הלקוחות כבר נערכים ל-2027 – נובה נכנסת למחצית השנייה בקצב צמיחה מואץ 

שורה תחתונה – מעלים המלצה ל״תשואת יתר״ ומחיר יעד ל-463 דולר

נובה המשיכה ליהנות ב-Q2 ממוקדי ההשקעה המרכזיים בתעשיית השבבים, עם שיפור נוסף בתוצאות ותחזית לרבעון השלישי המצביעה על האצה בקצב הצמיחה. ההכנסות מלוגיקה (Logic) מתקדמת יותר מהוכפלו לעומת Q1, האריזה המתקדמת התקרבה ל-25% מהכנסות המוצרים והביקוש ל-DRAM (זיכרון עבודה דינמי) ול-HBM (זיכרון רחב-פס המורכב בשכבות ומשמש לצד מעבדי AI) נותר חזק.

תחזית Q3, הכוללת הכנסות של 277-287 מיליון דולר ורווח מתואם של 2.70-2.85 דולר למניה, משקפת בנקודת האמצע עלייה של כ-11% הן בהכנסות והן ברווח למניה לעומת Q2, וצמיחה של כ-26% בהכנסות ושל כ-27% ברווח למניה לעומת הרבעון המקביל, והמידע שקיבלה החברה מהלקוחות לצורך היערכות לאספקות מחזק את הראות ל-2027. אנו צופים ב-2026 צמיחה של כ-22% בהכנסות וכ-23% ברווח המתואם למניה, וב-2027 צמיחה של כ-25% וכ-22%, בהתאמה.

הצמיחה נשענת על כמה מוקדים במקביל: המעבר של TSMC, סמסונג ואינטל לדורות ייצור מתקדמים מגדיל את צורכי המדידה בלוגיקה; הרחבות הקיבולת של מיקרון, סמסונג ו-SK Hynix תומכות ב-DRAM וב-HBM; והמעבר למארזים מורכבים יותר מגדיל את מספר המדידות גם לאחר ייצור השבב. לצד צמיחת השווקים, נובה מרחיבה את פעילותה אצל אותם לקוחות באמצעות פתרונות נוספים למדידת מבנים, חומרים וכימיה. לכן בסיס הצמיחה רחב יותר מבעבר: הוא נשען כיום על מספר גדול יותר של לקוחות, בגיאוגרפיות שונות, ושלבים רבים יותר בתהליך הייצור.

אנו מעלים את מחיר היעד מ-457 דולר ל-463 דולר, על בסיס מכפיל רווח של 32 לרווחי 2027 ובתוספת נכסים נזילים נטו של כ-49.9 דולר למניה. לאור האפסייד הגלום במחיר היעד אנו מעלים את ההמלצה מ"תשואת שוק" ל"תשואת יתר" בסיכון גבוה. העלאת ההמלצה משקפת בעיקר את השיפור ביחס הסיכון-סיכוי לאחר הירידה במניה, בעוד שהעדכון בתחזיות ובמחיר היעד מתון יותר.

רבעון נוסף מעל התחזיות – ותחזית הרבעון השלישי מצביעה על האצה

הכנסות הרבעון השני הסתכמו ב-255 מיליון דולר, עלייה של 16% לעומת הרבעון המקביל ושל 8% לעומת הרבעון הקודם, לעומת 251.3 מיליון דולר בתחזית שלנו. הרווח המתואם למניה הסתכם ב-2.51 דולר, עלייה של 14% ושל 8%, בהתאמה, לעומת 2.42 דולר בתחזית שלנו. הכנסות המוצרים עלו ב-13% ל-201.5 מיליון דולר, והכנסות השירותים צמחו ב-27% ל-53.5 מיליון דולר. העלייה בשירותים חשובה משום שהיא נשענת על בסיס מערכות מותקן גדול יותר וממתנת במידה מסוימת את התנודתיות במכירת מערכות חדשות.

