סקירת דויטשה בנק: הזינוק בתשואות מקשיח תנאים – הפד עשוי להמתין 

שוקי האג"ח נכנסים לרבעון הרביעי כשהם נעים בין הפעילות הכלכלית האיתנה בארה"ב לבין החשש הגובר מכך שהתשואות הגבוהות עצמן מהדקות את התנאים הפיננסיים. 

נתוני אינפלציית ה-PCE לאוגוסט ונתוני התעסוקה לחודש ספטמבר היו חלשים מהצפוי, אך ההוצאה הצרכנית נותרה חזקה. גם תביעות האבטלה וסקר הייצור של ISM הצביעו על פעילות עמידה ועל לחץ מתמשך במחירי התשומות.

התשואות עלו בתחילה בעקבות הנתונים, אך לאחר מכן שינו כיוון, כאשר החששות מפני לחץ פיננסי והתבטאויות יוניות יותר מצד הפדרל ריזרב קיבלו משקל רב יותר. ההסתברות המשתקפת בשוק להעלאת ריבית באוקטובר ירדה מכ-70% בתחילת השבוע לפחות מ-20%. דוח התעסוקה החלש יותר הפחית עוד יותר את הדחיפות להעלאת ריבית נוספת מצד הפד בטווח הקרוב.

באירופה הלחץ חריף יותר. הצעת התקציב של צרפת לא הצליחה להרגיע את משקיעי האג"ח, ומרווח התשואות בין צרפת לגרמניה התרחב אל מעבר ל-140 נקודות בסיס.

במבט קדימה, פרוטוקול ישיבת ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב, FOMC, שיפורסם ב-7 באוקטובר, ופרוטוקול הבנק המרכזי האירופי שיפורסם ב-8 באוקטובר, יציגו כיצד קובעי המדיניות שקלו את האינפלציה אל מול ההידוק הפיננסי שכבר נגרם כתוצאה מהעלייה בתשואות השוק. כפי שהצגנו בתחזית הכלכלית ולסוגי הנכסים הרבעונית שלנו, PERSPECTIVES, נתוני יסוד איתנים ותשואת נשיאה אטרקטיבית ממשיכים לתמוך באשראי איכותי, בעוד שהתשואות הגבוהות מצדיקות גישה סלקטיבית בכל הנוגע למח"מ ולמנפיקים בדירוגים נמוכים יותר.

---

ארה"ב: נתוני ספטמבר צפויים לאשר את עמידות הכלכלה

הפרסומים הכלכליים המרכזיים השבוע הם סקרי השירותים של ISM ו-PMI ביום שני. מדד מנהלי הרכש במגזר השירותים של ISM צפוי לרדת מעט מ-55.4 ל-55.2, בעוד שמדד מנהלי הרכש הסופי של S&P Global למגזר השירותים בארה"ב צפוי לאשר את נתון הבזק החזק של 58.7. ביום רביעי יתמקדו המשתתפים בשוק בפרסום פרוטוקול ישיבת ה-FOMC שנערכה ב-16 בספטמבר, לאחר שהפד הצהיר כי העלאת הריבית ב-25 נקודות בסיס, שנתמכה על ידי כל 12 החברים בעלי זכות ההצבעה, נועדה לתמוך בצורה הטובה ביותר במנדט הכפול שלו, לנוכח המשך הגידול בתעסוקה והצמיחה האיתנה בפריון.

מאז גברו הציפיות להעלאת ריבית נוספת לפני סוף השנה, אולם עיתוי העלאה אפשרית זו ממשיך לנוע בין אוקטובר, שעשוי להיות קרוב מדי לבחירות אמצע הקדנציה בארה"ב, לבין דצמבר. בשבוע שעבר שמענו גם התבטאויות יוניות יותר מצד בכירים ב-FOMC, שחיזקו את התחושה כי הם אינם ממהרים לבצע העלאת ריבית נוספת.

השורה התחתונה: הכלכלה האמריקאית נותרה עמידה, אך הגידול החלש במספר המשרות בספטמבר מצביע על התקררות בשוק העבודה. מדד מנהלי הרכש של ISM במגזר השירותים ופרוטוקול ה-FOMC יסייעו לקבוע האם הפד יכול להמשיך לגלות סבלנות למרות לחצי האינפלציה שנותרו גבוהים.

גוש האירו: מדד המחירים ליצרן ופרוטוקול ה-ECB תחת זכוכית מגדלת

לאחר פרסום נתוני מדד המחירים לצרכן לחודש ספטמבר בשבוע שעבר, שהראו כי האינפלציה הכללית עלתה ל-3.8% לעומת 3.2% באוגוסט בעקבות העלייה במחירי האנרגיה, בעוד שאינפלציית הליבה נותרה יציבה ברמה של 2.5%, מדד המחירים ליצרן שיפורסם השבוע ישמש מדד חשוב ללחצי המחירים בצינור הייצור התעשייתי של גוש האירו. עלייה נוספת במדד תצביע על התחדשות לחצי העלויות על החברות ועל סיכון גבוה יותר לגלגול העלויות אל המחירים לצרכן. לעומת זאת, נתון מתון יעיד כי השפעות הסבב השני נותרות מוגבלות. השבוע צפויים להתפרסם גם נתוני המכירות הקמעונאיות, פרוטוקול ישיבת ה-ECB מספטמבר ונתוני הייצור התעשייתי בגרמניה. נתוני המכירות הקמעונאיות יבחנו האם שוק תעסוקה והכנסות עמידים יכולים לקזז את העלייה בעלויות האנרגיה ואת הזהירות מצד הצרכנים.

