יוליוס בר: למרות המתיחות במזרח התיכון, פרמיית הסיכון על הנפט עלולה לא להחזיק מעמד 

למרות המתיחות במזרח התיכון, פרמיית הסיכון על הנפט עלולה לא להחזיק מעמד

נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

התאוששות ההיצע התקדמה משמעותית, ויצוא הנפט מהמזרח התיכון מתקרב לרמות ששררו לפני פרוץ הסכסוך. עם זאת, מחירי הנפט ממשיכים להיסחר סביב 100 דולר לחבית. ההתקפות המזדמנות של איראן על ספינות מזינות פחד ואי-ודאות, ומנפחות את מחירי הנפט באמצעות פרמיית סיכון גבוהה ומתמשכת. בדרך כלל, פרמיות סיכון הן תופעה קצרת טווח, שנמשכת חודשים ולא שנים. האפשרות שניטעה בכך את שיקול הדעת שלנו היא ככל הנראה המשתנה הבלתי צפוי המרכזי בתחזית שלנו. עם זאת, כאשר הביקוש לנפט נשחק באירופה ובסין, והייצור גדל בהדרגה ביבשת אמריקה, פרמיית הסיכון צפויה להתמודד עם רוח נגדית משמעותית בהמשך. אנו נותרים בעמדה זהירה.

מצר הורמוז אינו סגור, ומאגרי הנפט בעולם אינם מצויים ברמה נמוכה. התאוששות ההיצע, לפחות בצד הנפט הגולמי של השוק, התקדמה משמעותית. בעוד שזרימות היצוא מהמפרץ הפרסי ומים סוף נותרות במידה רבה לא שקופות, ניתן לעקוב אחר זרימת הנפט באופן מהימן יותר במקומות אחרים. תנועת מכליות הנפט לכיוון אסיה דרך מצר מלאקה, כמו גם לכיוון אירופה דרך תעלת סואץ, עלתה ומאשרת את התמונה של נורמליזציה מתקדמת של יצוא הנפט מהמזרח התיכון.

עם זאת, מחירי הנפט ממשיכים להיסחר סביב 100 דולר לחבית. ההתקפות המזדמנות של איראן על ספינות מזינות פחד ואי-ודאות, ומנפחות את מחירי הנפט באמצעות פרמיית סיכון גבוהה ומתמשכת. מבחינה גיאופוליטית, קיימות פרשנויות שונות. הדבר עשוי לסלול את הדרך למאמץ דיפלומטי נוסף, להיות ניסיון להסיט את תנועת הספינות מהנתיבים הדרומיים לנתיבים הצפוניים שבשליטת איראן, או להוביל להסלמה נוספת, ככל שהמעצמות ממשיכות להעלות את סף הסובלנות שלהן להסלמה.

יותר מחצי שנה לתוך הסכסוך, לא נרשם נזק משמעותי ומתמשך לתשתיות האנרגיה. בטווח הקצר, אנו סבורים שהדבר מכניס את איום ההיצע העומד בבסיס פרמיית הסיכון להקשר רחב יותר. בטווח הארוך, אנו מתקשים להצטרף לקולות הטוענים לעידן של סיכונים גיאופוליטיים מוגברים בשוק הנפט. במקום זאת, אנו רואים במדינות הנפט המוקצות, ובהן רוסיה ואיראן, שנמצאות תחת לחץ כלכלי חמור. עסקי הנפט שלהן סובלים מתת-מימון משמעותי, נמצאים בירידה מתמשכת ואינם מספקים עוד את ההון הדרוש לשאיפותיהן הגיאופוליטיות.

בדרך כלל, פרמיות סיכון הן תופעה קצרת טווח, שנמשכת חודשים ולא שנים. עם זאת, האפשרות שניטעה בכך את שיקול הדעת שלנו היא ככל הנראה המשתנה הבלתי צפוי המרכזי בתחזית שלנו. עם זאת, כאשר נתיבי יצוא חלופיים נוספים מהמזרח התיכון ייפתחו בשנה הבאה, כאשר הביקוש לנפט נשחק באירופה ובסין, וכאשר הייצור גדל בהדרגה ביבשת אמריקה, פרמיית הסיכון צפויה להתמודד עם רוח נגדית משמעותית בהמשך.

במקומות אחרים, חידוש יצוא הנפט של סעודיה דרך ים סוף וההפוגה העונתית בביקוש במהלך חודש אוקטובר צפויים להכביד על תעריפי המכליות ועל מרווחי הזיקוק, ולספק הקלה במחירי הדלק בתחנות התדלוק. אנו נותרים בעמדה זהירה.

---

קרנות ההשקעה בנדל"ן באסיה מפגרות אחרי ארה"ב, אך הריבית היא לא הבעיה היחידה.

ג'ן-איי צ'ואה, אנליסטית מחקר מניות באסיה, יוליוס בר

קרנות ההשקעה בנדלן (ה-REIT’s) באסיה, פיגרו אחר שוקי המניות והאג"ח הרחבים יותר בתשעת החודשים הראשונים של 2026, עם ירידות של 9.4%. העלייה החדה בריבית והדולר האמריקאי החזק יותר היו גורמים מרכזיים לביצועי החסר, כאשר אינפלציה גבוהה יותר של מחירי האנרגיה והמזון והעלייה הנלווית בריביות המדיניות ברחבי אסיה במהלך הרבעונים הקרובים צפויות להמשיך לדכא את תשואות ה-REITs באסיה. בניגוד ל-REITs בארה"ב, שהניבו תשואות חיוביות דו-ספרתיות מתחילת השנה, ל-REITs באסיה אין חשיפה לתחומים בעלי צמיחה מבנית, כגון מרכזי נתונים, שירותי בריאות ומגורים. במקום זאת, הם מוטים לסקטורים של "הכלכלה הישנה", כגון משרדים ומסחר קמעונאי. בניית החשיפה לתחומים אלה מתקדמת, אך תימשך זמן. לכן אנו נותרים זהירים ביחס ל-REITs באסיה כסקטור.

