תחזית לנפילה של 70% ?  

כאשר ג’רמי גרנת’ם מפרסם תחזית, שוק ההון מקשיב.

גרנת’ם, ממייסדי חברת ההשקעות GMO ואחד ממשקיעי הערך המוכרים בעולם, בנה לעצמו מוניטין במשך יותר מארבעה עשורים כאחד המומחים הטובים ביותר בזיהוי בועות פיננסיות. הוא התריע מראש מפני בועת הנדל”ן והבורסה ביפן בסוף שנות ה־80, הזהיר מפני בועת הדוט-קום עוד לפני שהתפוצצה בשנת 2000, והתריע גם לפני משבר הסאב-פריים של 2008.

אלא שלצד ההצלחות המרשימות הללו, יש לגרנת’ם גם רקורד של אזהרות מוקדמות מאוד. כבר לפני יותר מעשור הוא טען שהשוק האמריקאי יקר באופן קיצוני, וגם בשנים 2017–2021 המשיך להזהיר מפני בועה, בעוד שמדדי המניות המשיכו לטפס לשיאים חדשים במשך שנים.

במילים אחרות, לגרנת’ם יש יכולת מוכחת לזהות מתי שוק מתומחר ברמות קיצוניות, אך הרבה פחות יכולת להעריך מתי בדיוק אותה בועה תתפוצץ. עבור המשקיעים, ההבדל הזה הוא קריטי. זיהוי נכון של תמחור אינו בהכרח כלי לתזמון השקעות.

כעת גרנת’ם חוזר עם תחזית דרמטית נוספת, שלפיה שוק המניות האמריקאי עשוי לרדת בכ-70% בתוך כשנתיים.

גם אם מניחים שהוא צודק, השאלה המעשית היא מה אמור לעשות עם המידע הזה המשקיע הפרטי.

כאשר תחזית ניתנת לטווח של כשנתיים, קשה מאוד להפוך אותה להחלטת השקעה. בשנתיים בשוק ההון יכול לקרות כמעט הכול. גם אם בסופו של דבר תגיע ירידה חדה, ייתכן שלפניה המדדים ימשיכו לעלות בעשרות אחוזים, כך שמי שימכור היום עלול להחמיץ חלק משמעותי מהעליות.

גם האפשרות “להישאר בשוק אבל להתגונן” אינה פשוטה. גידור באמצעות אופציות, חוזים או מכשירים פיננסיים אחרים כרוך בעלות שוטפת, וככל שמנסים להחזיק את ההגנה לאורך שנתיים, העלות המצטברת עלולה להפוך לנטל משמעותי ואף לשחוק חלק גדול מהתשואה שהמשקיע היה יכול להשיג.

לכן, השאלה החשובה אינה האם גרנת’ם צודק. ייתכן מאוד שהוא צודק לגבי העובדה שהשוק האמריקאי נסחר כיום ברמות תמחור גבוהות במיוחד. השאלה היא האם ניתן לבנות אסטרטגיית השקעה על בסיס תחזית שאין לה מועד ברור.

ההיסטוריה מלמדת שמשקיעים שניסו לתזמן את השוק על סמך אזהרות מוקדמות שילמו לא פעם מחיר כבד בדמות שנות עליות שהוחמצו. מנגד, גם מי שהתעלם לחלוטין מאזהרות דומות מצא את עצמו לעיתים סופג ירידות חדות.

ייתכן שדווקא זו התובנה החשובה ביותר מהרקורד של גרנת’ם: הוא עשוי להיות אחד האנשים הטובים בעולם בזיהוי סיכונים מערכתיים ובועות פיננסיות, אך גם הוא אינו מצליח לחזות במדויק את העיתוי שבו השוק יעבור מאופוריה לירידות. עבור רוב המשקיעים, תזמון כזה חשוב לא פחות מהתחזית עצמה.