15/10/2017 משה שלום
לפנינו שתי סוגי פריסות – האחת מצומצמת והשנייה רחבה, כנגד השווקים בחו"ל, וזאת כאלמנט של גידול הסיכון. זה בתורו מאפשר גידול ביכולת הקרן להעניק עודף תשואה בקטגוריה שבה יש קושי גדול לייצר כזו. בסה"כ לפנינו השוואה של שתי קרנות המציגות יכולת מימוש השקעתית בסד נוקשה של רוב אג"חי + 10% מניות אבל עושות זאת בצורה פילוסופית שונה בהחלט.
קרן ראשונה: אדמונד דה-רוטשילד אג"ח + 10% [מס נייר: 5106745 – (1A)]
לקרן מגבלות מדיניות השקעה די גדולות: לפחות 50% מן הנכסים יהיו באג"ח אבל רק 10% מן הקרן יכולה להיות מושקעת באג"ח שאינו בדירוג השקעתי, דהיינו בסיכון גבוה ובעל פוטנציאל תשואה גבוה יותר. כמו כן, על פי הקטגוריה שבה היא נמצאת, לקרן מגבלה של עד 10% מניות כאשר החשיפה למט"ח לא יכולה להיות גדולה מ-10%, וזה אומר שהיא אינה יכולה להשקיע יותר מאחוז זה בנכסים מחו"ל.
בפועל, הקרן ממלאת בהחלט אחר המנדט כאשר יש לנו כ-7.71% מניות, 7.28% חשיפת מט"ח (די קרוב לסף) וכ-71.67% חשיפה לאג"ח. אורח החיים המשוקלל של האג"ח בקרן נמצא ב-3.14 שנים (מעודכן ל-28-06-2017).
זו קרן בעלת ותק של 11 שנים כאשר מאז היווסדה היא שינתה פעם אחת מדיניות, וזאת ב-13-06-2010, דהיינו קצת אחרי סיום משבר ה-סאב-פריים הגדול של 2007-9. זוהי קרן גדולה ביחס לחברותיה (מקום 7 מ-88 – מעודכן 31-07-2017) וכמו תמיד, עובדה זו מצביעה על אמון המשקיעים, מאידך יכולה לגרום לחוסר גמישות ביכולת לשנות בצורה חדה ומהירה את הרכב התיק.
הבה נסתכל על תמונת התשואות של הקרן מאז שנוצרה:
תמונת התשואות מחמיאה למדי: מצד אחד עקביות, ומצד שני גידול הדרגתי על פי טווח הבדיקה. כמו שאתם רואים כאשר אנו מתחילים מ-180 יום, ועד ההגעה ל-3 שנים אחורה, אנו רואים תשואות ירוקות, ובקפיצות מסודות לא רע על קו המיצוע הרב שנתי.
לעומת התחושה הכללית החיובית הזו אנו חייבים לציין שלקרן הזו יכולות להיות שנים פחות טובות, וזה מה שקרה ב-2011 וב-2014. כאן נאמר מיד: דווקא העובדה הזו מעוררת אותנו להערכה כלפי מנהלי הקרן: הוא מצליח למלא את החסר בטווח הארוך מול הטווח הקצר יותר (השנתי, ונמוך מזה). וכך, אנו מקבלים את הרצף החיובי אשר ציינתי לעיל.
בחזית הסיכון נציין שארפ גבוה יחסית, 109.15 (שארפ באתר FUNDER מוכפל ב-100), עם סטיית תקן נמוכה יחסית 0.32. וזה אומר לנו שיש כאן סיכון נמוך ביחס להישגים המושגים בפועל.
