מידרוג מותירה על כנו דירוג Aa3.il לאג"ח שהנפיקה גמא ניהול וסליקה - אופק הדירוג שונה מיציב לחיובי

	2023	2022	2021	2020	2019
מזומנים ושווי מזומנים	14,667	20,269	13,006	4,010	4,871
לקוחות, הלוואות והמחאות לגביה	1,838,908	2,091,271	1,438,876	923,695	1,124,914
חברות כרטיסי אשראי	1,861,441	1,352,065	1,111,515	1,334,744	817,586
לקוחות בגין כרטיסי אשראי	1,754,711	1,571,513	1,433,827	1,163,830	1,027,065
יתרת הפרשה להפסדי אשראי	35,870	24,818	15,041	15,990	18,034
חוב פיננסי ברוטו [1]	1,471,793	1,456,722	904,015	919,899	774,024
סך נכסים	3,781,940	3,512,249	2,614,452	2,295,141	1,990,265
הון עצמי	482,305	424,190	248,075	180,241	145,639
הכנסות מימון מפעילות שוברים, נטו [2]	141,796	94,542	73,841	70,292	69,065
הכנסות מימון מפעילות שאינה שוברים [3], נטו	102,070	93,430	56,119	47,628	57,388
הוצאות בגין הפסדי אשראי	12,717	10,246	375	2,709	5,816
רווח נקי	79,186	62,196	15,080	38,989	40,888
רווח לפני מס והוצאות להפסדי אשראי	121,092	94,744	23,712	54,444	60,027
מרווח פיננסי [4]	2.4%	3.5%	3.9%	4.4%	5.9%
הון עצמי / סך נכסים	12.8%	12.1%	9.5%	7.9%	7.3%
תשואה על הנכסים הממוצעים (ROA)	2.2%	2.0%	0.6%	1.8%	2.5%
רווח לפני מס והוצאות להפסדי אשראי / נכסים ממוצעים	3.3%	3.1%	1.0%	2.5%	3.7%
יתרת הפרשה להפסדי אשראי / תיק אשראי ברוטו [5]	1.0%	0.7%	0.6%	0.7%	0.9%
הוצאות בגין הפסדי אשראי / תיק אשראי ברוטו [5]	0.4%	0.3%	0.0%	0.1%	0.4%

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג 

פרופיל סיכון פעילות ענפי משוקלל נמוך-בינוני, המשקף את פעילות ניכיון שוברי האשראי המאופיינת על ידנו בפרופיל סיכון נמוך מחד, ואת יתר הפעילויות המאופיינות בפרופיל סיכון בינוני-גבוה מאידך; צפי להרעה מסוימת בפרופיל הסיכון נוכח השינוי המבני, במסגרתו החברה צפויה להעניק שירותי מימון וליווי לפרויקטים יזמיים, באמצעות חברת בת

