שמואל קצביאן, אסטרטג ראשי בבנק דיסקונט: "הפד הותיר את הריבית ללא שינוי ונותר זהיר לגבי העתיד" 

עיקרי הדברים: הפד הותיר את הריבית ללא שינוי, כצפוי, ברמה של 4%–3.75%, אך שתי חברות פד תמכו בהעלאת ריבית.

הודעת הריבית כללה שדרוג כלפי מעלה בהערכת עוצמת הפעילות הכלכלית, לצד מסר של המתנה לנתונים נוספים, לפני קביעת הצעד הבא.

נגיד הפד הציג מסר מורכב: האינפלציה עדיין גבוהה מדי והיעד של 2% הינו קשיח, אך הצמיחה החזקה אינה מעידה בהכרח על התחממות יתר של הכלכלה.

השוק ממשיך לתמחר הסתברות גבוהה להעלאת ריבית בדצמבר (כ-80%), אף שנגיד הפד נמנע מלהתחייב או לאותת על כך באופן ברור.

להערכתתנו גם אם הריבית תעלה בדצמבר, לא מדובר בסדרה של העלאות ריבית, אלא בעוד 1-2 העלאות ריבית (גם זה לא בוודאות).

---

בהרחבה: 

החלטת הריבית: הותרת הריבית ללא שינוי היתה בהתאם לצפי ולתחזיות של 87 מתוך 93 חזאים בסקר בלומברג. 

ההחלטה התקבלה ברוב של 10 מול 2, כאשר שתי חברות פד תמכו בהעלאה של 25 נ"ב. נזכיר כי בהחלטה הקודמת (ספטמבר) כל 12 החברים תמכו בהעלאת הריבית. נציין כי התמיכה של יתר החברים בהותרת הריבית ללא שינוי אינה מעידה בהכרח על התנגדות להעלאות נוספות בהמשך, אלא היא שיקפה בעיקר את הרצון של הפד לפעול באופן הדרגתי וזהיר ותוך בחינת הנתונים. 

השינויים בנוסח הודעת הריבית לעומת ההודעה הקודמת (ספטמבר):

התיאור של קצב הצמיחה שונה מ־"Solid pace" ל־"Strong pace". כלומר, הפד אינו מסתפק עוד בהגדרת הצמיחה כיציבה או מבוססת, אלא מדגיש את עוצמתה. יתר ההתייחסויות לפעילות נותרו ללא שינוי.

שינוי מהותי היה בניסוח המתייחס למדיניות העתידית: בספטמבר נכתב כי העלאת הריבית תתמוך בחזרה מהירה יותר של האינפלציה ליעד. בהודעה הנוכחית הניסוח הוחלף בקביעה שלפיה הצטברות מידע נוסף תסייע לוועדה לקבוע את מדיניות הריבית המתאימה בכדי להבטיח  חזרה בזמן ("Timely") של האינפלציה ליעד 2%. 

זהו איתות להמתנה, ולא התחייבות להעלאה בדצמבר, אם כי בשוק מתמחרים העלאת ריבית בהסתברות של כמעט 80%.

המסרים החשובים של נגיד הפד במסיבת העיתונאים:

צמיחה חזקה אינה בהכרח אינפלציונית. הנגיד הדגיש כי הכלכלה האמריקאית אינה מתחממת יתר על המידה, למרות הצמיחה החזקה וההשקעות הנרחבות. להערכתו, השיפור בפריון מאפשר לכלכלה לצמוח בקצב גבוה יותר מבלי לייצר בהכרח לחצים אינפלציוניים מקבילים. למעשה -הפד אינו מתייחס לצמיחה חזקה כשלעצמה כסיבה מספקת להעלאת ריבית.

לדברי נגיד הפד- המדיניות המרסנת כבר מתחילה להשפיע. הנגיד ציין שהעלאת הריבית בספטמבר כבר תורמת להידוק תנאי האשראי, לרבות התרחבות מרווחי האשראי והגברת הבררנות של המשקיעים. עם זאת, הוא הבהיר כי עדיין מוקדם להגדיר את התנאים הפיננסיים כהדוקים. המשמעות היא שהפד מבקש לבחון את השפעת ההידוק שכבר בוצע לפני שיחליט אם נדרש הידוק נוסף. 

יעד האינפלציה של 2% אינו גמיש (=מחוייבות ליעד האינפלציה הנוכחי). הנגיד הדגיש שאין לפד יעד אינפלציה "רך". העלייה האחרונה במחירי האנרגיה מחייבת ערנות, בעיקר לסיכון שהתייקרויות נקודתיות יתפשטו לענפים נוספים ולציפיות האינפלציה. מנגד, הוא הביע שביעות רצון מהתנהגות ציפיות האינפלציה לטווח הארוך, שנותרו מעוגנות יחסית. 

הפד אינו מעוניין לפגוע בצמיחה שלא לצורך. הנגיד הדגיש שהמטרה אינה להאט בכוונה את הכלכלה ולגרום לאובדן מקומות עבודה כדי להחזיר את האינפלציה ליעד. המסר משתלב בתפיסתו שלפיה שיפור בפריון, לצד הידוק מדוד בתנאים הפיננסיים, עשויים לאפשר ירידה באינפלציה ללא האטה משמעותית בפעילות.

שינוי משמעותי במתכונת ישיבות הפד. הנגיד הודיע כי החל ב־2027 תוקדש אחת מ־8 הישיבות השנתיות לדיונים אסטרטגיים, ללא הצבעה על הריבית. ב־2028 מתוכננות 2 ישיבות כאלה. מספר הישיבות הכולל יישאר 8 בשנה.

המשמעות היא הפחתת מספר הישיבות המתוכננות שבהן מתקבלות החלטות ריבית, אם כי הפד שומר על סמכותו לפעול גם בין הישיבות. 

תגובת שוק האג"ח: בשוק האג"ח נרשמה השתטחות: תשואת האג"ח לשנתיים ירדה במהלך מסיבת העיתונאים, בעוד שהתשואות ל־10 ול־30 שנים עלו, אך הן ירדו לאחר מכן ובמסחר בבוקר יום חמישי הן נסחרות מתחת לרמתן לפני הודעת הריבית. 

בשורה התחתונה: הפד איננו מתחייב או מאותת באופן ברור על העלאת ריבית בהחלטה הבאה (9 לדצמבר) וההחלטה תושפע מנתוני האינפלציה, הכלכלה ויתר ההתפתחוית שיהיו עד אז. 

להערכתנו, גם אם הריבית תעלה, תרחיש סביר יחסית, לא יהיה מדובר בסדרה של העלאות ריבית. 

דיסקליימר: האמור לעיל אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.