99 מניות בשווי 5.17% בשווי של 58,927.19 אלף שקל
205 אג"ח קונצרני שווי של הקרן 57.62% כ-665,689.9 אלף שקל
הנה ההחזקות העיקריות בקרן (מעודכן ל-29-06-2017):
מניות
מניות
שם נכס | אחוז מהקרן | שווי באלפי בשקלים | כמות ניירות | דרוג |
---|---|---|---|---|
טאואר | 0.18% | 2,061.92 | 24500 | |
לאומי | 0.18% | 2,002.46 | 118000 | |
בינלאומי | 0.17% | 1,976.88 | 31250 | |
פועלים | 0.15% | 1,694.88 | 72000 | |
ארפורט סיטי | 0.13% | 1,424.89 | 29500.84 | |
אינרום | 0.12% | 1,389.44 | 83500 | |
בראק אן וי | 0.12% | 1,320.01 | 3732 | |
דיסקונט | 0.12% | 1,393.65 | 151500 | |
מזרחי טפחות | 0.12% | 1,381.13 | 21750 | |
אשטרום נכסים | 0.11% | 1,289.60 | 80000 | |
סלע נדלן | 0.11% | 1,284.78 | 190000 | |
שופרסל | 0.11% | 1,226.10 | 67000 | |
מג יק 0.1 | 0.09% | 1,056.02 | 38000 | |
אלוני חץ | 0.08% | 917.54 | 26000 | |
ביג | 0.08% | 917.60 | 3700 | |
נפטא | 0.08% | 913.77 | 33000 | |
עזריאלי קבוצה | 0.08% | 931.20 | 4800 |
אג"ח קונצרני
שם נכס | אחוז מהקרן | שווי באלפי בשקלים | כמות ניירות | דרוג |
---|---|---|---|---|
מז טפ הנפקות 36 | 1.14% | 12,984.40 | 1.3E+07 | AAA |
נאוי אגח ג | 1.11% | 12,574.80 | 1.26E+07 | A |
ג י.אף.איי אגח א | 1.00% | 11,395.28 | 1.04E+07 | A- |
גזית גלוב אגח ה | 1.00% | 11,426.71 | 1.1425E+07 | Aa3 |
אינטרנט זהב אגח ג | 0.98% | 11,110.28 | 1.005E+07 | A3 |
אמ.די.ג י ריאל אגח א | 0.81% | 9,259.60 | 8075000 | A3 |
גינדי אגח ד | 0.76% | 8,660.41 | 8450000 | |
אקסטל אגח א | 0.75% | 8,563.56 | 9425000 | A2 |
קליין אגח א | 0.74% | 8,442.65 | 8020754 | A- |
גזית גלוב אגח ג | 0.71% | 8,043.14 | 6312500 | Aa3 |
אגוד הנפקות התח כ (COCO) | 0.70% | 7,947.60 | 148 | A3 |
לייטסטון אגח א | 0.70% | 7,908.82 | 7300000 | A1 |
שלמה נדלן אגח ב | 0.68% | 7,705.44 | 7200000 | Baa1 |
אידיבי פתוח אגח י | 0.67% | 7,568.97 | 7079098 | BB |
ארפורט אגח ג | 0.67% | 7,587.94 | 7075000 | AA |
אינטרנט זהב אגח ד | 0.64% | 7,260.68 | 6550000 | A3 |
בזן אגח ו | 0.60% | 6,833.59 | 6925000 | A- |
כלכלית ים אגח ו | 0.60% | 6,836.04 | 5425001 | A3 |
סטרוברי אגח א | 0.60% | 6,869.65 | 6463750 | A |
תמונת הרכב התיק מאוד צפוי אבל עם טוויסט מעניין, והוא בדיוק ההבדל אשר רמזתי עליו בתחילת הדברים: שימו לב שיש כאן בחירה של מניות בודדות, וזאת בכמות גדולה: 99 מניות מקומיות המהוות כ-5.17% מן התיק. כמו כן, רק 2 מניות בחו"ל, עם השפעה זניחה על התיק, כאשר יש לנו בתיק גם 16 תעודות סל עם השפעה קטנה מ-1%.
ברור שמנהל הקרן אוהב לבחור בעצמו את החלק המנייתי, ומרכך זאת רק במקצת על ידי בחירה בתעודות פאסיביות. בחזית האג"ח נציין גיוון עצום ממש של 205 אג"חים קונצרני עם השפעה של כ-57.62% על התיק כאשר החלק הממשלתי מיוצג על ידי 21 אג"חים בעלי השפעה של כ-13.91%.