החברה פועלת בענף המימון החוץ בנקאי באמצעות מתן שירותי מאגד סליקה, ניכיון שוברי חיוב בכרטיסי אשראי, מימון כנגד נכסי נדל"ן והלוואות לעסקים קטנים ובינוניים, מימון כנגד ממסרים דחויים וערבויות פיננסיות. בנוסף, החל מיום 1 בינואר 2024, במסגרת השינוי המבני שחל בקבוצת הפניקס, מעניקה החברה באמצעות הפניקס ליווי בניה שירותי מימון וליווי לפרויקטים יזמיים בנדל"ן. תחומי פעילות אלה ממומנים ברובם על ידי המערכת הבנקאית וגופים מוסדיים. תחום ליווי הבניה מאופיין על ידנו בפרופיל סיכון בינוני-גבוה הנתון לחשיפה גבוהה למגוון משתנים מאקרו-כלכליים, לצד חשיפה לשינויים רגולטוריים המשפיעים על רמת התחרות הביקושים והיציבות בענף. אנו סבורים, כי חלה עלייה ברמת הסיכון בענף המימון חוץ בנקאי לנדל"ן למגורים, בשל חשיפה להאטה אפשרית בפעילות העסקית ותנודתיות בקצב המכירות, אשר מושפעות מסביבה עסקית המאופיינת בסביבת ריבית גבוהה ביחס לשנים האחרונות ועל רקע מלחמה מתמשכת. בנוסף לכך, תקופות פיתוח והקמה ארוכות, לצד סיכוני הקמה, שינויים רגולטוריים תכופים, מעורבות ממשלתית בשיווק קרקעות, בפרט על רקע אי-הוודאות הכרוכה במצב הביטחוני והשלכותיו (לרבות בקשר עם זמינות העובדים), מגבירים את אי-הוודאות בענף ועל כן, צפויה הרעה מסוימת בפרופיל סיכון הפעילות של החברה. עם זאת, ענף הייזום למגורים בישראל מאופיין במיעוט קרקעות זמינות למגורים, ביקוש קשיח לדיור ופריון ילודה גבוה, התומכים בצד הביקוש וממתנים את סיכוני המכירה. בתחום ניכיון שוברי האשראי, השחקנים המרכזיים הם חברות כרטיסי האשראי המציעות שירות דומה. תחום ניכיון שוברי האשראי מאופיין בפרופיל סיכון פעילות נמוך יחסית, בשל היקפי פעילות צומחים, מעבר לאמצעי תשלום דיגיטליים ומסחר מקוון, פיזור לקוחות רב וסיכון אשראי מתון, נוכח מאפייני הצד הנגדי לעסקה. בהקשר זה, נציין כי החברה מוכרת את הרוב המוחלט של שוברי כרטיסי החיוב בהמחאת מכר מוגמרת וסופית לבנקים, ועל כן סיכון האשראי של הצד הנגדי לעסקה הינו זניח . לעומת זאת, תחום ההלוואות לעסקים ותחום ניכיון השיקים מאופיינים על ידנו בפרופיל סיכון בינוני-גבוה, נוכח חשיפה גבוהה למחזוריות הכלכלית, חשיפה לשינויים רגולטוריים וריכוזיות ענפית עם חשיפה משמעותית לחברות בנייה וקבלנות הפועלות בענפי התשתיות, הבנייה והנדל"ן על נגזרותיהם, המאופיינים בסיכון ענפי גבוה יחסית בשל מאפיינים הומוגניים. כמו כן, הענף מאופיין באסימטריה במידע אל מול לקוחות ומושכים, כאשר חלקם בעלי פרופיל סיכון גבוה, אשר עשוי להיות ממותן, במידה מסוימת, באמצעות קיומן של בטוחות. מנגד, הענף מאופיין בפיזור רחב של לקוחות וחייבים ובמח"מ קצר יחסית, התומך ביכולת ניהול החשיפות והפחתת הסיכון הכולל בגין מתן אשראי. בהקשר זה, נציין כי ביחס ליום 31 בדצמבר 2022, הקטינה החברה את היקפו של תיק ניכיון הממסרים הדחויים בתיק האשראי בשיעור של כ-60%. כמו כן, גם תחום המימון כנגד נכסי נדל"ן מאופיין בסיכון בינוני-גבוה, נוכח סכומי מימון משמעותיים אשר מביאים לריכוזיות לווים גבוהה יחסית בתיק האשראי, משך חיים ממוצע ארוך יותר וחשיפה למחזוריות כלכלית. עם זאת, תחום זה מאופיין בבטוחות משמעותיות, לרוב מדרגה ראשונה ובשיעורי LTV מרביים של עד כ-70%. חסמי הכניסה לתחומי הפעילות של החברה - הלוואות לעסקים קטנים ובינוניים, ניכיון שיקים, ערבויות פיננסיות ומימון כנגד נכסי נדל"ן כוללים בין היתר, הון עצמי, נגישות למקורות מימון בעלויות נמוכות ואישורים רגולטוריים הנדרשים לצורך מתן אשראי. חסמי כניסה נוספים כוללים בין היתר, ותק, מוניטין, ניסיון, ידע מקצועי ובסיס נתונים, התומכים ביכולת חיתום ובמהירות זמני התגובה, כאשר בתחום ליווי הבניה נדרשת גם יכולת לבצע סינון אפקטיבי של פרויקטים, לנהל בדיקות נאותות הדוקות ולערוך הליך חיתום קפדני, המאפשרים לזהות את הביטחונות וההון העצמי הנדרשים מהלווים, לנתח את היתכנות הפרויקטים והסיכונים הגלומים בהם ולהתאים את תנאי ההלוואות לפרויקטים וללווים, וכן לנהל אשראי לאורך תקופת הפרויקטים בתנאים משתנים. בשנים האחרונות עבר הענף אסדרה נרחבת שכללה, בין היתר, את חוק הפיקוח על שירותים פיננסיים (שירותים פיננסיים מוסדרים), תשע"ו-2016, במסגרתו נקבעה לראשונה מסגרת כוללת להסדרת שוק האשראי החוץ בנקאי, הכוללת החלת משטר רגולטורי על הגופים הפועלים בענף, המפוקח על ידי רשות שוק ההון ביטוח וחסכון (להלן: "רשות שוק ההון") . בחודשים יולי 2022, דצמבר 2022 ויולי 2023, פרסם סגל הרשות לניירות ערך הודעות לחברות הפועלות בענף, באשר לדרישות הגילוי ובקשר עם מדידת הפסדי אשראי בדוחות הכספיים, אשר החברות המדווחות בענף מחויבות לפרסם בדיווחיהן, וזאת במטרה לשקף את כל המידע הרלוונטי לציבור המשקיעים. בחודש מאי 2022, הפיצה רשות שוק ההון חוזר שעניינו "ניהול סיכונים אצל נותן שירותים פיננסים מוסדרים"  שמטרתו להנחות את נותן השירותים הפיננסיים באימוץ הליכי ניהול סיכונים שיסייעו לו להתמודד באפקטיביות עם הסיכונים השונים אליהם הוא חשוף, על ידי גיבוש מדיניות ותהליכי עבודה לניהול סיכונים, מינוי מנהל סיכונים, הקצאת משאבים לניהול סיכונים וקביעת שגרות דיווח בניהול הסיכונים. להערכתנו, הקשחת דרישות הרישוי והפיקוח בענף, כמפורט לעיל, הינה בעלת השפעה חיובית על תחום הפעילות ועל מעמדן של החברות הפועלות בו, בין היתר, לאור הציפייה כי דרישות אלה תובלנה לייצוב ולחיזוק הענף, לצמצום מספר הגופים הפועלים בו (בפרט הקטנים) באופן שעשוי לייצר קונסולידציה, לרבות הגברת השקיפות ושיפור דרכי ההתנהלות בו, כחלק מהגברת דרישות הרישוי והפיקוח בענף. 

