19/10/2026 אנטולי זיימן מחלקת מסחר בבורסה לני״ע

מנכ"ל אנבידיה, ג'נסן וואנג, על גל המכירות בתחום ה-AI:

"כל זה יעבור, והסיבה לכך פשוטה מאוד: הטכנולוגיה הזו עומדת להיות טרנספורמטיבית. היא תשפיע באופן חיובי ביותר על כל תעשייה ועל כל מדינה. אין ספק שזה יימשך, ואנחנו נמצאים רק בתחילת הדרך."

דסק התקשורת והטכנולוגיה (TMT) של גולדמן זאקס (GS):

סקטור טכנולוגיית המידע היה הסקטור שנמכר ברמה הנקייה הגבוהה ביותר (most net-sold), כאשר המכירות הנקיות הגיעו לרמת שיא כל הזמנים.

מדד השבבים (SOX) ספג כעת ירידה (drawdown) של כ-25% ביחס למדד ה-S&P 500 בהשוואה לשיא שלו. במבט על יותר מ-20 שנה של ירידות יחסיות, אנו מתקרבים לרמות שהיסטורית סימנו ניקוי אורוות משמעותי בשוק (washouts).

האם ייתכן שאנו מתקרבים לתחתית יחסית נוספת?

מדד ה-SPX ללא מניות ה-AI רשם ביצועי יתר מרשימים של 5%+ בשבוע שעבר — תפנית ניכרת מהובלת מניות ה-AI שלטתה בשוק זה שנים.

מכפיל הרווח העתידי (Forward P/E) של מדד ה-NDX התכווץ ל-20.5x, הרמה הנמוכה ביותר מאז החל מחזור ה-AI ב-2023. המדד נסחר כעת בפרמיה של 1.8x בלבד ביחס ל-S&P 500, הפער הצר ביותר מזה כמעט עשור.

מניות השבבים הובילו את קריסת התמחורים, כאשר מכפיל הרווח העתידי צנח מאזור ה-29x בקיץ האחרון ל-17x בלבד כיום.

דסק האשראי של ג'יי פי מורגן (JPM):

מרווחי האשראי של ענקיות הענן (hyperscalers) התרחבו ב-12 נקודות בסיס בשבוע שעבר ל-148 נקודות בסיס — הרמה הרחבה ביותר מאז יולי, במרחק של 6 נקודות בסיס בלבד מהשיאים של השנה. שוק האג"ח הקונצרני בדרגת השקעה (IG) הרחב יותר הציג עמידות גבוהה בהרבה. משקיעי האשראי דורשים כעת פיצוי מוגדל על סיכוני המימון הקשורים ל-AI.

שוק האשראי הופך לסלקטיבי יותר ויותר. פיזור המרווחים בדירוג השקעה בג'יי פי מורגן הגיע לרמתו הגבוהה ביותר מאז מאי 2025. לא מדובר בפאניקה ללא הבחנה — המשקיעים מפצלים בצורה ברורה בין חברות עם מאזנים חזקים לבין החברות החשופות ביותר לתנופת מימון ה-AI.

הטריגר הבא עשוי להיות דוחות הרווח. בג'יי פי מורגן מציינים כי דוחות ענקיות הענן סימנו את שיא ההתרחבות במרווחי האשראי במהלך הקיץ, ובבנק רואים פוטנציאל לתפנית דומה גם הפעם. למרות בהלת האינפלציה האחרונה, תשואות האג"ח בדרגת השקעה למעשה ירדו ב-22 נקודות בסיס בשבוע שעבר. אם הרווחים יחזיקו מעמד והתשואות יישארו מרוסנות, ההתרחבות האחרונה במרווחים עשויה להתברר כעוד תגובת יתר של מיצוב בשוק (positioning overshoot).

חוב ענקיות הענן גדל ב-117 מיליארד דולר השנה, ועם זאת דירוגי האשראי הממוצעים שלהן אף השתפרו במעט. תנופת מימון ה-AI מראה סדקים, אך ייתכן ששווקי האשראי מקדימים את המציאות. הפגיעוֹת הגדולה ביותר נמצאת אצל החוליות החלשות במערכת האקולוגית, ולא בהכרח אצל ענקיות הענן שמממנות אותה. כשהמרווחים מתקרבים לשיאים של הקיץ ודוחות הרווח ממש מעבר לפינה, המבחן הגדול הבא הוא האם שווקי האשראי צופים התדרדרות פונדמנטלית או פשוט עוד ניקוי פוזיציות בשוק.