05/10/2026 אנטולי זיימן מחלקת מסחר בבורסה לני״ע

GS Derivatives Desk:

למרבית ההיסטוריה של השווקים המודרניים, מדד ה-S&P 500 ביצע תפקיד אחד מרכזי: הוא היה המקום שבו כל סיכון אחר – ריביות, נפט, אשראי, הצרכן – תומחר בסופו של דבר. אך לפי סוחר הנגזרות הבכיר של גולדמן זאקס, המדד פרש בשקט מתפקידו זה.

"השבוע האחרון הבהיר עוד יותר שמחיר המזומן (spot) של ה-SPX כבר אינו מתנהג כמו מחיר הניקוי (clearing price) של הסיכון".

הקורלציות "כמעט בכול גזרה נשברו" מול ה-S&P, אשר "נראה כבעל מתאם הולך וגודל כמעט עם שום דבר מלבד עצמו".

הקורלציה בפועל (realized correlation) ל-3 חודשים בין מדד ה-S&P לפי שווי שוק לבין הגרסה שלו במשקל שווה – כלומר, אותן 500 מניות – הגיעה ל-0.598 ב-22 בספטמבר, הקריאה הנמוכה ביותר בסדרה של 15 שנה, יותר מארבעת סטיות תקן מתחת לממוצע של 0.93. היא עמדה עדיין על 0.63 בלבד נכון ליום שישי.

נפט גולמי: הקורלציה בפועל ל-3 חודשים של ה-S&P מול הנפט (CL2) עומדת על -0.58, כפסיעה מהשיא השלילי ההיסטורי של -0.62 מיוני, לעומת ממוצע של 0.23+ ב-15 השנים האחרונות.

ריביות: הקורלציה מול תשואת אג"ח ארה"ב ל-10 שנים עומדת על -0.56 (שיא שלילי של -0.64 ביוני), לעומת ממוצע של 0.24+.

אשראי: הקורלציה בין ה-S&P לבין מדד ה-CDX IG, שבדרך כלל עומדת על -0.77 אמין, קרסה ל--0.37 – קרוב לרמה הכי פחות שלילית בסדרה, רמה שנראתה לאחרונה באזור תנודות ה-Covid ב-2020.

בינתיים, מתחת לפני השטח, הסקטורים עצמם הפסיקו לנוע עם המדד: הקורלציות ל-63 ימים של צריכה בסיסית (Stables), אנרגיה, תשתיות (Utilities) ובריאות מול ה-S&P נשברו כולן לאזור האפס ומטה – ובמקרה של צריכה בסיסית ואנרגיה, לנתונים השליליים ביותר מזה שני עשורים של נתונים.

לפי גולדמן, המדד מתנהג כעת כמו "נכס העומד בפני עצמו – המושתת פחות על תמסורת מאקרו מסורתית ויותר על קבוצה מצומצמת של כוחות השולטים בתשואות המדד ('AI מול non-AI') … מה שגורם לתסכול מרבי בקרב קהילת המשקיעים האגרסיביים."

ה-S&P מרחף סמוך לשיאיו, בעוד ה-S&P ללא מניות ה-AI‏ (SPXXAI) ירד בערך ב-7% מהשיא שלו בסוף אוגוסט, והחזיר את כל העליות של הקיץ.

השורה התחתונה: המדד עצמו עדיין נראה בסדר. שאר השוק – לא. ועד שהשניים יתחברו מחדש, גידור באמצעות "SPX זול" פירושו גידור של הדבר הלא נכון. כאשר המקצוענים בקושי בפוזיציית לונג נטו אבל הברוטו עדיין גבוה, עם שיא של פוזיציות שורט בחוזים עתידיים על ה-Russell, ומתנד התנודתיות של ה-SPX מתומחר כאילו כריסמס הגיע, ההתחברות מחדש הזו עלולה להיות תנודה אלימה מאוד לכל כיוון. זו הסיבה שבדסק של גולדמן מגיעים לקמירות (convexity) בכל מקום – מלבד במדד עצמו.