החברה מספקת הצעת ערך מגוונת יחסית של תחומי פעילות בענף המימון החוץ בנקאי, באמצעות שירותי ניכיון שוברי אשראי, שירותי מאגד סליקה לבתי עסק, פעילות מימון כנגד נכסי נדל"ן, הלוואות לעסקים, פקטורינג, מימון יבוא וציוד, ניכיון שיקים וערבויות פיננסיות. כמו כן, החל מיום 1 בינואר 2024, לאור השינוי המבני שחל בקבוצת הפניקס, כמפורט לעיל, החברה מעניקה גם שירותי מימון וליווי לפרויקטים יזמיים בנדל"ן באמצעות חברת הבת, הפניקס ליווי בניה. נכון למועד אישור העסקה, יתרת תיק האשראי בחברת הפניקס ליווי בניה עמדה על כ-2.5 מיליארד &, בגין ליווי של עשרות פרויקטים לבנייה. במסגרת השינוי המבני חלק מתיק האשראי נמכר להפניקס ביטוח בטרם העברת הפניקס ליווי בניה לחברה, אך ינוהל על ידי הפניקס ליווי בניה תמורת דמי ניהול שנתיים. בהתאם לכך, נכון למועד העברת פעילות הפניקס ליווי בניה לחברה, נכון ליום 1 בינואר 2024, נותר בהפניקס ליווי בניה תיק אשראי המורכב מעשרות פרויקטים לבנייה עם היקף אשראי של כ-600 מיליון &. מגוון תחומי הפעילות בהם פועלת החברה, תומכים ביכולת יצור ההכנסות לאורך המחזור הכלכלי ובפרופיל העסקי, אשר בנוסף נתמך במוניטין וניסיון רב מול לקוחות וגורמי המימון, ובבסיס לקוחות עסקי רחב ומגוון. פעילותה המרכזית של החברה הינה מאגד סליקה וניכיון שוברי חיוב בכרטיסי אשראי, המהווה כ-58% מסך הכנסות המימון נטו בשנת 2023. לחברה הסכם מאגד סליקה מהותי עם חברת כרטיסי אשראי לישראל בע"מ ודיינרס קלוב ישראל בע"מ (שתיהן יחד, להלן: "כאל") והסכם מאגד סליקה לא מהותי עם ישראכרט בע"מ (להלן: "ישראכרט") ועם פרימיום אקספרס בע"מ (להלן: "אמריקן אקספרס"). פעילות זו מאופיינת בהכנסות תפעוליות בדמות עמלת סליקה ואינה חשופה למרווח פיננסי, וכמו כן, מאופיינת בצמיחה לאורך השנים האחרונות, בין היתר, בשל גידול בהיקף העסקאות המשולמות בכרטיסי אשראי. עם זאת, פעילות זו חשופה למחזוריות הכלכלית, להכנסה הפנויה ולשיעור האבטלה. נכון ליום 31 בדצמבר 2023, סך השוברים שנמכרו לגופים הבנקאיים וטרם סולקו עומד על כ-3.2 מיליארד &, כאשר במאזן החברה סך של כ-1.9 מיליארד & נוספים, אשר רובם המוחלט צפוי להימכר לאחר תאריך החתך. להערכתנו, היקף ונתח השוק של החברה בתחום פעילות ניכיון שוברי האשראי בקרב הגופים הפועלים בתחום, יוותר משמעותי וימשיך לצמוח בטווח התחזית. נכון ליום 31 בדצמבר 2023, סך תיק האשראי ברוטו של החברה , עמד על כ-3.7 מיליארד &, לעומת כ-3.5 מיליארד & נכון ליום 31 בדצמבר 2022, ומגלם שיעור גידול של כ-8%, אשר הינו מתון ביחס לקצב הגידול בשנים האחרונות. מתוך תיק זה, סך של כ-1.1 מיליארד & הינו בגין מימון כנגד נכסי נדל"ן, המהווה גידול של כ-8%, לעומת כ-1.0 מיליארד & נכון ליום 31 בדצמבר 2022, וכן סך של כ-390 מיליון & הינו בתחום הלוואות לעסקים, המהווה גידול של כ-22%, לעומת כ-320 מיליון & ליום 31 בדצמבר 2022. פעילות החברה בתחומי מימון כנגד נכסי נדל"ן והלוואות לעסקים, מהווה מנוע צמיחה מרכזי ותומך בהיקף הרווח, כאשר חלק מהלקוחות בגין פעילויות אלה הינם לקוחות להם החברה מספקת גם שירותי ניכיון כרטיסי אשראי. נציין, כי פעילות מימון כנגד נכסי נדל"ן מצריכה מומחיות נוספת בניהול נכסים והתחייבויות, ומאופיינת במח"מ ארוך יחסית ביחס ליתר פעילויות החברה. בנוסף לכך, מגזר הערבויות הפיננסיות, אשר הינו חוץ מאזני לתיק האשראי של החברה, עמד על כ-167 מיליון & נכון ליום 31 בדצמבר 2023, לעומת כ-99 מיליון & בשנת 2022, ומהווה גידול של כ-69% בתחום פעילות זה. מנגד, חל קיטון של כ-60% בתיק ניכיון השיקים של החברה כאשר היקף התיק בתחום פעילות זה עמד על כ-273 מיליון & נכון ליום 31 בדצמבר 2023, לעומת כ-673 מיליון & נכון ליום 31 בדצמבר 2022, לאור פעולות יזומות של החברה עקב עלייה בסיכון האשראי בתחום זה, נוכח סביבה עסקית המאופיינת ברמת ריבית גבוהה ביחס לשנים האחרונות, אשר הובילו את החברה להקשחת תנאי החיתום וטיוב התיק.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו מעריכים כי הסביבה העסקית תוסיף להיות מאתגרת כתוצאה מהשלכות מאקרו-כלכליות צפויות הכוללות המשך סביבת ריבית גבוהה ביחס לשנים האחרונות, לצד מלחמה מתמשכת, אשר עלולות להשליך על איתנותם הפיננסית של הלווים, להוביל לשחיקה באיכות הנכסים ולהשפיע על רמת הביקושים והיציבות בענף. נוכח השינוי המבני שחל בקבוצה, כמפורט לעיל, במסגרתו החברה תחל להעמיד אשראי בתחום ליווי בניה של פרויקטי נדל"ן באמצעות חברת הבת הפניקס ליווי בניה, אנו מניחים גידול משמעותי בתיק האשראי בשנת 2024, והמשך גידול מתון יותר בשנת 2025, כאשר צמיחת התיק בתחום זה צפויה להיתמך בביקושים קשיחים יחסית למגזר הנדל"ן למגורים בישראל, וזאת על אף השלכות המלחמה. כמו כן, אנו צופים המשך צמיחה בתחומי פעילות המימון כנגד נכסי נדל"ן, הלוואות לעסקים וערבויות פיננסיות, כאשר מגזרי הלוואות לעסקים וערבויות פיננסיות, יהוו גם הם מנוע צמיחה בפעילות החברה בשנים הבאות. בנוסף, אנו צופים כי פעילות ניכיון שוברי אשראי תמשיך לצמוח בשנות התחזית, כאשר צמיחה זו צפויה להיתמך בהמשך גידול בשיעורי החדירה של אמצעי תשלום דיגיטליים, אשר מבוססים על תשלום באמצעות כרטיסי אשראי וירידה באמצעי תשלום במזומן, ותיוותר פעילותה המרכזית של החברה. מעבר לכך, אנו סבורים כי העלייה בסיכון תוביל להמשך שמירה על תיאבון מתון לסיכון, ולשמרנות גבוהה יותר באישור עסקאות מצד הגופים המממנים. 

