השנה עדיין לא נגמרה, אבל אם לא יקרה משהו מיוחד ומפתיע עד סופה של 2024, אנו עתידים לקבל שנה נהדרת בקרנות הסולידיות יחסית, אלו המדמות תיקי השקעה סטנדרטיים. קטגוריות כמו קרנות נאמנות מנוהלות עד 10% מניות (10-90) או עד 20% מניות (20-80) בתיק ההשקעה. אם ניקח לדוגמה כמה מהקרנות הוותיקות מהסוג הזה, למשל אחת מעולם ה־10%, נמצא שאנו צריכים לחזור עד 2012 כדי שתהיה תשואה שנתית דו־ספרתית, כאשר רוב השנים מאז ועד היום נעות הרבה מתחת ל־10% וחלק גדול מהשנים נמצאות מתחת ל־5% תשואה.
בהמשך תראו שלא כל הקרנות עשו תשואות דו־ספרתיות מבין הקרנות הגדולות שנסקרות כאן, אבל הממוצע של הקטגוריה כולה, "עד 10%", עומד על 9.72%, והממוצע של "עד 20%" מניות עומד על 12.85%. וזה הרבה מאוד מבחינה היסטורית.
אנו נמצאים במצב גיאופוליטי שאינו מזוהה עם שגשוג בשוקי ההון
איך כל זה קרה? אחרי הכול, אנו נמצאים במצב גיאופוליטי שאינו מזוהה עם שגשוג בשוקי ההון: מלחמה! כמו כן, הכלכלה הישראלית אינה נמצאת במלוא עוצמתה, כאשר חלק גדול מיצרני התפוקה נמצאים במילואים, סקטורים שלמים מושבתים או סובלים ממחסור בכוח אדם (תיירות, בנייה, חקלאות וכו'). הוצאות הממשלה והגירעון גדלו מאוד, וחברות הדירוג הפחיתו את הערכתן לגבי המדינה שלנו.
בנוסף, נאמר שהכלכלה העולמית (מלבד ארה”ב) נמצאת בקשיים לא מעטים (אירופה, סין, דרום אמריקה). דבר זה מקשה על הייצוא הישראלי, שגם הוא נפגע מתוצאות הלוואי הפוליטיות והאנטישמיות שחווינו מאז התקיף אותנו חמאס. ובכן, איך התשואות היפות בכל זאת נוצרו? נחלק זאת לשני חלקים: הגורמים המקומיים והגורמים בחו”ל. נתחיל עם המקומיים.
הזדמנות קנייה על בסיס תמחור זול יחסית
לאחר תקופה לא נעימה שבה התמודדנו עם תוצאות הלוואי של המאבק סביב הרפורמה המשפטית, ואחרי שנת 2022 שבה העולם חש על בשרו את אפקט נרמול הריביות הרשמיות, קיבלנו הלם רציני בשבעה באוקטובר 2023. בתחילה, שוק ההון המקומי צנח לרמות מחיר נמוכות מאוד. מזלנו הוא שיש הרבה משקיעים מקומיים וזרים שידעו לזהות הזדמנות טובה. כשהמחירים הפכו להיות מציאה של ממש, הירידות נעצרו והייתה חזרה מהירה לשלב "כמעט נורמלי" של תמחור. עם זאת נשאר הפער הגדול, שנוצר בזמן הרפורמה, בין מחירי המניות המקומיות לבין הזרות שהמשיכו במהלכן העולה. יש לשים לב לעיקרון חשוב שהוזכר כאן: "הזדמנות קנייה על בסיס תמחור זול יחסית".
ראינו את השוק מתייצב ברמות המחיר שלפני המלחמה
לאחר תקופה של היסוס והתארגנות, שכללה כניסה של גנץ ואייזנקוט לממשלה כסימן לאחדות, ראינו את השוק מתייצב ברמות המחיר שלפני המלחמה וממתין לבאות. בצד האג"ח, השפעת העלאות הריבית באג"ח הממשלתי עדיין ניכרת, אבל האג"ח הקונצרני החל לתקן כלפי מעלה, בדומה לשוק המניות המשתפר. כך, ככל שהתקדמה המלחמה, נכנסה דינמיקה מעניינת המבוססת שוב על העיקרון שהוזכר: קונים בזול עכשיו במטרה שהנכסים יהיו יקרים יותר בעתיד, מתוך תקווה ש"היום שאחרי" יהיה טוב יותר מאשר נקודת ההתחלה ב־6 באוקטובר 2023.
