בנק אוף אמריקה BofA באזהרה חריגה - הביצועים החזקים מסתירים "פיזור תשואות" 

BofA Head of Quant Desk:

סקירה טילללל !

הותרת מחיר היעד ללא שינוי: בנק אוף אמריקה מותיר את מחיר היעד של מדד ה-S&P 500 לסוף השנה על 7,100 נקודות, נתון המגלם פוטנציאל ירידה (downside) של 6% מרמות המחירים הנוכחיות. בעוד שבבנק מזהים הזדמנויות במניות ספציפיות, הם ממליצים לממש רווחים ברמת המדד הכללי (המשוקלל לפי שווי שוק).

ביצועי המדד מסווים דרמה פנימית: על אף שמדד ה-S&P 500 רשם זינוק של 11% מתחילת השנה – הודות לעדכונים חיוביים חדים בתחזיות הרווח (במיוחד במגזרי הטכנולוגיה והאנרגיה) – הביצועים החזקים הללו מסתירים "פיזור תשואות" (dispersion) פנימי, אשר זינק לרמות הגבוהות ביותר מאז משבר הקורונה.

אינדיקטורים לשוק דובי ב-70%: הגורם המרכזי לפסימיות של הבנק הוא ש-7 מתוך 10 סימני האזהרה לשוק דובי כבר הופעלו, נתון התואם במדויק את הממוצע ההיסטורי שנרשם ערב שיאי שוק קודמים.

ספקולציה קיצונית וציפיות צמיחה מופרזות: שני תמרורי אזהרה חדשים הופעלו במהלך חודש מאי: מניות בעלות מכפיל רווח גבוה הציגו ביצועי יתר משמעותיים אל מול מניות בעלות מכפיל נמוך (אות המעיד על ספקולציה מוגברת), וציפיות הצמיחה לטווח ארוך הגיעו לרמות שהופכות את שוק המניות לפגיע במיוחד לאכזבות.

סנטימנט שורי ואיתותים מעקום התשואות: מודל הסנטימנט של הבנק (Sell Side Indicator) מתקרב להפעלה ככל שהסנטימנט בוול סטריט הופך לשורי (ואופטימי) באופן מסוכן. במקביל, מרווח התשואות (בין האג"ח ל-2 שנים ל-10 שנים) הצטמצם משמעותית לרמתו הנמוכה ביותר מאז ה-"liberated day".

הפיזור בסקטור הטכנולוגיה מהדהד את שנת 2000: פיזור התשואות בתוך מגזר הטכנולוגיה – כלומר, הפער בין החמישון העליון לחמישון התחתון של המניות – הגיע לשיעור חסר תקדים של 120%+ נקודות אחוז, הרמה הגבוהה ביותר מאז שיא בועת הדוט-קום בפברואר 2000 (שעמד אז על 130%+).

ראלי קיצוני במחירי המניות: בשלושת החודשים האחרונים, המניה החציונית בחמישון העליון של מגזר הטכנולוגיה רשמה זינוק של 110% – נתון קרוב באופן מדאיג לראלי של 120% שנרשם רגע לפני התפוצצות בועת הדוט-קום.

התדרדרות בנתונים הפונדמנטליים של הטכנולוגיה: אף שמצבן הפונדמנטלי של חברות הטכנולוגיה כיום בריא יותר בהשוואה לשנת 2000 (מבחינת מינוף ותמחור), הנתונים הולכים ומחמירים לאחרונה: יחס המרת תזרים המזומנים קפא, תוכניות הרכישה העצמית של מניות (buybacks) הואטו, והשקעות ההון (Capex) של חברות הענק (Hyperscalers) ביחס לתזרים המזומנים מפעילות שוטפת צפויות לזנק ל-כמעט 100% עד סוף השנה (לעומת 40% בשנת 2023).

אנלוגיה מגזרית לפברואר 2000: הדירוג המגזרי הנוכחי משחזר את תמונת המצב מפברואר 2000 בשלושה אופנים: סקטור האנרגיה מוביל את המודל הטקטי של הבנק, סקטור הטכנולוגיה והתקשורת חולקים את המקום השני (מומנטום חזק אך תמחור חלש), ומגזר מוצרי הצריכה הבסיסיים (Consumer Staples) מדורג במקום האחרון. כזכור, לאחר קריסת שנת 2000, דווקא מוצרי הצריכה הבסיסיים הציגו ביצועי יתר חריגים והובילו את המדד ב-73 נקודות אחוז עד לשפל של אוקטובר 2022.

תמחור יתר רוחבי ב-S&P 500: גם ללא השוואה לבועת הדוט-קום, ניתוח המדדים של בנק אוף אמריקה מעלה כי מדד ה-S&P 500 סובל מתמחור יתר (Overvalued) ביחס לממוצע ההיסטורי שלו ב-17 מתוך 20 מדדי תמחור שונים.