להערכת מידרוג, החברה מאופיינת במודעות גבוהה לניהול סיכונים ובמעורבות רבה מצד ההנהלה והדירקטוריון, הליך חיתום קפדני הכולל מדרג סמכויות, יישום ועדות אשראי ומעקב שוטף אחר משתני הבקרה והמדידה שהגדירה במתווה מדיניות ניהול הסיכונים ומדיניות האשראי של החברה. לחברה קיים מנהל סיכונים ראשי, תחתיו פועלת מחלקת ניהול סיכונים ייעודית אשר עוסקת בביצוע בקרה וניטור לעסקאות השונות, ונתמכת במערכות מחשוב מתקדמות אשר מטרתן זיהוי עסקאות החשודות כבעייתיות. בתחומי המימון בהם עוסקת החברה, יכולת חיתומית וניהול סיכונים הינם גורם הצלחה קריטי בתחום הפעילות. בהתאם למדיניות החברה, הלקוחות עוברים הליך חיתום הכולל בדיקת ציות בנוגע להוראות חקיקת איסור הלבנת הון, וכמו כן החברה בודקת באמצעות מחלקת אנליזה את הרקע והעבר של לקוחותיה, איתנותם הפיננסית, מידע פיננסי, פעילויות עסקיות הקשורות אליהם, לעסקיהם ולתחומי עיסוקם, וכן את סיכוני האשראי של כל לקוח, הן מראש והן באופן שוטף במהלך פעילות החברה מול הלקוח, כאשר אלה נבדקים כתלות בסוג השירות שהלקוח עתיד לקבל והיקף פעילותו. פרופיל הסיכון נתמך בפעילות ניכיון שוברי אשראי המאופיינת בסיכון מתון לאור מכירת מרבית הפעילות לגופים בנקאיים וסיכוני כשל תמורה נמוכים יחסית מצד הלקוחות, כמפורט לעיל. בנוסף, פעילות ניכיון שוברי האשראי מאופיינת בפיזור לווים רחב מאוד, כאשר עיקר לקוחות החברה הם בתי עסק. נכון ליום 31 בדצמבר 2023, החשיפה לעשרת הלקוחות הגדולים היוותה כ-26.0% מתיק האשראי (בנטרול כרטיסי אשראי), בדומה לחשיפה נכון ליום 31 בדצמבר 2022, אשר עמדה על כ-26.5%, ועודנה ריכוזית ביחס לדירוג. לצד זאת, נכון ליום 31 בדצמבר 2023, חלה עלייה בריכוזיות הענפית לנדל"ן בתיק האשראי, אשר נובעת בין היתר, מגידול בתיק האשראי כנגד נכסי נדל"ן, ועל כן, חלה הרעה מסוימת בפרופיל הסיכון של החברה, מאחר וענף הנדל"ן בעל מאפיינים הומוגניים, מאופיין בפרופיל סיכון בינוני-גבוה ונתון לחשיפה גבוהה למשתנים מאקרו-כלכליים ולפעילות הכלכלית במשק. הריכוזיות הענפית לענף הנדל"ן והחשיפה לעשרת הלקוחות הגדולים מתיק האשראי צפויה להמשיך להיות גבוהה יחסית בטווח הקצר-בינוני, לאור השינוי המבני שחל, במסגרתו תיק האשראי של החברה צפוי להכיל רכיב משמעותי של שירותי מימון וליווי לפרויקטים יזמיים בנדל"ן, נוכח מאפייניו של תחום פעילות זה, וכן לאור ההנחה להמשך גידול בתיק המימון כנגד נכסי נדל"ן, אולם ריכוזיות זו צפויה להתמתן ככל ותיק האשראי של החברה ימשיך לגדול. 