יש לציין שהאופטימיות הגדולה הזו לא יכלה להתממש במלואה אילולא קיבלנו גיבוי מלא מן השוק האמריקאי, אשר עולה בצורה כמעט קבועה מאז נובמבר 2023, ובמיוחד מאז קיץ 2024. וכאן נכנס העניין של חו"ל. מחפשי המציאות בשוק הישראלי כאמור, לא יכלו להישאר רגועים אם היה מתרחש תיקון יורד משמעותי בוול סטריט. ואכן, מלבד ירידה של כ־8% ביולי (עקב פחד מהתפוצצות ה־Carry Trade היפני) לא הייתה מגמה שלילית בשוק האמריקאי מאז סוף 2023.
הנזילות העצומה שהוזרמה משני צידי הממשל (הפיסקאלי – האוצר, והמוניטרי – הבנק המרכזי) באמצעות תוכניות שונות, גרמה לכל גל יורד, קטן כגדול, להוות הזדמנות קנייה נוספת. הראיה היא הסגמנט האחרון הנוכחי של הבחירות: בחירתו של טראמפ, שהתיישבה טוב על תיקון יורד של כ־3% אשר הכין את הקרקע לפיצוץ במדדים. מדד ה־S&P500 עובר כעת את רמת ה־6000 החשובה מבחינה פסיכולוגית. בנוסף לכסף הרב שהוזרם לשוק, נתוני המקרו הכלכליים של ארה”ב הראו, ובחלקם עד עכשיו מראים צמיחה וצריכה של שירותים חזקים, כלכלה בריאה יחסית עם גידול תוצר סביב 3%, יחד עם גירעון סביב 7%, וחוב סביב 36 טריליון דולר.
לסיכום, השוק המשיך וממשיך להיות חזק בגלל הדלק שמזין אותו.
כל זה כדי לומר: שילוב גורם המחירים הנוחים של המניות אצלנו, התאמת האג"ח הקונצרני שלנו לאותו חיוב מבוסס תקווה במניות, והתייצבות האג"ח הממשלתי עם גיבוי של חיוב מתמיד בשוק המניות האמריקאי, בנו את הבסיס הלוגי לתשואות שאנו רואים בקרנות הסולידיות שלפניכם.
ברור ומובן שיהיו גם הבדלי תשואה ביניהן, שינבעו מהניהול השונה, כי תמיד יהיו טובים, וטובים פחות, בכל מצב של תחרות חופשית וכשרון משתנה, לכן, הבה נתחיל לעבור על המצב לאשורו של אותן קרנות סולידיות מייצגות. נתחיל ונאמר: נבחרו 10 הקרנות מכל סוג: עד 10% מניות ועד 20% כאשר אלו הקרנות הגדולות בקטגוריה ולא הקרנות הטובות ביותר שאותן נזכיר גם כן.
מיד רואים מנתוני הקרנות המוצגות בטבלה 1 (הקרנות עם 10% מניות) כמה דברים מדהימים מבחינת תשואה: ראשית, 4 קרנות נמצאות עם 10% ומעלה בתשואה שנתית, כאשר הממוצע של הטבלה עומד על 9.45% והממוצע של הקטגוריה כולה עומד על 9.72%. כמו כן, כל הקרנות נמצאות עם תשואה שנתית מעל 7%. תשואה יפה במיוחד כאשר לוקחים בחשבון שזו ברובה שנת מלחמה ולפנינו קרנות סולידיות מאוד. מתחילת השנה, התשואות נהדרות גם כן: 3 קרנות עם מעל 7%, כאשר הממוצעים עומדים על 6.31% ו־6.47% בהתאמה.
הקרן המובילה מכולן בקרב הקרנות הגדולות היא קרן קבין 10/90, אשר מובילה את שני הטווחים (שנה – 11.72% ומתחילת השנה – 7.83%). בנוסף, קרן מור 10/90 היא הגדולה ביותר, כאשר שתי קרנות נהנות מאמון מתמשך מצד המשקיעים המתבטא בגיוסים: הקרן של קבין שהזכרתי לעיל, עם 38.86 מיליוני שקלים בדיווח האחרון, והקרן של דולפין, עם 17.32 מיליוני שקלים. שימו לב שכל הקרנות מעודכנות לאותו תאריך (10.11) וששתי המגייסות שייכות לקרנות מסוג הוסטינג, שבהן מנהל השקעות אינו מנהל הקרן. נקודה למעקב בהמשך.
בגרף 1 ניתן לראות את התפתחות המחיר של הקרנות המוצגות בטבלה 1 בשנה האחרונה:
להלן טבלה 2 עבור הקרנות עד 20% מניות:
גם כאן התשואות מדהימות ביחס לרמת הסיכון שהקטגוריה הזו לוקחת. 20% מניות נמצאות עדיין בטווח הסולידי כאשר רק מעבר ל־30% ומעלה מגדיר קרנות כמסוכנות יותר.
