לומברד אודייר: פיזור נכון משלב נכסים שמגיבים אחרת לזעזועים בשוק 

מדוע להחזיק תיק השקעות המשלב כמה סוגי נכסים, במקום לבחור באפיק שהניב לאחרונה את התשואה הגבוהה ביותר? התשובה היא פיזור. אלא שפיזור אפקטיבי תלוי בכך שהנכסים בתיק ימשיכו להתנהג באופן שונה זה מזה ולספק יתרונות שונים לאורך זמן.

כבר ב־1952 הראה הארי מרקוביץ' כי הסיכון בתיק השקעות מושפע לא רק מהסיכון של כל נכס בנפרד, אלא גם מהאופן שבו הנכסים נעים זה ביחס לזה. שילוב נכסים שאינם עולים ויורדים יחד יכול להפחית את הסיכון הכולל של התיק, מבלי לשנות את התשואה הצפויה שלו. התובנה הזו זיכתה את מרקוביץ' בפרס נובל לכלכלה ב־1990.

בפועל, התמונה מורכבת יותר. כשמרקוביץ' נדרש להחליט כיצד להשקיע את חסכונותיו לפנסיה, הוא לא השתמש במודל המתמטי שבזכותו התפרסם. שנים לאחר מכן הסביר כי חשש משני תרחישים: להחמיץ עליות חדות בשוק, או לספוג ירידה משמעותית כשהוא מושקע כולו במניות. לכן בחר בתחילה לחלק את כספו באופן שווה בין מניות לאג"ח - תיק שיוכל להתמיד בו גם בתקופות קשות. אחרי הכול, אפקט הריבית דריבית מתגמל את מי שנשאר מושקע לאורך זמן, ולעיתים התיק הנכון אינו זה שנראה הטוב ביותר על הנייר, אלא זה שהמשקיע מסוגל להחזיק בו גם בזמן משבר.

פיזור נועד לשפר את הדרך, לא בהכרח את התוצאה הסופית: למתן ירידות, לאפשר התאוששות מהירה יותר ולהגן מפני הסיכון החמור ביותר - הפסד הון קבוע, כזה שגם זמן וסבלנות לא יוכלו לתקן.

ככלל, תשואה גבוהה יותר כרוכה גם בסיכון גבוה יותר. אמנם היו מקרים שבהם מנהלי קרנות גידור מיומנים הצליחו להשיג תשואות ברמה של מניות, תוך ירידות מתונות יותר, בדומה לאג"ח, אך לאורך יותר משני עשורים אפיקי השקעה ושווקים בודדים לא הצליחו לעשות זאת בממוצע. תיק מאוזן כפוף לאותו קשר בין סיכון לתשואה, אך מפזר את הסיכון בין כמה אפיקים ואינו תלוי בנכס או בשוק אחד בלבד.

לעיתים נוטים להמעיט בחשיבות של הגבלת ההפסדים. תיק שיורד ב־50% צריך לעלות לאחר מכן ב־100% רק כדי לחזור לנקודת ההתחלה. שנות ההתאוששות הן גם שנים שבהן המשקיע מחמיץ את אפקט הצבירה של התשואות. תיק מאוזן מציג יחס טוב בין התשואה לאורך זמן לבין משך ההתאוששות מירידות חדות.

פיזור אינו מצב קבוע, משום שהקשרים בין נכסים משתנים לאורך זמן. כך למשל, בין 2001 ל־2020 מניות ואג"ח נטו לנוע בכיוונים מנוגדים, אך מאז 2021 המתאם ביניהן שוב הפך חיובי. ב־2022, כאשר האינפלציה והריבית עלו בחדות, שני האפיקים ירדו במקביל, תזכורת לכך שלא נכון להסתמך על מקור יחיד לפיזור.

גם תיק שנראה מגוון עלול להיות חשוף בפועל לאותו גורם. כיום, למשל, הבינה המלאכותית משפיעה לא רק על מניות טכנולוגיה, אלא גם על אשראי, מימון פרטי וסחורות כמו נחושת. לכן המטרה אינה להימנע מחשיפה לסקטור מסוים, אלא להבין עד כמה התיק תלוי בו ולנהל את החשיפה בהתאם.

לסיכום, תיק מגוון דורש ניהול שוטף: לעקוב אחר סיכונים והזדמנויות, לאזן את החשיפות כשהתנאים משתנים ולוודא שהפיזור נשמר. גם נכסים טובים בפני עצמם לא בהכרח יוצרים תיק טוב - מה שחשוב הוא האופן שבו הם משתלבים זה בזה.