יוליוס בר - המהפכה הירוקה של אירופה: השוק החדש שעשוי לשנות את התעשייה 

המהפכה הירוקה של אירופה: השוק החדש שעשוי לשנות את התעשייה

סוזן יוהו, כלכלנית, יוליוס בר

בתמיכת רגולציה ומימון ציבורי, אירופה מניחה את היסודות ללכידה ולאחסון של פחמן דו חמצני (CO?) בקנה מידה תעשייתי, שיאפשר להעמיק את המאמצים להפחתת פליטות הפחמן מעבר לצעדי חשמול והתייעלות בדרך לאפס פליטות נטו. פרויקטים כמו Northern Lights ו-Greensand ממחישים התפתחות זו. עבור חברות בתעשיות בעלות פליטות גבוהות, כגון ענפי המלט, הפלדה והכימיקלים, השקעה במתקנים ללכידת פחמן עשויה להפוך בקרוב לכדאית מבחינה כלכלית. עם השלמת מערכת המסחר בפחמן באמצעות הוספת מסי פחמן על סחורות מיובאות השנה, האיחוד האירופי תמך עוד יותר בתנאים להיווצרותו של שוק עתידי ללכידה ולאחסון פחמן באירופה.

בתמיכת מימון ציבורי, שוק מתפתח ללכידה ולאחסון פחמן (CCS) מתחיל להתגבש באירופה. שני ציוני דרך עלו לכותרות בחודש ספטמבר בלבד. ראשית, המתקן המסחרי הגדול ביותר באירופה ללכידת פחמן תעשייתי החל לפעול באחד ממפעלי הדשנים של Yara International, עם יכולת ללכוד עד 800,000 טונות של פחמן דו חמצני בשנה ולהעביר אותו ל-Northern Lights. שנית, Greensand החלה לפעול עם קיבולת אחסון ראשונית של 400,000 טונות בשנה. Northern Lights ו-Greensand הן רשתות אחסון הפחמן התפעוליות הראשונות באירופה, שתוכננו לאסוף פחמן דו חמצני ממקורות תעשייתיים מרובים ולאחסן אותו לצמיתות מתחת לפני הקרקע. הן משלימות אתרי אחסון קיימים ששולבו ישירות במערכות ללכידה ישירה מהאוויר או ללכידה בתעשיית הנפט והגז. הפחמן הדו חמצני של Yara מועבר באוניות מהולנד לנורבגיה לצורך אחסון, ומספק את ההוכחה הראשונה לכך שהובלה ואחסון של פחמן דו חמצני מלקוחות מסחריים מעבר לגבולות יכולים לפעול בקנה מידה גדול באירופה. זהו סימן מעודד עבור רשתות צינורות, הובלה ימית ואחסון אחרות הנמצאות כיום בפיתוח במדינות כמו הולנד וצרפת. ככל שרשתות אלה יתפתחו, הן עשויות לאפשר הפחתת פליטות פחמן תעשייתיות בקנה מידה גדול, ובסופו של דבר לתמוך בפליטות שליליות בדרך לאפס פליטות נטו. מדוע להתחיל במפעל דשנים? משום שזו אחת ההזדמנויות הקלות ביותר להשגה.

ייצור אמוניה מייצר זרם כמעט טהור של פחמן דו חמצני, שניתן ללכוד ביעילות רבה יותר ובעלות נמוכה יותר מאשר פליטות מתהליכים תעשייתיים רבים אחרים. יתר על כן, במחירי הפחמן הנוכחיים העולים על 80 אירו לטונה, הוספת לכידה ואחסון פחמן לייצור דשנים קונבנציונלי יכולה להפוך לכדאית מבחינה כלכלית. הכנסת מנגנון התאמת הפחמן בגבולות של האיחוד האירופי (CBAM) השנה הרחיבה את תמחור הפחמן לסחורות מיובאות, משלימה את מערכת המסחר בפליטות של האיחוד האירופי ותומכת בהצדקה העסקית ללכידה ולאחסון פחמן. חשוב מכך עבור פליטות גזי החממה הכוללות, לכידה ואחסון פחמן נועדו להשלים את הפחתת פליטות הפחמן במגזרים שקשה להפחית בהם פליטות, כגון מלט, פלדה, כימיקלים, הפקת אנרגיה מפסולת ותהליכים תעשייתיים אחרים במהלך העשור הקרוב. אף שבתעשיות אלה זרמי הפחמן הדו חמצני בדרך כלל פחות מרוכזים מאשר בייצור אמוניה, עדיין קל הרבה יותר ללכוד את הפליטות שלהן מאשר ללכוד פחמן דו חמצני ישירות מהאטמוספרה.