בטבלה 2 הקרן הגדולה ביותר – אילים 20/80 – היא גם המובילה עם תשואה של 9.96% מתחילת השנה, מול ממוצע של 8.39% בטבלה ו־8.71% בקטגוריה. כאשר היא הניבה גם 13.99% שנתית מול ממוצעים של 12.24% ו־12.85% בהתאמה. אילים 20/80 הינה גם היא קרן הוסטינג, וזה מחזק מאוד את התחושה שקרנות מסוג זה פשוט טובות יותר מאשר אלו שבניהול המוסדות המסורתיים. לחיזוק הטענה אומר: הקרן המובילה את הקטגוריה של ה־20% כולה היא זו של אקורד 20/80, עם 18.57% כאשר הקרן במקום השני של כל הקטגוריה מסוג ה־10% הינה הקרן של פורטה 10/90, עם 12.78% שנתית. שתיהן קרנות הוסטינג.
אם נחזור לטבלה 2, אנו מוצאים בה שתי קרנות שמעודכנות ל־07.11 ולא ל־10.11 וזה אומר שיש בקרנות האלו מספיק נכסים מחו"ל שמצדיקים עיכוב עדכון של שערים משם. בכל אופן, המצב הכללי הוא של תשואות דו־ספרתיות יפות מאוד, בכל הקרנות, ושוב, בקטגוריה סולידית למדי כאשר אנו רגילים היסטורית למצוא כאן תשואות של 7-8% שנתיות. בין הקרנות המוצגות בטבלה 2, הגיוס העיקרי נמצא בקרן המובילה והגדולה של אילים, עם 36.56 מיליוני שקלים כאשר גם הקרן של מור 20/80 מניות חו"ל מצליחה לגייס גם היא, עם כניסה של 20.39 מיליוני שקלים. שתי המגייסות האחרות הנוספות הביאו מספרים קטנים יחסית: 7.39 ו־3.73 מיליוני שקלים בלבד. בגרף 2 ניתן לראות את התפתחות המחיר של הקרנות המוצגות בטבלה 2 בשנה האחרונה:
איך כל זה עומד בפני נכסי ייחוס?
נציין שהקרן המחקה הטובה ביותר מסוג 10% מניות ("אי.בי.אי. מחקה משולבת קונצרני (90%) מניות (10%) חודשי") הניבה 8.95% שנתית ו־5.58% מתחילת השנה, והקרן המחקה הטובה ביותר מסוג ה־20% מניות ("MTF מחקה מדד משולב אינדקס נדל”ן מניב 20/80 חודשי”) מצליחה להביא 12.98% שנתית, ו־6.49% מאז תחילת השנה. בשני המקרים אלו מספרים נמוכים מהקרנות המנוהלות הטובות ביותר שראינו בטבלה, ובוודאי נמוכות מהשיא בקטגוריות. לצורך התייחסות כללית, הנה כמה תשואות של נכסים נוספים: מדד ת”א 35: 22.58% מתחילת השנה ו־34.12% שנתית, מדד ת”א 90: 18.72% מתחילת השנה ו־30.98% שנתית, מדד S&P500 (לא מגודר מט”ח): 28.67% מתחילת השנה ו־34.07%, ולבסוף: מדד תל־בונד 60 (אג”ח קונצרני): 4.25% מתחילת השנה ו־6.94% שנתית.
לסיכום נאמר: אם לא יקרה משהו בלתי צפוי עד סוף שנת 2024, תהיה זו שנה ממש נהדרת לכל מי שהאמין בשוק ההון הישראלי. למרות כל הקשיים האובייקטיביים שיש למדינת ישראל ולאזרחיה, הבורסה שלנו הביאה למשקיעי הקרנות הסולידיות של עד 10% ועד 20% מניות תשואות גבוהות בהרבה ממה שהם הורגלו בשנים רגילות. יש האומרים שרוב רובה של האופטימיות הזו, המבוטאת במדדי המניות ובמניות הבורסה עצמן, מגיעה מהזרים דווקא. זאת, כאשר המקומיים ניצלו הרבה זמן את העליות כדי למכור. יש תחושה שעכשיו המקומיים חזרו והתעשתו ונכנסים בחוזקה חזרה לבית הפיננסי שלהם. יחד ננצח בגדול!
משה שלום הוא מנתח שווקים פיננסי, ולא יועץ השקעות מורשה, כל האמור בכתבה, אינו מהווה ייעוץ השקעות, המלצה לפעולה מכל סוג שהוא, ואין בו שום אלמנט הלוקח בחשבון את הנתונים של הקורא, ואינו מתחשב בצרכים הייחודיים לו. | הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. | נתונים עדכניים ניתן למצוא באתר FUNDER.