את האינפלציה ולחזק את האג"ח האמריקאיות

דריו מסי, ראש צוות אנליסטים להכנסה קבועה, אפונסו בורז'ס, מחקר הכנסה קבועה, יוליוס בר

המסחר הקשור לבינה מלאכותית תואר כ"לא רגיש לריבית"; מנגד, גל המכירות האחרון תומך בהערכתנו כי הריביות אמורות להפוך לרגישות לבינה מלאכותית במקרה של ירידות. תיקון עמוק יותר יהיה דומה לזעזוע שלילי קלאסי בביקוש, עם השקעות וצריכה חלשות יותר, וכן הקלה בלחצי האינפלציה. ערך הפיזור של אג"ח ממשלת ארה"ב היה גבוה באופן עקבי באירועים מסוג זה.

במבט ראשון, הטיעון נגד אג"ח ליבה נראה חזק. ראשית, המתאמים בין מניות לאג"ח הפכו שוב לחיוביים השנה. הדבר נכון במיוחד מחוץ למסחר בבינה מלאכותית, הידוע כ"לא רגיש לריבית": המתאם בין מניות אמריקאיות במשקל שווה לבין אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים קרוב לרמתו הגבוהה ביותר ב-30 שנה. שנית, הזיכרונות מכך שאג"ח ליבה היו בלתי מועילות במיוחד בשוק הדובי האחרון במניות עדיין קיימים: בעשרת החודשים הראשונים של 2022, כאשר מדד S&P 500 ירד ביותר מ-25% מהשיא לשפל, אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים איבדו יותר מ-16%. חשוב לציין כי הקשר בין נכסי סיכון לאג"ח ליבה רחוק מלהיות יציב ותלוי מאוד באופי הזעזוע.

ירידה בהובלת הבינה המלאכותית תהיה קרובה הרבה יותר לזעזוע שלילי מסורתי בביקוש, שכן נסיגה בהוצאות ההון תחליש ישירות את הביקוש העסקי, בעוד שירידה בעושר המנייתי, תנאים פיננסיים הדוקים יותר וגיוס עובדים חלש יותר ישפיעו גם על הצריכה. הוצאות מופחתות על מרכזי נתונים ותשתיות נלוות יקלו גם על הביקוש לחשמל, לציוד ולתשומות שהיצען מוגבל, ובכך יקלו עוד יותר על לחצי האינפלציה. במילים אחרות, בעוד שנושא הבינה המלאכותית הוא בהחלט מבני באופיו, יש לו גם השלכות מחזוריות מאוד. בסך הכול, האטה כזו תהיה ככל הנראה זעזוע שלילי לצמיחה המפחית את האינפלציה, ואג"ח ממשלת ארה"ב הגנו היסטורית על תיקי השקעות באירועים מסוג זה: אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים הניבו באופן עקבי תשואות חיוביות במהלך ירידות במניות בין השנים 2000 ל-2020. במילים אחרות, המתאם האחרון אינו המילה האחרונה בנוגע לפיזור. אם התיקון בבינה המלאכותית יואץ לאירוע קלאסי של הרס ביקוש, אג"ח ממשלת ארה"ב לטווח בינוני אמורות לשמש שוב כהגנה יעילה לתיק ההשקעות. על רקע זה, אנו ממליצים על עמדה של משקל יתר במח"מ במגזר לטווח הבינוני.

ההשקעות ממשיכות לגדול, האם הירידות במניות ה-AI הן רק תיקון זמני?

אנריקו קינלו, מחקר הדור הבא, יוליוס בר

חששות בנוגע לאשראי הובילו לגל מכירות בתחום הבינה המלאכותית בשבוע שעבר, שמקורו בחברות לפיתוח מרכזי נתונים בעלות מינוף גבוה יותר. בעוד שאנו רואים סיכוני מימון פוטנציאליים בחלקים מסוימים של המערכת האקולוגית, חששות אלה ייחודיים לחברות מסוימות ואינם חושפים סדקים בביקוש או בתחזית הבסיסית, שנותרו חזקים. אנו שומרים על עמדה חיובית לגבי מחשוב ענן ובינה מלאכותית.

גל המכירות בתחום הבינה המלאכותית בשבוע שעבר נבע מחברות ה"ניאו קלאוד" (חברות לפיתוח מרכזי נתונים שבונות פרויקטים ולאחר מכן משכירות את הקיבולת), הממומנות בעיקר באמצעות חוב. בהשוואה לספקיות הענן הגדולות, חברות הניאו קלאוד הן בדרך כלל קטנות יותר, בעלות חוב גבוה יותר ומגוונות פחות בהיצע המוצרים שלהן. המשקיעים החלו להטיל ספק ביכולתן של חברות הניאו קלאוד להמשיך לממן את ההתרחבות, ומניותיהן נפגעו. אנו רואים בסוגיה בעיה הייחודית במידה רבה לחברות ניאו קלאוד מסוימות, עם השפעות זליגה מוגבלות. בשל המינוף הגבוה שלהן, המודל העסקי שלהן מסתמך על המשך צמיחה מהירה כדי לעמוד בהתחייבויות. חברות מקבילות בעלות רמות חוב נמוכות יותר (כולל ספקיות הענן הגדולות) מוגנות יותר מפני לחץ המימון, ובכך מגבילות כל השפעת זליגה, להערכתנו. חשוב לציין כי ההידרדרות בסנטימנט האשראי כלפי חברות כאלה אינה משפיעה על פעילותן הנוכחית או על החזרי החוב שלהן, אך תשפיע על התנאים שיידרשו כאשר יפנו לשווקים לצורך ההנפקה הבאה.

ספקות כאלה אינם חדשים, שכן הסנטימנט כלפי בינה מלאכותית כבר הידרדר בעבר בחלקים מסוימים: DeepSeek (שאינה נסחרת בבורסה) בינואר 2025, מכסי הסחר של ארה"ב באפריל 2025, חששות בנוגע להוצאות במהלך השנה שעברה, וגלי המכירות של הקיץ במניות זיכרון ושבבים, ולאחרונה בשל חששות מהתגברות התחרות מצד CXMT. למרות שגרמו לתקופות של תנודתיות, ההוצאות על מרכזי נתונים המשיכו לעלות, קצב האימוץ המשיך להאיץ והעליות בשוק התחדשו. הנתונים מהשבוע שעבר של החברות הראשונות שדיווחו תומכים בהערכה זו. TSMC שוב עקפה את תחזית ההכנסות שלה עצמה והעלתה את התחזית לרבעון הרביעי, והביקוש לבינה מלאכותית ממשיך לעלות על הקיבולת. תעריפי השכירות של מעבדים נותרו חזקים, מעבדות בינה מלאכותית ממשיכות להגדיל את המכירות בקצב מהיר, וחשוב מכול, שיעורי האימוץ ותוכניות ההשקעה ממשיכים להאיץ. עונת הדוחות הקרובה תספר לנו יותר, אך לעת עתה, איננו רואים סימנים להאטה ברחבי המערכת האקולוגית של הבינה המלאכותית ואנו שומרים על עמדה חיובית לגבי מחשוב ענן ובינה מלאכותית.