מדד S&P500 בעשור הקרוב - שלושה תרחישים 

העשור האחרון גרם להשקעות להיראות דבר יחסית קל, כי קיבלנו כ-13% תשואות בשנה מה-S&P 500. אבל לפי אנליסטים, לא בטוח שעשר השנים הבאות ייראו אותו דבר. כלומר, רוב האנליסטים לא מעריכים שעשר השנים הקרובות עומדות להיות כה מדהימות.

גם האופטימיים ביותר מעריכים שתשואת המניות בארה"ב יהיו בסביבות ה- 5% בשנה בלבד. מה שגרוע יותר, הסיכונים נוטים לכיוון הצד השלילי. אז אולי זה זמן טוב לבדוק לאן הדברים עשויים ללכת מבכל הקשור לתיק ההשקעות.

יש שלושה כוחות גדולים מניעים תשואות מניות לטווח ארוך: דיבידנדים, צמיחה ברווחים ושינויים בהערכות שווי. התשואות של עשר שנים השתנו משמעותית לאורך ההיסטוריה ונעו מ-15% מדהימים לשנה ועד להפסדים מוחלטים, ולעתים רחוקות הם מתמקמים קרוב לממוצע של 10% לטווח ארוך.
 

תשואות לעשר שנים נעות סביב ממוצע 10% כאשר תקופות של תשואות מתחת לממוצע עוקבות אחר תקופות של תשואות מעל הממוצע. גרף מאת TradingView

מתי התשואות הטובות ביותר מתרחשות? כשהציפיות נמוכות...כמו אחרי מיתון. הערכות שווי זולות, סנטימנט פסימי ורף נמוך לצמיחת רווחים מציבים את הקרקע להפתעה גדולה, משום שגם הרווחים וגם הערכות השווי מתרחבות.

מתי תשואות הגרועות ביותר קורות? כשהמשקיעים מלאי תקווה. כשהם מתעלמים מהסיכונים ומצפים שהרווחים והמומנטום החיובי ימשיכו עוד ועוד, מצב שבו האכזבה היא כמעט בלתי נמנעת.

לכן בהשקעות נקודת המוצא של המשקיע היא מאד חשובה, ובתקופה הזו במיוחד צריך להיזהר משום שהערכות השווי הגבוהות ושולי הרווח נמצאים בשיא, מה שעשוי לאותת לנו על תשואות מתחת לממוצע. אמנם אפשר לעשות הערכות סבירות על סמך הנתונים של היום אבל העתיד לעיתים מפתיע אותנו. יש כל מיני בלתמ"ים כמו אינפלציה או בינה מלאכותית שמשכתבת את כללי המשחק, ודברים מהסוג הזה יכולים לדחוף תשואות לכיוונים בלתי צפויים לחלוטין.

מה זה אומר על S&P 500 במהלך העשור הבא?

קבוצה של אנליסטים התעמקו במספרים ובנתונים ומצאו שלושה תרחישים סבירים:

תרחיש ראשון: תשואה של 4% עד 7% בשנה עם הסתברות של 50%.

בתרחיש זה, הרווח למניה יגדל ב-5%. מה שיניע אותו זה צמיחה של כ- 4% במכירות והגדלת מרווח של 1%, הערכות השווי ירדו מעט ליחס מחיר לרווח (P/E) של פי 24 מהפי 25.5 של היום, ודיבידנדים יוסיפו תשואה של 1.3%. התמהיל הזה נותן תשואה שנתית משוערת של 5.6% בתרחיש הזה. בנוסף, אם נדבר על טווח, ותהיה צמיחה ברווח למניה בין 4% ל-6% ויחסי P/E בין פי 22 ל-26 - והתשואות יכולות להגיע לרווח של בין 3.7% ל-7.5%.

זה טווח רחב, אבל אפילו הקצה העליון נופל מהממוצעים ההיסטוריים, ומתיישר עם מצב ה"מתחת לממוצע" של תשואות העבר. יש לשים לב שבתרחיש הזה אנו מדברים על כלכלה במצב רגילה יחסית, ללא זעזועים משמעותיים. בנוסף, זה גם לא פסימי במיוחד כי התרחיש הזה מתבסס על שולי שיא, הערכות שווי הרבה מעל הממוצעים ארוכי הטווח שלהם וצמיחה חזקה במכירות. אבל בגלל להערכות התחלתיות גבוהות ומרווחי שיא, אנחנו נמצאים במרחק משמעותי מהתשואות של 13% בעשור האחרון.

