אנטולי זיימן, צילום: ניקי וסטהפל06/10/2026 אנטולי זיימן מחלקת מסחר בבורסה לני״ע
GS Hedge Funds Desk:
מכפיל ה-S&P כבר התכווץ מ-23 ל-19 במהלך השנה האחרונה, בעוד שנזקי התשואות הגבוהות ניכרים בבירור במניות ה-Small Caps, בחברות הבנייה למגורים, בחברות התשתיות (Utilities), בקרנות הריט (REITs), בביוטק ובחברות הטכנולוגיה הבלתי-רווחיות. אולם, הרווחים סיפקו את הקיזוז הנדרש. השורה התחתונה שלו: הריביות משפיעות, אך כך גם הרווחים. כל עוד נמשכת צמיחה דו-ספרתית ברווח למניה (EPS) ותנאי אשראי בריאים, מדד ה-S&P יוכל להמשיך לספוג את זעזוע הריבית.
בגולדמן זאקס צופים כי צמיחת הרווחים תהפוך למרוכזת עוד יותר ברבעון השלישי של 2026. עשר החברות בעלות התרומה הגדולה ביותר צפויות להניע 68% מסך צמיחת הרווחים של מדד ה-S&P 500, עלייה מ-48% ברבעון השני של 2026, כאשר מייקרון ואינבידיה לבדן אחראיות ל-34% מסך צמיחת המדד.
מכפיל הרווח העתידי (Forward P/E) החציוני של מניות תשתיות ה-AI ירד מ-32 באפריל ל-22 כיום, אף שהחברות ממשיכות לספק את התוצאות המצופות. זה שונה בתכלית מדפוס הפעולה הטיפוסי של בועה. הטענה שלו: אמנם יהיו כיסי אוויר בדרך, אך השוק ניגש לתחום ה-AI עם משמעת תמחור גבוהה בהרבה מזו שנרשמה ב-1999, 2007 או 2021. מניות ה-Mega-Cap הטכנולוגיות בארה"ב ממשיכות לשמש הן כ"חרב" והן כ"מגן".
מדד ה-VIX נסחר בקרבת שפלי שפל שנתיים (YTD) למרות כל המתיחות המאקרו-כלכלית. אולי התנודתיות אינה נמוכה למרות הלחץ, אלא נמוכה בגללו. שונות (Dispersion) גבוהה פירושה מתאם (Correlation) נמוך יותר בין המניות, דבר שמדכא את תנודתיות המדד הכולל — אף שמתחת לפני השטח מתרחשת פעילות רבה.
גולדמן סאקס מציינים כי הפוזיציות במדד ראסל 2000 נותרו בשפל עמוק. החשיפה של אלגוריתמים/מסחר סיסטמתי נמצאת באחוזון ה-7 בלבד, בזמן שקרנות ממונפות מחזיקות בשיא של פוזיציות שורט לפי נתוני ה-CFTC.
(אז תחשבו מה יקרה אם התשואות יתחילו לרדת למטה).
