ד״ר אילן גילדין: ״הבורסה עולה, אבל מתחת לפני השטח יותר ממחצית ממניות ה-S&P 500 כבר בתיקון של 20%״ 

לקראת הרבעון הרביעי, ד"ר אילן גילדין, שותף ומנהל קרן גידור בקרני פמילי אופיס, מנתח את תמונת השווקים ומצביע על שלושה מוקדי סיכון מרכזיים: משבר האנרגיה והאינפלציה, מתיחות הסחר בין ארה"ב לסין והעמקת בעיות החוב והגירעון בארה"ב ובאירופה.

לדבריו, החוסן שמציגים המדדים המובילים מסתיר פער הולך וגדל בתוך שוק המניות, כאשר עליית תשואות האג"ח מתחילה לתת את אותותיה ברמת המניה הבודדת. במקביל, הוא מזהה מספר תרחישים שעשויים לקבוע את כיוון השווקים ברבעון הקרוב ואת הטריגרים שעשויים להניע את הבורסה בתל אביב.

ד"ר אילן גילדין, שותף ומנהל קרן גידור בקרני פמילי אופיס:

"הבורסה עולה, אבל מתחת לפני השטח יותר ממחצית ממניות ה-S&P 500 כבר בנסיגה של 20%"

"הרבעון השלישי של 2026 התאפיין בפרדוקס בין שוק האג"ח למדדי המניות המובילים. על אף שתשואות האג"ח הממשלתיות הארוכות בארה"ב, כמו בשאר העולם המפותח, עלו לרמות שיא של שני עשורים, מדד ה-S&P 500 עדיין הצליח לרשום עליות קלות.

החוסן הזה נשען על צמיחה מסונכרנת ברווחיות הפירמות בארה"ב, באירופה ובאסיה, שפיצתה על ייקור מחיר הכסף. עם זאת, מתחת לפני השטח מתחולל פיצול עמוק יותר: למעלה ממחצית ממניות ה-S&P 500 מצויות בנסיגה של מעל 20% משיאן. הדבר מעיד על כיווץ מכפילים פעיל ברמת המניה הבודדת ועל פגיעה בחברות ממונפות, לצד לחצי שערוכים והקפאת נזילות בשווקים הפרטיים.

לקראת הרבעון הרביעי, ישנם שלושה מוקדי מעקב קריטיים.

הראשון הוא משבר האנרגיה והשפעתו על האינפלציה. מחירי הנפט הגולמי, שעלו ביותר מ-50% מתחילת השנה, ומחירי הדיזל, שזינקו בכ-80%, מעלים את סיכוני האינפלציה. עלייה מתונה נוספת במחירי הנפט מול המניות תאיים להעביר את הכלכלה מגאות אינפלציונית למשבר אינפלציוני, שבו מכפילי הרווח מתכווצים בחדות.

השני הוא הפסקת האש הטקטית בסחר בין טראמפ לשי. ההסכמה שהושגה בסוף ספטמבר להאריך את הפסקת האש במכסים ובמגבלות הטכנולוגיות עד ל-10 בינואר 2027 מעניקה מרווח נשימה זמני בלבד סביב צווארי הבקבוק ההדדיים בשבבים ובמתכות נדירות.

השלישי הוא עומסי החוב והסדק הפיסקאלי באירופה. החוב האמריקאי, שחצה את רף 40 טריליון הדולר, ממשיך להכביד על העקום הארוך, בעוד שבגוש האירו נפתח מרווח התשואות בצרפת, בין ה-OATs לבונדס הגרמני, לרמות שלא נראו מאז 2012, על רקע קשיי תקציב וחוסר יכולת לבצע התאמה פיסקלית."

הבחירות בארה"ב: "גם אם הקונגרס ישתנה, בעיית החוב והגירעון לא תיעלם"

"בבחירות האמצע בנובמבר, השפעת התוצאה על השווקים תעבור בעיקר דרך המדיניות הכלכלית והפיסקלית. שני התרחישים המרכזיים הם קונגרס מפוצל, לעומת מצב שבו מפלגה אחת שולטת בשני בתי הקונגרס.

בתרחיש של קונגרס מפוצל צפוי להיווצר שיתוק חקיקתי, שלרוב מתקבל בחיוב בשווקים משום שהוא מונע שינויי מיסוי חדים. בתרחיש כזה, קבלניות הביטחון, מניות התעשייה ותשתיות השבבים וה-AI עשויות ליהנות מסביבה תומכת.

מנגד, חברות הפארמה הגדולות וקרנות ה-Private Equity עשויות להיחשף לשימועים ולחצים סביב מחירי תרופות ורפואה פרטית, בעוד שסקטור הקריפטו עלול להמשיך לסבול מקיפאון חקיקתי.

בתרחיש של שליטה דמוקרטית בשני בתי הקונגרס, כובד המשקל עשוי לעבור להרחבת תקציבי בריאות פדרליים, סובסידיות ל-ACA ותמיכה במפעילי בתי חולים ובחברות ביטוח המנהלות תוכניות Medicaid, לצד רוח גבית לאנרגיה ירוקה. מנגד, הסקטור הפיננסי ועסקאות מיזוגים ורכישות עשויים להתמודד עם רוחות נגד רגולטוריות.

חשוב להדגיש כי באף אחד מההרכבים הפוליטיים בעיית הגירעון והחוב האמריקאי אינה נפתרת. הדבר ממשיך לתמוך בנכסים ריאליים דוגמת זהב וסחורות, ומרתיע מהחזקת מח"מ ממשלתי ארוך בארה"ב."

"הבורסה בת"א מפגרת אחרי העולם, אבל רגיעה במפרץ יכולה להצית תיקון רוחבי"

"מדד המניות המקומי מפגר בחודשים האחרונים אחרי ביצועי המדדים המובילים בעולם, כתוצאה משילוב בין אילוצים מקרו-כלכליים לבין אי-ודאות ביטחונית ופוליטית.

העימות האזורי והמתיחות מול איראן ממשיכים להעיב על תיאבון הסיכון של משקיעים זרים. לצד זאת, פער הריביות הגבוה מול הדולר, יחד עם אינפלציה מקומית דביקה המושפעת ממחירי התשומות בעולם ומפיחות השקל, אינו מאפשר לבנק ישראל לחדש את תוואי הפחתות הריבית.

גם עלויות המימון הכבדות והחולשה בביקושים מכבידות על חברות הנדל"ן הממונפות, תחום המהווה משקל משמעותי בשוק החוב והמניות המקומי. בנוסף, סמיכות הזמנים למערכת הבחירות הכלליות בישראל מקשה על גיבוש תקציב מרוסן ומעכבת החלטות פיסקליות קריטיות.

מה עשוי להניע את המהלך הבא?

הקטליזטורים לתפנית חיובית כוללים רגיעה ביטחונית מובהקת במפרץ, שתביא לירידה נוספת בפרמיית הסיכון של ישראל; התייצבות מחירי האנרגיה, שתמתן את האינפלציה ותאפשר לבנק ישראל לשוב ולהקל מוניטרית; והתבהרות פוליטית שתאפשר משמעת תקציבית.

במצב כזה, התמחור הנוח של סקטור הבנקאות המקומי, לצד עוצמת המאזנים של חברות הביטוח והתשתיות, מספקים בסיס לתיקון רוחבי משמעותי.

מנגד, המשך הסלמה אזורית והתייקרות אנרגטית ימשיכו לתת עדיפות לאג"ח ממשלתיות צמודות מדד, גליל, במח"מ בינוני, ולהחזקת מט"ח כעוגן הגנה."