נתוני מאי מחזקים את התחזית: הפד יחכה עם הריבית עד הסתיו 

נתוני מאי מחזקים את התחזית: הפד יחכה עם הריבית עד הסתיו

אינפלציית מדד המחירים לצרכן (CPI Inflation) בארה"ב נשארת מתחת לציפיות והערכות, כאשר בחודש מאי היא עמדה על 2.8%, בין היתר בשל ירידה במחירי האנרגיה. בשלב זה, השפעת מכסי טראמפ כמעט ואינה ניכרת בנתונים. אנו שומרים על תרחיש הבסיס שלנו, שלפיו הפדרל ריזרב ימתין עם שינויים במדיניות לאורך תקופת הקיץ, ויבצע הפחתות ריבית בחודשים ספטמבר ואוקטובר כשהצמיחה הכלכלית תתחיל להיחלש.

אינפלציית מחירי הצרכן בארה"ב הפתיעה מעט וירד במאי, כאשר המדד הכללי (headline CPI) עמד על 2.8% (לעומת צפי של 2.9%) והמדד הבסיסי (core CPI) עמד על 2.4% בשנה (לעומת צפי של 2.5%). ברמה החודשית, שני המדדים עלו ב־0.1% בלבד, בין היתר בשל ירידה במחירי האנרגיה. בשלב זה, ההשפעה של מכסי טראמפ שהוכרזו לאחרונה כמעט ואינה ניכרת בנתונים, כאשר האינפלציה בסחורות עדיין מתונה והאינפלציה בשירותים נותרת יציבה. השווקים לא הגיבו באופן משמעותי לציפיות להקלה במדיניות מצד הפד, שכן הירידה הקלה לא שינתה מהותית את התחזיות למדיניות מוניטרית.

אנו מצפים שהפד ישאיר את הריבית ללא שינוי במהלך הקיץ, וימתין לסימנים ברורים יותר להאטה כלכלית לפני שיבצע הפחתה. תרחיש הבסיס שלנו נותר בעינו, ואנו צופים שתי הפחתות ריבית של 50 נקודות בסיס בספטמבר ואוקטובר, על רקע היחלשות ברורה יותר של המומנטום הכלכלי במחצית השנייה של השנה. אף שמכסים עלולים להוביל לעליות מסוימות של מחירים בהמשך השנה, אנו סבורים שסיכוני האינפלציה כעת מאוזנים יותר. סביר להניח שהפד יגיב בצורה נחרצת כאשר נתוני מקרו מרכזיים, במיוחד בתחום הצמיחה ושוק העבודה, יתחילו להשתנות.

ג'וליאן שרר, כלכלן, יוליוס בר

שוק האג"ח מאותת: משרד האוצר היפני צפוי לפעול בקרוב

עקומת התשואות של אג"ח ממשלת יפן (JGB) השתטחה בימים האחרונים, על רקע עלייה בציפיות שמשרד האוצר (MoF) יתאים את תוכנית ההנפקות שלו כבר בחודש הבא. כיוון שציפיות רבות כבר מגולמות, הימנעות מהמהלך עלולה להביא לעלייה מחודשת בתשואות. הבנק המרכזי של יפן (BoJ) צפוי להאט את קצב צמצום רכישות האג"ח שלו, אך מרבית התחזיות הן שזה יקרה רק מהרבעון השני של 2026 ואילך.

הציפיות לכך שמשרד האוצר היפני יפעל לעדכון תוכנית ההנפקות שלו כבר בחודש הבא הולכות וגוברות, במיוחד במטרה לרסן את עליית התשואות באג"ח ארוכות הטווח. מאז 1 במאי זינקה תשואת האג"ח ל־30 שנה של יפן ב־17 נקודות בסיס, בשל חששות הנוגעות למדיניות הפיסקלית ביפן ובעולם מכך שמשקיעים החלו לתמחר פרמיות סיכון גבוהות יותר לאורך זמן. תוצאות המכרזים האחרונים מצביעות על כך שהביקוש לאג"ח ממשלת יפן פוחת, כאשר הבנקים וחברות הביטוח היפניות מדירים רגליהם מהמכרזים. גם החששות מהאפשרות שהשותפה הקואליציונית של המפלגה הליברלית־דמוקרטית (LDP)  תדחוף בקיץ הקרוב לקיצוץ במס הקנייה ולהענקת מענקים נוספים, תרמו לעלייה בתשואות באג"ח הארוכות.

כעת, כאשר הבנק המרכזי (BoJ), הבנקים וחברות הביטוח היפניות נמנעים מהשתתפות במכרזים, גוברת הציפייה להתערבות מצד משרד האוצר. סוחרים מעריכים כי התשואות הנוכחיות בשוק כבר מתמחרות קיצוץ של לפחות 100 מיליארד ין יפני בהיקף ההנפקה של אג"ח ממשלת יפן בכל מכרז. כתבה שפורסמה ברויטרס העלתה אפשרות כי המשרד ישקול רכישה חוזרת של אג"ח לטווחים ארוכים מאוד. ציפיות אלו הובילו להשתטחות עקומת התשואות ותמכו בשוק האג"ח בימים האחרונים. משרד האוצר מיהר להכחיש את הדיווחים על רכישה חוזרת, והודיע כי ייפגש עם עושי השוק ב־20 ביוני לקבלת משוב על מצב שוק האג"ח הריבוניות.

על רקע אי הוודאות הגוברת והחשש שיפן תיכנס למיתון טכני, לנוכח האיומים הגלובליים כמו מכסים, אנו מצפים שבנק יפן ישאיר את הריבית ללא שינוי בהחלטה שתתקבל בשבוע הבא. כיוון שאין תמחור להעלאת ריבית, עיני השוק יהיו נשואות לרמזים כלשהם מצד הבנק המרכזי על קצב רכישות האג"ח. סקר של בלומברג מצביע על כך שכמעט 40% מהמשיבים סבורים שבנק יפן יפחית את רכישות האג"ח בכמעט מחצית ל200 מיליארד ין החל מהרבעון השני של 2026, בעוד 25% מעריכים שהרכישות יופחתו ל־‎300 מיליארד ין מהרמה הנוכחית של‎ 400 מיליארד ין לרבעון.

מגדלין טאו, אנליסטית אג"ח אסיה, יוליוס בר