תרחיש שני: תשואה של 3%- עד 3%, עם הסתברות של 30%.

מדובר בתרחיש דובי יותר והוא מניח שרווחים שמונעים מבינה מלאכותית יקרו פחות מהר ממה שמצפים. אם משלבים את התרחיש הזה עם עליות במיסים, עלויות ריבית גבוהות יותר, אינפלציה עקשנית או הוצאות עבודה גדולות יותר. אז שולי הרווח של החברות עלולים להתכווץ במקום להתרחב.

אם השוליים יצנחו לטווח של 10% עד 12%, מרמה של 12.7% של היום, והמכירות יגדלו רק ב-2% עד 4%, אז הצמיחה ברווח למניה תאט ל-0% עד 3%.  זה עשוי להיות הרבה יותר איטי ממה שהערכות השווי הנוכחיות מתמחרות, כך שהמשקיעים יצטרכו לתמחר את המכפילים שלהם נמוך יותר, אולי לסביבות פי 16 או פי 20 ואז נראה תשואות שנתיות בין -2% ל-3%. זה תרחיש דיי שלישי שחלק מהאנליסטים צופים. הדוביים שבניהם כמובן.

תרחיש שלישי: 8%תשואה של עד 11% עם הסתברות של 15%.

התרחיש הבא הוא תרחיש אופטימי יחסית. הוא מתבסס על כך שהבינה המלאכותית תעמוד בשאיפות וההבטחות שלה וסביבת המאקרו מעדיפה את המשקיע במניות - דוחפת את שולי הרווח לשיא של 14% עד 15% וצמיחת מכירות לרמה מרשימה של 5% עד 6%, המתורגמים לצמיחה של 6% עד 8% ברווח למניה.

התחזית הוורודה הזו תלויה בהרבה דברים שיעבדו כמו שצריך בעשור הבא כגון: הבינה המלאכותית תספק רווחים נרחבים בפריון, הכלכלה תצליח לעקוף מיתון עמוק, האינפלציה והריביות יחזרו לשגרה, ואופטימיות לגבי העשור הבא תישאר גבוהה מספיק כדי לשמור על הערכות שווי גבוהות. ואגב, זה אפשרי, גם אם ההסתברות נמוכה יותר, לפחות לפי האנליסטים. משום שהערכות השווי הגבוהות ומרווחי השיא של היום מכבידים על הפוטנציאל להתרחבות ודיי מגדילים את הסיכונים. 

אז מה זה אומר עבורך כמשקיע?

זה אומר שכדאי לשקול דרכים לפזר את הסיכונים ולנצל נכסים עם פוטנציאל תשואה טוב יותר.

למשל, לבחון אזורים השקעה שונים. מניות שאינן אמריקאיות לא מתמודדות עם אותם אתגרי הערכת שווי. המניות הסיניות זולות להפליא ויש להן מקום לרשום תשואות גבוהות, גם מניות אירופה נסחרות בהנחה ועשויות להשיג ביצועים טובים יותר בתנאים מאקרו-כלכליים שונים.

מניות הערך לא היו מאד מועדפים על המשקיעים במשך תקופה, אבל עכשיו הערכות השווי שלהן גורמות להן להיראות זולות והן עשויות להתאושש. כדאי להסתכל גם על מניות קטנות: יש להן הערכות שווי נמוכות יותר והן לא נושאות סיכון של ריכוזיות כמו ה-S&P 500. כמו כן, אפשר גם לעבוד עם אסטרטגיות מומנטום כלומר, לצאת מהמניות כשהדברים נראים רע. 

לסיום, זה לא אומר שצריך להתרחק ממניות בארה"ב, אבל גיוון תמהיל הנכסים, יכול לעזור למשקיעים להישאר במסלול עם יעדי ההשקעה שלהם. ואם יגיע תיקון שוק או שוק דובי, זה סה"כ נותן נקודת כניסה טובה יותר למניות ארצות הברית.

אין בכתוב כל המלצה לביצוע פעולה כלשהי, כולל רכישה/קנייה/החזקה של סוגי ניירות הערך המופיעות בכתבה. ככלל, חובה על הקורא לעשות מחקר מעמיק בהתייחס לכל רעיון השקעה שהוא.