רווחיות החברה עודנה נמוכה ביחס לדירוג נוכח פרופיל הפעילות מול לקוחות, המאופיינים ברמת סיכון נמוכה בהשוואה לענף, אולם נמצאת במגמת שיפור בשנים האחרונות ונתמכת בצמיחה מתמשכת בתיק האשראי. השיפור ברווחיות החברה משתקף בשיעורי הרווחיות, הבאים לידי ביטוי בתשואה על הנכסים הממוצעים (ROA) ותשואת הליבה, אשר עמדו בשנת 2023 על כ-2.2% וכ-3.3%, בהתאמה, לעומת כ-2.0% וכ-3.1% בשנת 2022, בהתאמה, והינם נמוכים ביחס לדירוג. כמו כן, נציין כי החברה מאופיינת במרווח פיננסי נמוך יחסית לענף המימון החוץ בנקאי, כתוצאה מתיאבון מתון לסיכון, כאמור. כרית הרווחיות אמנם נמוכה יחסית ודומה במהותה יותר לשיעורי הרווחיות שמאפיינים חברות כרטיסי אשראי, אולם בשל מאפייני הפעילות וסיכוני האשראי המתונים הגלומים בתיק, נראות הרווחים טובה ביחס לחברות בענף המימון החוץ בנקאי. 

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, שיעור הריבית על האשראי הניתן ללקוחות צפוי להתמתן בשל ירידת הריבית הצפויה, כאשר בצד המקורות, ירידת הריבית תגולם בעלויות מימון נמוכות יותר. עם זאת, תחילת הפעילות בתחום מימון וליווי לפרויקטים יזמיים בנדל"ן, לצד הגידול הצפוי בתחום הערבויות הפיננסיות, צפויים לשפר את רווחיות החברה נוכח רכיב משמעותי של הכנסות מעמלות אשר מאפיין את תחומים אלה. בנוסף, צפוי להתווסף לחברה רכיב הכנסות נוסף של הכנסות מדמי ניהול שנתיים, עבור ניהול תיק האשראי שנותר בהפניקס ביטוח, וכמו כן עבור ניהול הנפקת פוליסות חוק מכר, ערבויות ביצוע וערבויות אחרות הנדרשות בפרויקטים המלווים על ידי הפניקס ליווי בניה, אשר מונפקות בפועל על ידי הפניקס ביטוח, כאשר דמי הניהול מתקבלים הן ביחס לתיק הקיים והן ביחס לפרויקטים חדשים. לצד זאת, אנו מניחים עלייה בשיעור ההוצאות להפסדי אשראי ביחס לשנת 2023, על רקע השלכות המלחמה לצד המשך סביבת ריבית גבוהה ביחס לשנים האחרונות, אשר צפויות להשליך על סיכון אשראי הלקוחות. לפיכך, בתרחיש הבסיס אנו מניחים כי יחסי הרווחיות ישתפרו, במידה מסוימת, ביחס לרמתם הנוכחית, כאשר התשואה על נכסים ממוצעים (ROA) ותשואת הליבה צפויות לנוע בטווחים שבין כ-1.9%-2.2% וכ-3.3%-3.6%, בהתאמה, אך עדיין תיוותרנה נמוכות ביחס לדירוג. 