פרוטוקול ה-ECB ישפוך אור על האופן שבו קובעי המדיניות מאזנים בין העלייה באינפלציה הכללית לבין יציבותם של לחצי האינפלציה הבסיסיים וצמיחה מתונה אך עמידה. לבסוף, נתוני הייצור התעשייתי בגרמניה יצביעו על השאלה האם התמיכה הפיסקלית והשיפור בהזמנות מתורגמים להתאוששות מתמשכת במגזר הייצור.

השורה התחתונה: לחצי המחירים נותרו במוקד, בעוד שפרוטוקול ה-ECB יסייע להבהיר כיצד מועצת הנגידים מעריכה את סביבת האינפלציה הנוכחית.

יפן: השכר וסנטימנט הצרכנים במוקד

הנתונים האחרונים מצביעים על כך שהכלכלה היפנית נותרה עמידה באופן כללי, אם כי ניכרים סימנים להתמתנות. המכירות הקמעונאיות באוגוסט ירדו ב-1.2% לעומת החודש הקודם, נתון המצביע על היחלשות בהוצאה הצרכנית, בעוד שהייצור התעשייתי ירד ב-1.7% לעומת החודש הקודם, על רקע שיבושים זמניים שנגרמו כתוצאה מרעידת האדמה בקוממוטו ומגשמים כבדים.

השבוע, מדד אמון הצרכנים שיפורסם ביום שני יצביע על השאלה האם משקי הבית נותרו זהירים לאחר ההיחלשות האחרונה במכירות הקמעונאיות. ביום רביעי יתמקדו המשקיעים בדינמיקה של שוק העבודה וההכנסות. קצב הגידול הכולל בהכנסות משכר עמד קודם לכן על 4.7% בחישוב שנתי, בעוד שהשכר עבור שעות נוספות צמח ב-3.1% בחישוב שנתי. שני הנתונים מהווים מדדים חשובים לבחינת השאלה האם העלייה בשכר ממשיכה לתמוך בכוח הקנייה של משקי הבית.

נתוני החשבון השוטף שיפורסמו ביום חמישי יספקו תמונת מצב עדכנית לגבי מצבה החיצוני של יפן, לאחר שהעודף בחשבון השוטף, בניכוי עונתיות, הגיע ביולי ל-2.52 טריליון ין, ושיקף ביצועי יצוא עמידים והמשך זרימת הכנסות מחו"ל.

השורה התחתונה: לאחר העלאת הריבית האחרונה של הבנק המרכזי של יפן בספטמבר, הנתונים הקרובים בנוגע לאמון הצרכנים, לשכר ולפעילות הכלכלית יצביעו על מידת העמידות של הביקושים המקומיים ושל דינמיקת האינפלציה. שני גורמים אלה עשויים לעצב את הציפיות בנוגע לעיתוי ולקצב של המשך הנורמליזציה במדיניות המוניטרית.

הודו: העלאת ריבית של הבנק המרכזי אפשרית

הבנק המרכזי של הודו, RBI, יקיים השבוע את ישיבת המדיניות המוניטרית שלו. השוק מעריך כעת כי הבנק עשוי להעלות את הריבית ב-25 נקודות בסיס לרמה של 5.5%.

הודו מתמודדת בחודשים האחרונים עם סיכוני אינפלציה גוברים. כיבואנית גדולה של נפט, האינפלציה בהודו עלולה לעלות עוד יותר בעקבות העלייה המחודשת במחירי הנפט בעולם, על רקע ההתלקחות המחודשת של המתיחות הגיאופוליטית במזרח התיכון בספטמבר.

הכלכלה המקומית בהודו הפגינה עד כה השנה עמידות, עם ביקוש גבוה להשקעות וצמיחה חזקה באשראי. לפיכך, הבנק המרכזי עשוי לשקול העלאת ריבית מבלי לחשוש במידה רבה מהשפעתה השלילית על הכלכלה המקומית.

השורה התחתונה: על רקע הריביות הגבוהות יותר בעולם בעקבות העלאת הריבית האחרונה של הפד, הבנק המרכזי של הודו עשוי ללכת באותו כיוון ולהעלות את הריבית, כאשר הרופי ההודי נמצא ברמות חלשות ביחס לשנים האחרונות. הסנטימנט בשוק המניות ההודי היה חלש יחסית, על רקע יציאת הון זר. עם זאת, להערכתנו עשויות להיווצר הזדמנויות מבניות וארוכות טווח, כאשר רמות התמחור כיום נמוכות מבעבר.