הטכנולוגיות האחרונות עדיין צריכות להתרחב ולהתחדש כדי להוריד את העלויות מרמה של יותר מ-500 אירו לכיוון 200 אירו לטונה. יצרנית המלט Heidelberg Materials, למשל, נמנית עם הלקוחות הראשונים של Northern Lights המקבלים סובסידיות. יישום נוסף הוא לכידה ואחסון קבוע של פחמן דו חמצני ממקור ביוגני, שיכולים לייצר פליטות שליליות, שכן הפחמן הדו חמצני שנספג מהאטמוספרה במהלך צמיחת הצמחים מאוחסן לצמיתות. חברת האנרגיה השוודית Stockholm Exergi מפתחת פרויקט לכידה ואחסון פחמן בקנה מידה גדול, הדומה לזה של Yara, בתחנת הכוח המשולבת הגדולה ביותר באירופה לייצור חום וחשמל המבוססת על ביומסה, עם תוכניות להעביר את הפחמן הדו חמצני שלה ל-Northern Lights, וכך גם Orsted, בשניים ממפעלי החום והחשמל שלה בדנמרק. בדומה לכך, Greensand מקבלת גם היא אספקה של פחמן דו חמצני ביוגני ממקורות דניים אחרים. לאורך זמן, מחירי פחמן גבוהים יותר, ירידה בעלויות הלכידה והאחסון ורגולציה מחמירה יותר על פליטות צפויים לשפר את הכדאיות הכלכלית של לכידה ואחסון פחמן ולהאיץ את פריסת הטכנולוגיה. התפתחויות אלה ראויות למעקב משום שהן ממחישות את התהוותו של שוק פחמן דו חמצני המונע מתזרימי מזומנים ומהזדמנויות עסקיות, הנתמך במסים ובתמחור של פחמן דו חמצני וכן במימון ציבורי ממוקד.

---

אינדונזיה בסכנת הורדת דירוג: עד 6 מיליארד דולר עלולים לצאת משוק המניות

ג'ן איי צ'ואה, אנליסטית מחקר מניות באסיה, יוליוס בר

MSCI זעזעה את השווקים ב-15 באוקטובר עם ההצעה להורדת דירוג כפולה של מניות אינדונזיה ממעמד של שוק מתעורר למעמד של שוק עצמאי. ההתייעצויות יסתיימו באפריל 2027, כאשר החלטה מתוכננת ליוני 2027. אנו מאמינים כי הסיכון להורדת הדירוג גבוה, וצופים כי סנטימנט שלילי ואי ודאות מתמשכת ילחצו על תנועות המחירים בשוק. אנו מורידים את דירוג מניות אינדונזיה מניטרלי למשקל חסר, ובמקביל מעלים את דירוג מניות תאילנד ממשקל חסר לניטרלי, בעקבות חזרתה של היציבות הפוליטית והתאוששות במחזור ההשקעות, שאמורות להניע את הצמיחה הכלכלית.