תחומי ה- Logic וה- Foundry (מפעלי ייצור שבבים עבור חברות אחרות) היוו 73% מהכנסות המוצרים, וההכנסות מ-Logic מתקדם, יותר מהוכפלו לעומת Q1. במקביל, האריזה המתקדמת התקרבה ל-25% מהכנסות המוצרים והגיעה לשיא נוסף, והביקוש ל-DRAM ול-HBM נותר חזק. שני לקוחות וארבע טריטוריות גיאוגרפיות תרמו כל אחד 10% או יותר מהכנסות המוצרים. הנתון עדיין מעיד על ריכוז לקוחות, אך לצד זאת הפעילות מתרחבת בטייוואן, בקוריאה ובארה״ב ובין לוגיקה, זיכרון ואריזה מתקדמת. המשמעות היא שהצמיחה נשענת כיום על בסיס רחב ומגוון יותר, גם אם הסיכון משינוי בתוכנית ההשקעות של לקוח גדול לא נעלם.

תחזית החברה ל-Q3 כוללת הכנסות של 277-287 מיליון דולר ורווח מתואם של 2.70-2.85 דולר למניה. אמצע הטווח משקף עלייה של כ-11% הן בהכנסות והן ברווח למניה לעומת הרבעון השני, וכן צמיחה של כ-26% בהכנסות ושל כ-27% ברווח למניה לעומת הרבעון המקביל. הנהלת החברה ממשיכה להעריך כי המחצית השנייה תהיה גבוהה בכ-15%-20% מהמחצית הראשונה, והתחזית שלנו נמצאת קרוב לחלק העליון של טווח זה.

Logic ו-Gate-All-Around ממשיכים להוביל את הפעילות

תחום ה-Logic, הכולל שבבים המשמשים לעיבוד ולחישוב, היווה יחד עם פעילות Foundry כ-73% מהכנסות המוצרים ברבעון. ההכנסות מ-Logic מתקדם יותר מהוכפלו לעומת הרבעון הקודם, על רקע המעבר לתהליכי ייצור של 2 ו-3 ננומטר ול-Gate-All-Around (GAA)– מבנה טרנזיסטור שבו השער מקיף את ערוץ ההולכה מכל צדדיו. המעבר מגדיל את מספר השכבות, החומרים והמבנים התלת-ממדיים שיש למדוד לאורך הייצור. לכן הצמיחה של נובה אינה תלויה רק במספר המפעלים או פרוסות הסיליקון המיוצרות: ככל שתהליך הייצור נעשה מורכב יותר, גדל גם מספר המדידות הנדרש בכל פרוסה.

מגמה זו תומכת בהמשך הרחבת הפעילות ב-TSMC ובסמסונג, בעוד שהתקדמות אינטל בתהליך ה-14A עשויה להוסיף מנוע צמיחה נוסף. נובה כבר פעילה גם ב-Rapidus, המקימה ביפן מפעל חדש לייצור שבבי Logic בתהליך GAA של 2 ננומטר. הפעילות עדיין אינה מהותית, אך היא מעניקה לנובה דריסת רגל אצל יצרנית חדשה שנמצאת כיום בשלב קו הפיילוט ומתכננת לעבור לייצור מסחרי ב-2027. בשל הצורך לקצר את זמן ההגעה לייצור ולשפר במהירות את התפוקות, מפעל חדש דורש בתחילת דרכו עוצמת מדידה גבוהה יותר ממפעל ותיק. לכן, אם Rapidus תעמוד בתוכנית הייצור שלה, הפעילות עשויה להתרחב ממערכות המשמשות לפיתוח ולהסמכה למספר גדול יותר של מערכות ויישומי מדידה בייצור סדרתי.

גם פרויקט Terafab, שמקדמות Tesla, ‏SpaceX ו-xAI בשיתוף Intel, עשוי לייצר לנובה הזדמנות נוספת בהמשך. מטרת הפרויקט היא להקים בארה״ב מערך ייצור משולב לשבבי AI, שיכלול ייצור שבבי Logic בתהליך 14A של Intel, זיכרונות, אריזה מתקדמת ובדיקות. עבור נובה, הרלוונטיות נובעת הן מהפעילות הקיימת שלה ב-Intel והן ממספר רב של שלבי מדידה הנדרשים במערך ייצור מורכב מסוג זה. עם זאת, הפרויקט עדיין נמצא בשלב מוקדם, ולכן מדובר בפוטנציאל עתידי שאינו נכלל בתחזית שלנו.