איכות הנכסים של החברה בולטת לחיוב ביחס לדירוג, כפי שמשתקף במדדי סיכון נמוכים יחסית, אשר נובעת בין היתר, ממאפייני הלקוחות וכן מכריות ספיגה הולמות כנגד החובות הבעייתיים. נכון ליום 31 בדצמבר 2023, שיעור החובות הבעייתיים לסך תיק האשראי ברוטו עמד על כ-2.1%, בהשוואה לכ-1.6% נכון ליום 31 בדצמבר 2022, ומשקף שחיקה במדדי הסיכון של התיק בשל סביבה עסקית מאתגרת, בדומה למגמה בענף, אך עם זאת, הינו טוב ביחס לדירוג. כמו כן, מאפייני תיק האשראי גוזרים שיעור הוצאות להפסדי אשראי חזויים מתיק האשראי ברוטו של כ-0.4% בשנת 2023, וזאת בהשוואה לכ-0.3% בשנת 2022. יתרת ההפרשה ביחס לתיק האשראי ברוטו עמדה על כ-1.0% נכון ליום 31 בדצמבר 2023, וזאת בהשוואה לכ-0.7% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד. בנוסף, אנו בוחנים את שיעור החובות האבודים ביחס לתיק האשראי ברוטו, אשר עמד על כ-0.0% בשנת 2023, בדומה לכ-0.0% בשנת 2022, והינו בולט לחיוב ביחס לדירוג, ומהווה גורם תומך לאיכות תיק האשראי של החברה. 

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת בשל חוסר הוודאות לגבי היקף ומשך המלחמה והשלכותיה על המשק, בד בבד עם סביבה מאקרו-כלכלית מאתגרת על רקע המשך סביבת ריבית גבוהה. אלו, לצד המשך צמיחה בתיק האשראי, יובילו להערכתנו ללחץ על מדדי הסיכון בתיק. בהתאם לכך, אנו מניחים גידול בשיעור יתרת ההפרשה ביחס לתיק האשראי ברוטו, שתנוע בטווח שבין כ-1.2%-1.3% בשנות התחזית, לצד שיעור הוצאות להפסדי אשראי מתיק האשראי אשר ינוע בטווח שבין כ-0.5%-0.7%. כמו כן, אנו צופים עלייה בשיעור החובות האבודים ביחס לתיק האשראי ברוטו, אשר ינוע בטווח שבין כ-0.2%-0.3%, לצד שיעור חובות בעיתיים שינוע להערתכנו בטווח שבין כ-2.3%-2.6%, כאשר שיעורים אלו הולמים ביחס לדירוג. כמו כן, נציין כי איכות הנכסים של החברה נתמכת ביכולתה לקזז חובות של בתי עסק כנגד שוברי האשראי של הלקוחות, ככל שמדובר בלקוחות מאגד סליקה וניכיון שוברי חיוב, שעבוד נדל"ן בדרגה ראשונה ובשיעורי LTV נמוכים יחסית ונוכח תיאבון לסיכון נמוך המאפיין את החברה בגין הלקוחות מולם היא בוחרת לעבוד.

החברה מתאפיינת ברמת מינוף גבוהה יחסית, כפי שנמדד ביחס הון עצמי למאזן אשר עמד על כ-12.8% נכון ליום 31 בדצמבר 2023, ועל כ-12.1% ליום 31 בדצמבר 2022, והינו בולט לשלילה ביחס לדירוג. נציין, כי לחברה קיימת כרית ספיגה נוספת בדמות הלוואת בעלים , שהעמידה הפניקס השקעות לחברה, ויתרתה ליום 31 בדצמבר 2023 הינה כ-33 מיליון. כמו כן, במסגרת גריעת מניית החברה ממסחר בבורסה והפיכת החברה לפרטית, ונוכח השינוי המבני שחל בקבוצה, הוקצו מניות החברה לבעלת השליטה בחברה, הפניקס השקעות, בהתאם להערכת שווי של הפניקס ליווי בניה, באופן בו ההון העצמי של החברה גדל בכ-320 מיליון &, אשר תרמו באופן משמעותי לגידול בהון העצמי של החברה וכפועל יוצא, הובילו לשיפור ניכר ביחס המינוף המאזני. נציין, כי החברה שומרת על מרחק הולם מאמות המידה הפיננסיות (הון עצמי מוחשי מינימלי של 120 מיליון ₪ ויחס הון למאזן של 5.5%). אנו צופים כי הכרית ההונית תוסיף להבנות בשנות התחזית כתוצאה מצבירת רווחים, ובניכוי חלוקת דיבידנדים, בהתאם למדיניות החלוקה של 30% מהרווח הנקי, לכל הפחות, לצד צמיחה בפעילות החברה, כאשר יחס המינוף המאזני תחת הנחות אלו צפוי להשתפר משמעותית ולעמוד על כ-17% בשנות התחזית. 

