יוליוס בר: יפן מצמצמת את מדד TOPIX ומשנה את כללי המשחק בבורסה 

יפן מצמצמת את מדד TOPIX ומשנה את כללי המשחק בבורסה

לואיס צ'ואה, מחקר מניות באסיה, יוליוס בר

הסקירה האחרונה של מדד TOPIX, שערכה Japan Exchange Group, מסמנת צעד משמעותי באג'נדת הרפורמות בשוק היפני, ומצמצמת את מספר החברות הכלולות במדד מכמעט 1,700 לכ-1,000, באמצעות קריטריונים מחמירים יותר של נזילות ושיעור המניות החופשיות למסחר (Free Float). היישום ההדרגתי עד 2028 נועד לאזן בין יציבות השוק לבין הלחץ המופעל על חברות לשפר את יכולת ההשקעה בהן. ככל שנזילות השוק והנתונים הבסיסיים של החברות הכלולות במדד צפויים להשתפר, כך צפויים להשתפר גם ביצועי שוק המניות. אנו רואים את השינויים בחיוב, שכן הם משפרים את איכות מדד הייחוס, תומכים ברפורמה התאגידית ומחזקים את התחזית החיובית שלנו למניות ביפן.

ב-7 באוקטובר 2026 הודיעה Japan Exchange Group (JPX) על תוצאות הסקירה התקופתית ועל הבחירה הראשונית של החברות שייכללו במדד TOPIX, מדד מניות רחב ביפן הכולל כיום קרוב ל-1,700 חברות.

בהתאם לקריטריונים החדשים להכללה במדד TOPIX, הכוללים נזילות מסחר ואת שיעור שווי השוק המצטבר המותאם למניות החופשיות למסחר, אשר ייכנסו לתוקף בסוף אוקטובר, צפוי מספר החברות במדד לרדת בחדות ב-683 חברות, לכ-1,000 חברות.

כדי להבטיח מעבר חלק ולצמצם את ההשפעה על השוק, הפחתת המשקל תתבצע בהדרגה בשמונה שלבים שווים, אחת לרבעון, החל מאוקטובר 2026 ועד להשלמת התהליך ביולי 2028. הערכה מחודשת תיערך באוקטובר 2027, ולאחריה תופסק הפחתת המשקל ההדרגתית של מניות שיעמדו בקריטריונים להמשך הכללה במדד.

אנו רואים בצעד זה מהלך חיובי, שכן הוא מעניק לחברות זמן והזדמנות מספקים לנקוט צעדים דחופים לטיפול בבעיות נזילות, ובה בעת מאותת לכל החברות הנסחרות בבורסה כי בכוונת הבורסה לשפר את תפקודו של מדד הייחוס כמדד שניתן להשקיע בו בפועל.

לשם השוואה, השלב הראשון של השינויים, שנערכו בעקבות הארגון מחדש של שוק הבורסה בטוקיו באפריל 2022, הושלם בינואר 2025 והפחית את מספר החברות הכלולות ב-TOPIX מכ-2,200 לכ-1,700. לאחר השלמת השלב השני של השינויים, שיצמצם את מספר החברות לכ-1,000, יבוצעו סקירות ואיזונים מחדש מדי שנה.

אנו רואים בשינויים אלה המשך למאמצים היזומים של הרשויות ביפן לקידום רפורמות תאגידיות. הוצאת חברות מהמדד היא אמצעי לחץ יעיל במסגרת גישה המשלבת תמריצים וסנקציות, שמטרתה לעצב את התנהלות החברות ואת גישתן לרפורמות.

בסופו של דבר, ככל שנזילות השוק והנתונים הבסיסיים של החברות הכלולות במדד צפויים להשתפר לאורך זמן, כך צפויים להשתפר גם ביצועי שוק המניות.

לסיכום, אף שתנודתיות בשוק המניות עשויה להימשך בטווח הקרוב בשל אי-ודאות מקרו-כלכלית, אנו ממשיכים להחזיק במשקל יתר ביפן. צמיחה חזקה ברווחים, רמות שיא של החזרי הון לבעלי המניות, שיפור בתשואה על ההון (ROE) והאצה ברפורמות המבניות תומכים ביעד שלנו למדד Nikkei 225, העומד על 75,000.

---

הבנקים בסינגפור צנחו עד 10% ביומיים - האם מדובר בהזדמנות קנייה?