הצמיחה ב-Logic המתקדם נתמכה בהמשך החדירה של VeraFlex XPS למדידת הרכב חומרים ועובי שכבות, ובהרחבת השימוש ב-Metrion וב-ELIPSON למדידת תכונות חומרים בתוך תהליך הייצור. בכך נובה מרחיבה את פעילותה מעבר למדידת מבנים באמצעים אופטיים. לאחר שמערכת עוברת הסמכה אצל לקוח, ניתן להרחיב את השימוש בה ליישומי מדידה ולשלבי ייצור נוספים. לכן זכייה ראשונית עשויה להתפתח בהדרגה למספר מערכות ולייצר הכנסות לאורך כמה שנות ייצור.

הזיכרונות ממשיכים לתמוך בצמיחה, בהובלת DRAM ו-HBM

תחום הזיכרונות (Memory) צפוי להוות כ-30% מהכנסות נובה ב-2026, כאשר עיקר הביקוש מגיע מ-DRAM מתקדם ומ-HBM. הרחבות הקיבולת של מיקרון, סמסונג ו-SK Hynix תומכות בביקוש לציוד מדידה הן בתהליך ייצור הזיכרון והן בשלבי האריזה. ב-HBM עולה מדור לדור מספר שכבות הזיכרון והחיבורים ביניהן, ולכן נובה נהנית משני גורמים במקביל: תוספת כושר ייצור ועלייה במספר המדידות הנדרש בכל רכיב.

הלקוחות נערכים כבר כיום לצורכי האספקה של 2027, בין היתר בשל זמני האספקה הארוכים של חלק מהרכיבים. בחלק מהמקרים נובה כבר מקבלת הזמנות ומתכננת משלוחים לשנה הבאה, ובמקרים אחרים הלקוחות משתפים מוקדם יותר את תוכניות הייצור שלהם כדי להבטיח אספקה. הנראות ל-2027 טובה מהמקובל במחזורי זיכרון קודמים, אך אינה משקפת צבר הזמנות קשיח לכל השנה.

ב-NAND (זיכרון הבזק המשמש בעיקר לאחסון)  למרות הביקוש החזק למוצרי הזיכרון, נובה עדיין אינה רואה השקעות משמעותיות בהרחבת כושר הייצור. ההשקעות מתמקדות בעיקר בשדרוג קווים קיימים ובהגדלת מספר השכבות, ולכן תרומת התחום לצמיחת החברה נותרת בשלב זה מתונה. חזרה להשקעות בהרחבת קיבולת עשויה לייצר לנובה מנוע צמיחה נוסף ב-2027.

האריזה המתקדמת ממשיכה לצמוח והגיעה למשקל מהותי בהכנסות

האריזה המתקדמת (Advanced Packaging) הגיעה לשיא והתקרבה ל-25% מהכנסות המוצרים. הצמיחה נתמכת ב-HBM, ב-Chiplets (שילוב כמה שבבים קטנים במוצר אחד) ובמבני D2.5 (חיבור כמה שבבים וזיכרונות על גבי מצע משותף), שמגדילים את מספר המדידות הנדרשות לפני החיבור ואחריו. ככל שהמארז מורכב ויקר יותר, גדלה גם החשיבות של איתור סטיות בשלב מוקדם, משום שפגם ברכיב אחד עלול לפגוע במארז כולו.

WMC, מערכת למדידת ממדים וגובה בשלבי האריזה, נבחרה ככלי ייחוס למדידת כמה שכבות אצל יצרן Foundry מוביל, ופתרונות Sentronics רשמו מכירות שיא וזכייה ביישום HBM אצל יצרן זיכרונות מוביל. התפתחויות אלה כבר תומכות בפעילות המסחרית ומרחיבות את נוכחות נובה אצל יצרני לוגיקה וזיכרון. Hybrid Bonding (חיבור ישיר ומדויק בין שבבים ללא חיבורים מסורתיים) עשוי להגדיל בהמשך את דרישות המדידה, אך בשלב זה תרומתו עדיין נמוכה ביחס ל-HBM ולמבני האריזה שכבר נמצאים בייצור רחב.

