אילן גילדין: הפסקת האש בין טראמפ לשי היא הפוגה טקטית בלבד- שוק האג״ח מאותת שהסיכון עדיין כאן 

אחרי פסגת טראמפ-שי וההתפתחויות האחרונות בשווקים, ד"ר אילן גילדין, שותף ומנהל קרן גידור בקרני פמילי אופיס, מנתח את המשמעויות לשווקים הגלובליים, הדולר-שקל, שוק האג"ח והבורסות באסיה.

אילן גילדין: "הפסקת האש בין טראמפ לשי היא הפוגה טקטית. מאבקי הטכנולוגיה והביטחון הלאומי לא נעלמו"

להערכת גילדין, הפגישה בין טראמפ לשי משקפת אינטרס הדדי לייצר יציבות טקטית בטווח הקצר ולמנוע הידרדרות בלתי מבוקרת ביחסים בין שתי הכלכלות הגדולות בעולם. מבחינת השווקים, עצם הארכת הפסקת האש בסחר מספקת כרגע הפוגה חשובה מסיכוני קיצון, אך אינה מסמנת שינוי מבני ביחסים בין וושינגטון לבייג'ינג. בפועל, ההסכמות האחרונות דחו את הסוגיות המרכזיות, בהן המכסים, רכישות סיניות, מתכות נדירות ומגבלות טכנולוגיות, להמשך המשא ומתן.

לדברי גילדין, סין ממשיכה להחזיק במנופי לחץ משמעותיים, ובראשם השליטה בשרשרת האספקה של מתכות נדירות, בעוד שבייג'ינג עשויה להשתמש ברכישות של מטוסי בואינג, תוצרת חקלאית ואנרגיה אמריקאית כחלק ממשא ומתן רחב יותר. במקביל, סוגיית ייסוף היואן נותרת על השולחן, כאשר מבחינת סין מדובר ביעד אסטרטגי הדרגתי שנועד בין היתר לרסן כושר ייצור עודף ולהוזיל השקעות מחוץ למדינה.

"סין רוצה יציבות, אבל לא במחיר של ויתור על מנופי הכוח שלה"

במישור הגיאופוליטי, גילדין מעריך כי סין תמשיך לפעול למקסום השפעתה מבלי לקחת על עצמה מחויבות יתר. בסוגיית המלחמה מול איראן והמתקפות במפרץ, האינטרס המרכזי של בייג'ינג הוא להבטיח את רציפות זרימת הנפט דרך מיצרי הורמוז והים האדום, אך במקביל להימנע מלהצטייר כמי שפועלת לפי תכתיבים אמריקאיים.

גם בזירה האוקראינית, האפשרות למפגש נוסף בין שי, טראמפ ופוטין במסגרת פסגת APEC עשויה לשמש עבור סין כמנוף כוח נוסף מול וושינגטון ואירופה. מבחינת השווקים, הפסגה מספקת הפוגה טקטית ומפחיתה בטווח הקצר את הסיכון לתרחישי קיצון, אך אינה מחזירה את הכלכלה הגלובלית לעידן של אינטגרציה פתוחה. התחרות הטכנולוגית והמאבק סביב ביטחון לאומי נותרים בעינם.

"הדולר מתחזק מול השקל, אבל עודפי המט"ח של ישראל מגבילים את פוטנציאל הפיחות"

התחזקות הדולר מול השקל משקפת, להערכת גילדין, שילוב של גורמים מוניטריים וגיאופוליטיים. העלאת הריבית של הפד בשבוע שעבר, לצד התמחור בשוק להמשך הידוק מוניטרי, הרחיבה את פערי הריביות לטובת הדולר והעלתה את עלויות הגידור. במקביל, המשך התקיפות החות'יות על סעודיה והחשש מהתרחבות העימות מול איראן מעלים את פרמיית הסיכון האזורית ומחזקים את מעמדו של הדולר כמטבע מפלט. גם בשוק הגלובלי הדולר נהנה לאחרונה מתשואות האג"ח האמריקאיות הגבוהות ומציפיות להמשך העלאות ריבית.

בטווח הקצר, גילדין צופה כי שער החליפין יישאר תנודתי. עם זאת, עודפי החשבון השוטף של ישראל ויתרות המט"ח הגבוהות של בנק ישראל מגבילים להערכתו את פוטנציאל הפיחות. רגיעה בזירה המפרצית עשויה, מנגד, להחזיר את הלחץ לכיוון ייסוף השקל.

"שוק האג"ח לא נרגע: העלייה בתשואות מאותתת שהפד עדיין מאחורי העקום"

לדברי גילדין, בניגוד לרושם הראשוני, שוק האג"ח העולמי ממשיך להפגין לחצי מכירות משמעותיים. העלייה בתשואות האמריקאיות משקפת שילוב של תמחור ריבית גבוהה יותר, חששות אינפלציוניים ולחצים שמגיעים משוק האנרגיה. במקביל, העקום ממשיך לשקף פער בין הציפיות בחלק הקצר לבין הלחצים בחלק הארוך.

לדבריו, התמונה מורכבת משני כוחות הפועלים במקביל: מצד אחד, השוק מתמחר אפשרות לכך שהפד נמצא מאחורי העקום ויידרש להמשיך להעלות ריבית. מצד שני, החלק הקצר של העקום מושפע יותר ויותר ממחירי האנרגיה ומשיבושי האספקה במפרץ, שמזינים את ציפיות האינפלציה ועלולים להכתיב תוואי ריבית גבוה יותר. גם גורמים בפד אמרו השבוע כי העלאת ריבית נוספת השנה היא תרחיש שיש להביא בחשבון.

"ה-KOSPI חזר מעל 7,000, אבל זה עדיין לא אישור לסיום התיקון"

החזרה של מדד הקוספי מעל רמת 7,000 הנקודות היא איתות חיובי לסנטימנט, אך להערכת גילדין מוקדם עדיין להכריז על סיום התיקון השלילי. הראלי בשוק הדרום קוריאני נתמך ברווחיות החזקה של ענקיות השבבים והחומרה ל-AI, לצד תוכנית הרפורמה הממשלתית בממשל התאגידי. בפועל, המדד אכן חזר מעל רף 7,000 השבוע, על רקע עלייה חדה במניות השבבים ונתוני יצוא חזקים של מגזר המוליכים למחצה.

עם זאת, גילדין מציין כי הכלכלה הקוריאנית רגישה במיוחד לתנאי הנזילות והסחר העולמיים. העלאת הריבית ביפן וצמצום פערי הריביות עלולים להביא לפריקת פוזיציות Carry Trade ביין ולהכביד על זרימות ההון לאסיה. במקביל, התלות הגבוהה של קוריאה ביבוא נפט מייקרת את עלויות הייצור ושוחקת את מרווחי החברות.

לכן, רמת 7,000 הנקודות מהווה כעת מבחן טכני ופסיכולוגי משמעותי. התייצבות בת-קיימא מעליה, להערכתו, תחייב רגיעה ממשית בשוק האנרגיה העולמי ובלימה של הלחצים בעקום התשואות האמריקאי.