לחברה מאזן נזיל וסחיר יחסית, נוכח העובדה כי הוא כולל רכיב משמעותי של פעילות ניכיון שוברי אשראי. החברה מנהלת את נזילותה ברמה יומית, בהתאם להיקף רכישת השוברים לאותו היום מבתי העסק, דבר המהווה להערכתנו תחליף לשמירה על יתרת מזומנים משמעותית. פעילות ניכיון שוברי האשראי מהווה חלק משמעותי ממאזן החברה, מאופיינת במח"מ קצר מאוד וממומנת ברובה על ידי מכירת שוברי האשראי לבנקים. במסגרת פעילות ניכיון שוברי האשראי, לחברה מסגרות אשראי בהיקפים משמעותיים (ברובן לא חתומות), אשר מאופיינות ברמת ודאות גבוהה יחסית, לאור אופי פעילות המאפשר גמישות פיננסית גבוהה ונוכח היסטוריית פעילות ארוכה מול הגורמים המממנים. נכון ליום 31 בדצמבר 2023, לחברה מגוון מקורות מימון רחב הבולט לחיוב ביחס לדירוג, וכולל מסגרות און קול לא חתומות בהיקפים משמעותיים ממספר תאגידים בנקאיים, מסגרות אשראי חתומות לשנה מתאגידים בנקאיים, הלוואות לזמן ארוך מגופים מוסדיים, 2 סדרות אג"ח, סדרת נע"מ, הלוואת בעלים והתחייבות לערבות של הפניקס אחזקות. נכון לאותו מועד, היקף המסגרות העומדות לרשות החברה עומד על כ-7.9 מיליארד ₪, כאשר החברה ניצלה מסך זה כ-4.6 מיליארד ₪. מתוך מסגרות אשראי אלה, לחברה מסגרות אשראי חתומות לשנה בהיקף של 300 מיליון ₪, כאשר החברה ניצלה מתוך מסגרות אלה סך של כ-14 מיליון &. נכון ליום 31 בדצמבר 2023, מח"מ התיק של פעילות ניכיון השיקים, עומד על כ-2.8 חודשים, תומך בגמישות הפיננסית וביכולת התאמת הריבית של החברה כנגד עליית ריבית המימון מהמערכת הבנקאית, ויכול לפצות על היעדר נזילות מספקת בעת הצורך, אולם לתקופה מוגבלת בזמן ותוך שחיקה מסוימת בפרופיל העסקי. מנגד, כניסת החברה לפעילות בתחום ליווי הבניה, לצד המשך צמיחה בתחום מימון כנגד נכסי נדל"ן, צפויה להאריך את מח"מ התיק ועלולה להגביל את גמישותה הפיננסית והחיתומית כנגד השינוי בסיכון הלקוחות, בפרט בתקופת משבר. מידרוג בוחנת את הגמישות הפיננסית של החברות בענף על ידי בחינת היקף הנכסים המשועבדים לסך הנכסים המוחשיים, המבטאים את יכולת המנפיק להרחיב את המימון מהמערכת הבנקאית תוך שעבוד נכסיו. נכון ליום 31 בדצמבר 2023, יחס זה עמד על כ-16% והינו טוב ביחס לדירוג.

המודל העסקי של החברה מתמקד בפעילויות ניכיון שוברי אשראי ומאגד סליקה, אשר להערכתנו בעלות סיכון אשראי מתון היות והחברה מוכרת את הרוב המוחלט של פעילות ניכיון שוברי האשראי לגופים בנקאיים, ועל כן סיכון האשראי של הצד הנגדי לעסקה הינו זניח. אנו צופים כי פעילויות ניכיון שוברי אשראי ומאגד סליקה צפויות להיוותר בליבת פעילות החברה גם בשנים הבאות היות ולחברה יתרון יחסי בדמות מוצר טכנולוגי המסייע לה לשמור על נתחי שוק גבוהים לאורך זמן. להערכתנו, פעילויות אלה תומכות ביציבות הביצועים של החברה, לצד סיכון נמוך יחסית וזאת על אף רגישותם למחזוריות הכלכלית, להכנסה הפנויה ולשיעור האבטלה. 