הרווחיות נותרה גבוהה – למרות תמהיל פחות נוח והמשך ההשקעות

שיעור הרווח הגולמי המתואם ירד ל-58%, לעומת 59.4% ב-Q1 וכ-60% ברבעון המקביל, בעיקר בשל תמהיל המוצרים. למרות הירידה, שיעור הרווח התפעולי המתואם עמד על 33%, בחלק העליון של המודל העסקי של החברה, וממחיש כי נובה ממשיכה לשלב צמיחה גבוהה עם רווחיות גבוהה. החברה צופה חזרה לכ-59% רווחיות גולמית ב-Q3 וב-2026 כולה, בתוך טווח היעד של 57%-60%.

ההוצאות התפעוליות המתואמות צפויות לעלות לכ-68 מיליון דולר ב-Q3 ולהמשיך לעלות לקראת השקות מוצרים והרחבת כושר הייצור. המשמעות היא שחלק מההוצאות הנדרשות לצמיחה ב-2027 נרשם עוד לפני מלוא ההכנסות. בהתאם, התחזית שלנו מניחה שהרווח יצמח בעיקר בזכות העלייה בהכנסות, ולא בזכות הרחבה חדה בשיעור הרווח הגולמי. התחזקות השקל, עלויות רכיבים ועלייה הדרגתית בשיעור המס עשויות למתן חלק מהמינוף התפעולי.

מעלים במתינות את התחזיות – מנועי הצמיחה ל-2027 מתרחבים

לעומת התחזית הקודמת, אנו מעלים את תחזית ההכנסות ל-2026 בכ-4 מיליון דולר לכ-1.074 מיליארד דולר, צמיחה של כ-22%, ואת תחזית הרווח המתואם ב-0.15 דולר ל-10.60 דולר למניה, צמיחה של כ-23%. ל-2027 אנו מעלים את תחזית ההכנסות בכ-23 מיליון דולר לכ-1.343 מיליארד דולר, צמיחה של כ-25%, ואת תחזית הרווח המתואם ב-0.15 דולר ל-12.92 דולר למניה, צמיחה של כ-22%. התחזיות כוללות את המשך ההתרחבות אצל TSMC, סמסונג ואינטל בלוגיקה מתקדמת; את ההשקעות של מיקרון, סמסונג ו-SK Hynix ב-DRAM וב-HBM; את צמיחת האריזה המתקדמת; ואת הרחבת השימוש במערכות נובה אצל לקוחות שכבר אימצו אותן. העלאת התחזיות מתונה משום שההאצה בהכנסות מתקזזת בחלקה עם גידול בהוצאות ובשיעור המס, בעוד שהראות ל-2027 השתפרה בזכות תוכניות הלקוחות וזמני האספקה הארוכים.

הסיכונים – רמות הציפיות גבוהות והמחזוריות בענף לא נעלמה

למרות התחזקות התחזית, רמת הסיכון נותרת גבוהה. התחזיות נשענות על המשך השקעות נרחבות ב-AI, ב-HBM, ב-GAA ובאריזה מתקדמת. דחייה בהקמת מפעלים, האטה ברכישת ציוד או עיכול של ציוד שכבר הותקן עלולים להעביר משלוחים בין תקופות ולפגוע בקצב הצמיחה. התלות במספר מצומצם של לקוחות גדולים מגדילה את ההשפעה האפשרית של שינוי בתוכניות ההשקעה של לקוח יחיד.

נובה חשופה גם למגבלות יצוא ולשינויים במדיניות הסחר, בעיקר בסין. הנהלת החברה שיפרה את התחזית לפעילות בסין ב-2026, אך משקלה בהכנסות צפוי להמשיך לרדת משום שטייוואן, קוריאה וארה״ב צומחות מהר יותר. בנוסף, חלק ניכר מהוצאות השכר והמחקר והפיתוח נקוב בשקלים ובאירו, בעוד שההכנסות נקובות בדולרים, ולכן התחזקות השקל עלולה ללחוץ על הרווחיות.
 

 

דיסקליימר - לעורך האנליזה אין עניין אישי בנושא. לבנק הפועלים בע"מ אין עניין אישי בנושא, מתן הייעוץ אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.