ב-15 באוקטובר 2026, סוכנות הדירוג MSCI הודיעה כי תקיים התייעצויות בנוגע לסיווג מחדש של אינדונזיה ממעמד של שוק מתעורר (EM) למעמד של שוק עצמאי, תוך ציון התקדמות מוגבלת ברפורמות בשוק, חששות בנוגע למסחר מתואם לכאורה ואכיפה חלשה. המשוב שהתקבל עד כה ממשתתפי השוק הצביע על כך שסיווג מחדש לשווקי ספר (FM) לא ישקף כראוי את עומק הבעיות בשוק, ומכאן הורדת הדירוג הכפולה למעמד של שוק עצמאי. ההתייעצויות יתקיימו החל מ-15 באוקטובר 2026 ויסתיימו ב-30 באפריל 2027. החלטה תפורסם ב-30 ביוני 2027 או לפני כן. כרקע, שוק עצמאי הוא סיווג המוענק לשוק מניות של מדינה יחידה שאינו נכלל במדדי השווקים המפותחים (DM), השווקים המתעוררים (EM) או שווקי הספר (FM) של MSCI. הוא מוענק לשווקים חדשים שהפכו זכאים להיכלל בסיווג או לשוק קיים מסוג DM, EM או FM שבו חלה הידרדרות חמורה בנגישות לשוק, בגודלו או בנזילותו. הורדות הדירוג האחרונות משוק מתעורר לשוק עצמאי היו של ארגנטינה (2021) ורוסיה (2022). כיום אין שוק עצמאי באזור אסיה והפסיפיק.

אף שהיו מקרים שבהם שווקים נכנסו לתהליך התייעצות אך לא הורד דירוגם, נראה כי הדעה הרווחת בשוק נוטה להערכה שהסיכוי של אינדונזיה להימנע מהורדת דירוג נמוך. זאת בשל 1) העיתוי החריג של ההודעה, שפורסמה ממש לפני סקירת המדדים של נובמבר, שבה MSCI הייתה אמורה להודיע על תוצאות החלטתה בנוגע לאינדונזיה, שכבר נדחתה, דבר המדגיש את חומרת המצב, 2) הניסוח החריג של ההודעה, הקובע כי "MSCI מצפה להמשיך בסיווג מחדש המוצע, אלא אם ההתייעצות תזהה ראיות ברורות לשיפורים מהותיים בממשל השוק ובתפקודו, שיצדיקו בחינה מחדש", ו-3) עיתוי ההחלטה ביוני 2027, החופף לסקירה השנתית של סיווג השווקים של MSCI. ההשלכות של הורדת דירוג כפולה, אם תתממש, הן מדאיגות, שכן היא תוביל ליציאתה של אינדונזיה ממדד MSCI לשווקים מתעוררים. הדבר עלול להוביל ליציאות הון פוטנציאליות המוערכות בכ-4 עד 6 מיליארד דולר (בהתבסס על משקל של 40 נקודות בסיס במדד MSCI לשווקים מתעוררים ועל נכסים בהיקף של 1.3 טריליון דולר העוקבים אחר המדד).

אף שכספים בהיקף של 4.2 מיליארד דולר כבר יצאו מהשוק במחצית הראשונה של השנה בשל הפחתת משקלה של אינדונזיה במדד השווקים המתעוררים, הדבר מגביר את הסיכון שמשקיעים יפחיתו עוד יותר את הקצאתם למניות אינדונזיה או ש-MSCI תבצע הפחתות נוספות במשקלה של אינדונזיה במדד השווקים המתעוררים. לנוכח הסנטימנט החלש מאוד ואי הוודאות הנובעת מהחלטת MSCI, שצפויה להמשיך ולהכביד על השוק, אנו מורידים את דירוג שוק המניות של אינדונזיה מניטרלי למשקל חסר. במקביל, אנו מעלים את הדירוג שלנו לתאילנד ממשקל חסר לניטרלי. בחירתו מחדש באופן משכנע של ראש הממשלה אנוטין במרץ 2026 הופכת אותו לראש ממשלת תאילנד הראשון שנבחר מחדש לתפקיד זה שני עשורים, ומביאה יציבות פוליטית נחוצה מאוד. בחזית הכלכלית, הוצאות הון פרטיות חזקות, המונעות מהקמה נרחבת של מרכזי נתונים בתאילנד, מניעות גם הן את הצמיחה, כאשר העלייה בביקוש למכונות תעשייתיות ולציוד חשמלי היא אינדיקטור חיובי להתרחבות הצמיחה מעבר למרכזי נתונים. תאילנד היא השוק בעל הביצועים הטובים ביותר בדרום מזרח אסיה, עם עליית מחירים של 25% במונחי מטבע מקומי מתחילת השנה. אינדונזיה, שירדה ב-43%, היא השוק בעל הביצועים החלשים ביותר באזור.