ג'ן-איי צ'ואה, מחקר מניות באסיה, יוליוס בר

הבנקים בסינגפור רשמו ירידות של 6%–10% במהלך היומיים האחרונים, בעקבות כמה דוחות של בתי השקעות שהביעו זהירות. אף שאנו מכירים בסיכונים שעליהם הצביעו, אנו סבורים כי הגורמים הבסיסיים התומכים בתמחור הבנקים לא השתנו באופן מהותי. במקום זאת, העלייה בסלידה מסיכון והפיכתו של הסנטימנט לשורי פחות בהדרגה, לאחר העליות של השנים האחרונות, עשויות להוביל למימוש רווחים. אנו שומרים על הדירוגים שלנו ומציעים למשקיעים לבחון מחדש את הפוזיציות שלהם לאחר פרסום נתונים קונקרטיים יותר במסגרת תוצאות הרבעון השלישי של 2026, בנובמבר. עיוותים בשוק מסוג זה היו בעבר הזדמנויות קנייה רווחיות עבור משקיעים בעלי אוריינטציה למסחר.

הבנקים בסינגפור רשמו ירידות משמעותיות ביומיים האחרונים, כאשר OCBC הובילה את הירידות עם נפילה של 9.9%, ואחריה UOB עם ירידה של 7.9% ו-DBS עם ירידה של 6.0%. התיקון החל בעקבות הורדת דירוג מצד בית השקעות וחששות בקרב אנליסטים בצד המוכר בנוגע לסיכונים שמציבות תשואות האג"ח הארוכות הגבוהות יותר בפני רווחי הבנקים. אף שאנו מכירים בחששות הללו, אנו סבורים כי הגורמים הבסיסיים של הבנקים לא השתנו באופן מהותי. חשוב לציין כי עדיין אין סימנים מדאיגים מובהקים לחובות בעייתיים, המאפיינים בדרך כלל שווקים דוביים במניות הבנקים, בעוד שצמיחת האשראי נותרת בריאה יחסית.

עם זאת, סלידת המשקיעים מסיכון עלתה באופן משמעותי, הסנטימנט כלפי הבנקים הפך בהדרגה לפחות שורי, וגוברת התחושה כי המגזר עשוי להיות מתומחר ביתר לאחר העליות החזקות והמהירות שרשם בשנתיים האחרונות. מצב זה הפך את הבנקים לפגיעים למימושי רווחים, במיוחד לנוכח פרמיית התמחור שבה הם נסחרים ביחס להיסטוריה שלהם ולחלק מהמתחרים באזור.

מכיוון שתוצאות הרבעון השלישי של 2026 עבור שלושת הבנקים צפויות להתפרסם בעוד פחות מחודש — UOB, DBS ו-OCBC מתוכננים לדווח ב-4, 5 ו-6 בנובמבר, בהתאמה — אנו מציעים למשקיעים לטווח ארוך להמתין לפרסום הנתונים הרבעוניים ולהתייחסויות ההנהלה לפני בחינה מחדש של הפוזיציות שלהם. נתונים קונקרטיים ומידע נוסף על התחזית צפויים לספק את הוודאות הנחוצה בשאלה אם איכות הרווחים ופעילות ניהול ההון של הלקוחות ממשיכות להצדיק את פרמיית התמחור.

משקיעים בעלי אוריינטציה למסחר, שמייחסים פחות חשיבות לרווחים, יכולים לשקול רכישה בעקבות הירידות. מדד החוזק היחסי (RSI) של OCBC עומד כעת על 30, נתון המצביע על מכירת יתר. במהלך חמש השנים האחרונות נרשמו רק שמונה עד תשעה מקרים כאלה, כשהאחרון היה בספטמבר 2025. מבחינה היסטורית, המניות בדרך כלל התאוששו לרמות שקדמו לתיקון בתוך שלושה עד ארבעה חודשים.

במבט אזורי, ראוי לציין כי גל המכירות בימים האחרונים לא היה ייחודי לבנקים בסינגפור. חלקים נרחבים ממגזר הבנקים בשווקים המפותחים באסיה נפגעו גם הם, לרבות הבנקים הגדולים ביפן, שירדו ב-2.2%–3.4% ב-8 באוקטובר, והבנקים הגדולים בהונג קונג, שירדו ב-4.8%–5.2%. למעשה, כל הבנקים הגדולים בשווקים המפותחים באסיה רשמו תשואות שליליות מתחילת החודש.

אנו סבורים כי תשואות האג"ח הגבוהות יותר מתחילות להשפיע על שוקי המניות, כאשר מגזרים נזילים ורגישים לשינויים בריבית, כמו הבנקים, נמנים עם המגזרים הרגישים ביותר לתנודות אלה. השאלה אם השוק הגזים בציפיותיו להעלאות ריבית מצד ה-Fed, או שהוא צודק בציפייה לעלייה מבנית בריבית, תקבע אם החולשה הנוכחית היא תגובה חדה אך זמנית לעליית תשואות האג"ח, או שינוי קבוע יותר בציפיות.

עם כניסתנו לאוקטובר, חודש המאופיין באופן מסורתי בתנודתיות, הדבר היחיד שאנו יכולים להיות בטוחים בו הוא שתנודות המחירים צפויות להימשך. התכוננו לנסיעה מטלטלת.