וול סטריט: בכירת הפד צופה הידוק נוסף  

מרי דיילי, נשיאת הפד בסן פרנסיסקו, העריכה בראיון ל-CNBC שיידרש כנראה הידוק מוניטרי נוסף, אך הדגישה שהעיתוי וההיקף אינם ידועים. במקביל, סקרי ISM שפורסמו השבוע מציגים צמיחה בתעשייה ובשירותים לצד לחצי מחירים גבוהים, וסקר האשראי של הפד מצביע על זהירות גוברת כלפי לווים מסוימים.

כמה שעות לאחר פרסום דוח התעסוקה לאוקטובר, שכלל תוספת של 165 אלף משרות וירידה בשיעור האבטלה ל-4.1%, מרי דיילי, נשיאת הבנק הפדרלי של סן פרנסיסקו אמרה ביום שישי, 6 בנובמבר, בריאיון ל-CNBC כי להערכתה ייתכן שיהיה צורך בהידוק נוסף של המדיניות המוניטרית בארה"ב. דבריה דווחו בסוכנות Reuters ב-20:32 שעון ישראל. דיילי לא נקבה במועד או בהיקף להעלאת ריבית, והדגישה שעל קובעי המדיניות להתקדם בזהירות ולבחון מידע נוסף.

דיילי התייחסה גם לירידות החדות במניות הטכנולוגיה, ותיארה את השינוי בתמחור המניות ככואב אך מסודר. לדבריה, המשקיעים בוחנים מחדש את הסיכונים הכרוכים בציפיות לצמיחה המבוססת על השקעות בבינה מלאכותית. זוהי הערכה של חברת הנהגה בפד, ולא הודעת החלטה של ועדת השוק הפתוח (FOMC).

בהחלטת הריבית האחרונה, ב-28 באוקטובר, הותיר הפד את טווח הריבית על 3.75%-4.00%, ברוב של עשרה מול שניים. שתי חברות הוועדה שהתנגדו להחלטה העדיפו העלאה של 0.25 נקודת אחוז. דברי דיילי מתווספים לדיון קיים בפד, אך אין להסיק מהם שהוועדה כבר הכריעה לגבי דצמבר.

דוח התעסוקה: העוצמה אינה מוגבלת לחודש אחד

לפי BLS, מספר המשרות מחוץ לחקלאות גדל באוקטובר ב-165 אלף, לעומת צפי מוקדם של 65 אלף לפי סקר Reuters, ושיעור האבטלה עמד על 4.1%. השכר הממוצע לשעה עלה ב-0.4% בחודש וב-3.1% לעומת אוקטובר אשתקד. בנוסף, התוספת המצטברת למשרות באוגוסט ובספטמבר תוקנה כלפי מעלה ב-84 אלף. אלה נתונים סטטיסטיים רשמיים ונפרדים מההערכות של בכירי הבנק המרכזי.

עם זאת, הדוח אינו חד-כיווני: מספר המועסקים במשרה חלקית מסיבות כלכליות גדל ב-339 אלף לכ-4.8 מיליון. לכן, עוצמת הגיוסים אינה מלמדת שכל חולשות שוק העבודה נעלמו.

ISM: ביקוש פעיל ולחצי מחירים שנותרו גבוהים

סקרי מנהלי הרכש של המכון לניהול אספקה (ISM) מציירים תמונה דומה של צמיחה לצד לחצי עלויות. מדד מנהלי הרכש בתעשייה עלה באוקטובר ל-55.5 נקודות מ-54.5 בספטמבר, בפרסום מ-2 בנובמבר. מדד השירותים ירד מעט ל-54.5 מ-54.9, בפרסום מ-4 בנובמבר. סקר הכלכלנים של Reuters צפה 54.8 נקודות בשירותים, כך שהתוצאה הייתה נמוכה מהתחזית ב-0.3 נקודות מדד.