תמיכת בעלים מהווה גורם תומך בפרופיל העסקי והפיננסי של החברה 

נוכח השינוי המבני שחל בקבוצה, התחייבה הפניקס אחזקות בע"מ, בעלת השליטה בחברה בשרשור, להעמיד לחברה ו/או לחברות הבת של החברה, ערבות בהיקף של כ-200 מיליון &, בהתאם לצרכי החברה. בד בבד, במסגרת השינוי המבני, הוקצו מניות החברה לבעלת השליטה בחברה, הפניקס השקעות, באופן כזה שההון העצמי של החברה גדל בכ-320 מיליון &, תרם באופן משמעותי לגידול בהון העצמי של החברה, וכפועל יוצא, הביא לשיפור ביחס המינוף המאזני, תומך באיתנותה הפיננסית של החברה וביציבותה. כמו כן, השינוי המבני מבסס את היותה של החברה כזרוע מתן האשראי של קבוצת הפניקס ותומך בשיפור במיצובה העסקי בשנים הבאות. אנו מעריכים נכונות לתמיכה של בעלת השליטה בחברה, הפניקס השקעות, אשר מחזיקה נכון למועד הדוח ב-100% ממניות החברה, וכפי שהשתקף באמצעות העמדת הלוואת בעלים בסך של 50 מיליון ₪ (כ-33 מיליון ש"ח נכון ליום 31 בדצמבר 2023) אשר נחותה להתחייבויות הפיננסיות של החברה. להערכתנו, פעולות אלה מהוות תימוכין לזיקה חזקה בין החברה לבין בעלת השליטה בשרשור, הפניקס אחזקות, מחזקים את הקשר בין החברות וכן את ההנחה לתמיכת בעלים, במידת הצורך ותומכות באופק החיובי. 

הממשל התאגידי של החברה נתמך בחברי הנהלה ודירקטוריון בעלי ידע נרחב וניסיון רב בתחום המימון. הליכי החיתום והבקרה הינם קפדניים כאשר סיכוני האשראי נבדקים על ידי מחלקת ניהול הסיכונים של החברה. החברה מינתה יועצת משפטית פנימית האמונה, בין היתר, על האכיפה הפנימית. בנוסף, בחברה מכהנת קצינת ציות וממונה על איסור הלבנת הון האמונה על יישום הרגולציה והנהלים הפנימיים בחברה. להערכתנו שיקולי ESG נושאים השפעה שאינה מהותית על דירוג החברה. להערכתנו, לחברה חשיפה מועטה לסיכוני סביבה וחברה, וכמו כן, מידרוג אינה מניחה חשיפה מהותית לסיכוני ממשל תאגידי.

דירוג ניירות ערך מסחריים

הדירוג לזמן קצר לנע"מ מבוסס על דירוג המנפיק לז"א, Aa3.il, ועל ניתוח הנזילות שלה לזמן קצר, תוך מתן דגש בקשר עם ניתוח המקורות והשימושים לתקופה של 12 חודשים, כמפורט להלן, לרבות הערכת יכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה השוטפות, לצד בחינת נזילות החברה ואיכות מקורות הנזילות. דירוג P-1.il משקף נזילות איתנה בהתאם לניתוח הנזילות של מידרוג. נדגיש כי הדירוג שניתן מבוסס, בין היתר, על הצהרת החברה כי היא מתחייבת לפרוע את הנע"מ מנכסיה השוטפים, באמצעות פירעון שוברי אשראי, במידה ואופציית הפירעון המוקדם תמומש, בהתאם לתנאי הנייר. יכולת הפירעון נובעת מתקבולים שוטפים עודפים במידה משמעותית, אשר מאופיינים על ידי מידרוג כנכס תחליפי למזומן, בעל מח"מ קצר, עם סיכון אשראי נמוך, ללא סיכון שוק וללא תנודתיות בשווי. נציין כי היקף הגבייה הנדרש לצורך פירעון מוקדם של הנע"מ אינו מהותי ביחס למחזורי הפעילות השוטפים של החברה ולא צפויה שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה במידה ומחזיקי הנע"מ יקראו לכסף (תנאי הנע"מ מאפשרים לקרוא לכסף בכל עת, בהתראה מוקדמת של 60 יום).

ניתוח הנזילות של החברה

בניתוח הנזילות של החברה נבחנו, בין היתר, הפרמטרים הבאים: מזומנים, פירעונות אשראי לזמן קצר, חלויות החוב לזמן ארוך, השקעות צפויות, חלוקות דיבידנדים ושינויים צפויים בנוגע למבנה המקורות, כמפורט בהמשך. נציין כי, לחברה מאזן נזיל וסחיר יחסית המבוסס על פעילות ניכיון שוברי כרטיסי אשראי, המקנה זכות לתקבולים, כאשר הצד הנגדי לתקבול הינו בנק או חברת כ"א.

מקורות לתקופה

יתרת מזומנים ושווי מזומנים.

רווח נקי.

פירעונות של שוברי אשראי.

מסגרות בנקאיות (רובן לא חתומות, וכוללות מכירות שוברי אשראי) ולא בנקאיות (הלוואות מגופים מוסדיים ואג"ח סחיר) ואגרות חוב.

תשלומים לבתי עסק.

השקעות שוטפות ברכוש קבוע.

חלוקת דיבידנד לבעלי המניות.

העמדת אשראי ללקוחות.

חלויות חוב לזמן ארוך.

להערכת מידרוג, לתקופת דירוג ניירות הערך המסחריים, לחברה עודף מקורות על שימושים אשר הולמים את הדירוג.