ה-REITs באסיה המשיכו לפגר אחר שוקי המניות והאג"ח הן ברבעון השלישי של 2026 והן בתשעת החודשים הראשונים של השנה, וסיימו את תשעת החודשים הראשונים של 2026 עם ירידות של 9.4% במונחי תשואה כוללת הנקובה בדולר. הריביות הגבוהות משמעותית – כפי שהן משתקפות בתשואות אג"ח ממשלתיות ל-10 שנים, שעלו ב-30–70 נקודות בסיס ברבעון לעומת הרבעון הקודם בשווקים מרכזיים באסיה – היו גורם מרכזי, וכך גם התחזקות הדולר מתחילת השנה. הדבר הוביל לירידות של 8.3% ב-REITs של סינגפור, 9% ב-REITs של הונג קונג, 9.4% ב-REITs של אוסטרליה ו-12.6% ב-REITs של יפן בתשעת החודשים הראשונים.

גם ה-REITs בארה"ב רשמו תיקון של 6% ברבעון השלישי, כאשר הפדרל ריזרב העלה את ריבית המדיניות לראשונה מזה שלוש שנים. עם זאת, הם נותרו שוק ה-REITs העמיד ביותר באזור והם שוק ה-REITs הגדול היחיד עם תשואה כוללת חיובית – 10.5% – מתחילת השנה.

בטווח הקצר, הסיכונים הנובעים מאינפלציה של מחירי האנרגיה והמזון משמעותם שריביות גבוהות יותר ימשיכו להוות אתגר עבור ה-REITs באסיה. ריביות המדיניות בשווקים מרכזיים של REITs צפויות לעלות, כאשר הריבית ביפן עשויה לעלות בשיעור של עד 100 נקודות בסיס, ל-2.25%, עד הרבעון השלישי של 2027, לצד עליות מתונות יותר של כ-25 נקודות בסיס בסינגפור ובהונג קונג. אוסטרליה היא השוק המרכזי היחיד שבו הריבית צפויה לרדת עד למועד זה בשנה הבאה, אך זאת לאחר שהגיעה לשיא בעקבות ארבע העלאות ריבית של הבנק המרכזי השנה.

למרות רוח הנגד בטווח הקצר, קיימות גם מגמות חיוביות. הבינה המלאכותית (AI), שהניעה את הצמיחה הכלכלית למרות ההשפעה הממתנת של הריביות הגבוהות, השפיעה באופן חיובי – גם אם משבש – על כמה מסגמנטי הנדל"ן. מרכזי הנתונים התגלו כמנצחים המרכזיים, בעוד שגם תחומי הלוגיסטיקה, האירוח, שירותי הנדל"ן ותפעול הבניינים צפויים ליהנות מרווחים עקיפים כתוצאה משיפור היעילות והאוטומציה.

מנגד, המשרדים עלולים להתמודד עם לחץ בטווח הארוך, שכן הבינה המלאכותית עשויה להפחית את קצב הגידול בתעסוקה בסקטורים שהניעו באופן היסטורי את הביקוש למשרדים, ובהם שירותים פיננסיים וייעוץ, בין היתר – אף שרוב הראיות התומכות במגמה זו עדיין נמצאות בשלבים מוקדמים.

המשמעות של היררכיית הנדל"ן המתפתחת הזו עבור אסיה מפוכחת. בניגוד לשוק ה-REITs האמריקאי, שמוטה במידה רבה למרכזי נתונים – משקל של 13.4% במדד ה-REITs האמריקאי – וכן לשירותי בריאות (22.4%) ולמגורים (11.8%), ששניהם נתמכים על ידי אוכלוסיות מזדקנות ומחסור כרוני בדיור, ה-REITs באסיה עדיין מוטים משמעותית לסקטורים מסורתיים יותר כמו משרדים, מסחר קמעונאי ואירוח.

למעשה, הסקטור המגוון, המתייחס ל-REITs המחזיקים נכסים במספר סקטורים לעומת סוג נכס יחיד, ומזוהה בדרך כלל עם סקטורים של "הכלכלה הישנה" כמו מסחר ומגורים, מהווה 41%, 50% ו-27% ממדדי ה-REITs של סינגפור, יפן ואוסטרליה, בהתאמה. זאת לעומת ארה"ב, שם הם מהווים רק 2% מהמדד.

היעדר חשיפה לסקטורים בעלי שיעורי צמיחה מבניים גבוהים משמעותו שבניגוד ל-REITs בארה"ב, ל-REITs באסיה תהיה כרית הגנה קטנה יותר מפני התנודתיות בסביבה המאקרו-כלכלית. כתוצאה מכך, הם צפויים להמשיך להיות מושפעים באופן לא פרופורציונלי מתנודות בתחזית הריבית.

בניית החשיפה למנועי הצמיחה החדשים הללו נמצאת בעיצומה, כפי שמשתקף בהופעתם של REITs חדשים בתחום מרכזי הנתונים בסינגפור ובמהלך שביצעו שחקנים בתחום הלוגיסטיקה, בהם Goodman Group, לכיוון התרחבות בתחום מרכזי הנתונים. עם זאת, תהליך זה ייקח זמן. לכן אנו נותרים זהירים ביחס ל-REITs באסיה בשלב זה.