 

רכיב	אוקטובר	ספטמבר
ISM תעשייה - מדד כולל	55.5	54.5
ISM תעשייה - מחירים ששולמו	75.2	77.9
ISM תעשייה - ייצור	59.0	56.7
ISM שירותים - מדד כולל	54.5	54.9
ISM שירותים - מחירים ששולמו	73.0	74.0
ISM שירותים - הזמנות חדשות	55.9	59.8
ISM שירותים - תעסוקה	51.4	50.1

מקור: ISM; הנתונים בנקודות מדד, לא בשיעורי שינוי של מחירים. רכיבי הסקר מנוכי עונתיות לפי מתודולוגיית ISM.

המדדים שמעל 50 נקודות מצביעים על התרחבות פעילות, אך אינם אומרים שהתפוקה גדלה ב-55.5% או שמחירי התשומות עלו ב-75.2%. רכיבי המחירים מודדים את התפשטות העליות בקרב המשיבים. רמות של 75.2 בתעשייה ו-73.0 בשירותים תומכות בהערכה שלחצי העלויות טרם שככו, אף ששני המדדים ירדו לעומת ספטמבר.

הפד: הבנקים נעשו זהירים יותר כלפי עסקים קטנים וקרנות אשראי

הסקר הרבעוני של קציני האשראי בבנקים (SLOOS), שפרסם הפדרל ריזרב ב-2 בנובמבר, מספק זווית נוספת: תנאי האשראי לעסקים גדולים ובינוניים נותרו בדרך כלל ללא שינוי, אך לעסקים קטנים נרשמה החמרה נטו. הבנקים דיווחו גם על היחלשות הביקוש להלוואות מסחריות ותעשייתיות בכל גדלי החברות ועל החמרת סטנדרטים באשראי לנדל"ן מסחרי.

בקטגוריית המוסדות הפיננסיים שאינם בנקים, לרבות מתווכי אשראי עסקי וקרנות פרייבט אקוויטי, הבנקים דיווחו על החמרה נטו בכל סוגי ההלוואות שנבדקו. בין הנימוקים שהוזכרו: אי-ודאות כלכלית והרעה במצבם הפיננסי של חלק מהלווים. במקביל דווח על ביקוש מוגבר לאשראי מצד מתווכי אשראי עסקי וקרנות פרייבט אקוויטי.

בצד משקי הבית, הבנקים דיווחו על ביקוש מוגבר לאשראי בכרטיסי אשראי, אך על ביקוש חלש יותר להלוואות לרכב ולמשכנתאות. מדובר בסקר עמדות של בכירי אשראי בבנקים, ולא בהיקף ההלוואות שניתן בפועל.

בכתבת Reuters על הסקר מ-2 בנובמבר צוטטה הערכת כלכלני Oxford Economics שלפיה היעדר הידוק נוסף באשראי לחברות גדולות עשוי לעודד התרחבות השקעות עסקיות גם מחוץ לענפי הבינה המלאכותית. זו הערכה מחקרית, לא מסקנה ישירה של הפד.

מה המשמעות עבור המשקיעים?

השילוב בין שוק עבודה חזק, פעילות מתרחבת במגזרי התעשייה והשירותים ומחירי תשומות שנותרו גבוהים נותן לבנק המרכזי סיבות להמשיך לעקוב אחרי סיכוני האינפלציה. מנגד, חולשה בחלק מרכיבי התעסוקה וזהירות מצד הבנקים עשויות לרסן את הביקוש בהמשך. אותן מגמות אינן מוכיחות קשר סיבתי ישיר בין הדוחות.

לשוקי האג"ח רלוונטית במיוחד השאלה האם הצמיחה הנמשכת תלווה בלחצי מחירים שיצדיקו ריבית גבוהה יותר. למניות הטכנולוגיה חשובות במקביל עלויות ההון והיכולת להפוך השקעות ב-AI לתזרימי מזומנים. דברי דיילי משקפים העדפת מדיניות, לא התחייבות של הפד להעלות ריבית במועד מסוים.

השורה התחתונה: ההתפתחות החדשה היא דברי דיילי מיום שישי בערב, אחרי פרסום נתוני התעסוקה. הסקרים שפורסמו מוקדם יותר השבוע מספקים את הרקע: הכלכלה האמריקאית מוסיפה להתרחב, אבל לחצי המחירים והזהירות באשראי ממשיכים להעמיד את הפד בפני החלטה מורכבת.