סה"כ תיק אג"חי מוטה קונצרני אבל עם גיוון המצביע על ניסיון לתפוס כמעט את כל השוק המקומי הזמין למסחר.
תזרים ההון של הקרן:
לפנינו נתוני זרימת ההון של השנתיים האחרונות וזה ממש יפה לראות כמה התשואה הפחות טובה הצליחה לייצר את גל הסינוס הזה. למרות הבטן הרכה של אותה שנה יש לציין שהקרן לא נכנסה בתקופה המוצגת למצב של יציאה גדולה של כסף, ושהיקף הנכסים היה בעליה או ביציבות. אף פעם לא בקריסה.
אינני יודע אם אנו נראה בסוף 2017 עוד בטן רכה אבל בינתיים יש עדיין גידול בנכסי הקרן וזרימה פנימה של מזומנים. פחות, אך עדיין רחוק מעל קו ה-0. זהו המקום לציין כאן את עלויות אחזקת הקרן, דהיינו דמי הניהול העומדים על 0.69% כאשר אלו עומדים ממש באמצע התחום (2.8 מתוך 5) (מעודכן ל-10-09-2017).
אם ניקח את כל מה שנאמר עד כה זהו בהחלט מחיר סביר ביותר לשלם עבור ההתמדה בתשואה של הטווח הארוך, והסיכון הנמוך יחסית שבהשגת תשואה זו.
קרן שניה: סיגמא 10/90 [מס נייר: 5109004 – (1B)]
בניגוד לקרן הקודמת, לפנינו מדיניות השקעה הרבה יותר קלה להבנה, ומינימאלית בהגדרתה: הקרן תהיה חשופה ל-90% אג"ח כאשר החלק ההשקעתי הישיר באג"ח לא יפחת מ-50%. לא כתוב במפורש עניין המניות אבל מהשם של הקרן, ומהקטגוריה שבה היא נמצאת, אנו למדים שיש כאן אפשרות ל-10% מניות גם כן.
מה קורה בפועל? מנהל הקרן החליט על כ-8.70% חשיפה למניות, 4.06% למט"ח, וכמעט כל השאר כ-80.19% אג"ח למינהו, כאשר אורך החיים הממוצע של תיק האג"ח הזה נמצא ב-3.78 שנים. עקרונית זו קרן חדשה יותר מקודמתה אבל היא לא שינתה מדיניותה מאז היווסדה ב-26-12-2007 כאשר זה בהחלט יוצר ותק "דה-פקטו" ארוך יותר מאשר קרן רוטשילד עם שינוי מדיניות ב-2010.
מבחינת היקף הנכסים אנו נאמר שגודלה בינוני (במקום ה-52 מ-88 – מעודכן ל-31-07-2017) ולכן מאפשר עקרונית גמישות, וזרירות מה.
תשואות הקרן מאז שנוצרה:
אנו מוצאים שוב את המדרגות היפות של התשואות הפרוסות בטווח הארוך. מ-2.42% לחצי שנה אחורה, ועד 8.46% ל-3 שנים, עם מדרגות ירוקות יפות. עקב ריבוי הנתונים הגדול יותר של התשואות לשנים הספציפיות (כתוצאה מרצף המדיניות הגדול יותר) אנו למדים שיש גם כאן שנים טובות יותר, ופחות, אבל שמנהל הקרן יודע גם הוא להשלים את החסר היטב.
מרשים למדי לראות שנתיים מעל ה-10%, ושנה סביב ה-23.31% (למרות ש-2008 לא ממש יכולה להיחשב כשנה אופיינית).
81 אג"ח קונצרני שהם 51.31% מהקרן בשווי של 55.327.61 אלף שקל
6 אג"ח ממשלתי שהם 29.17% מהקרן בשווי של 30,304.00 אלף שקל
אחזקות עיקריות בקרן (מעודכן ל-29-06-2017):
אג"ח קונצרני
שם נכס | אחוז מהקרן | שווי באלפי בשקלים | כמות ניירות | דרוג |
---|---|---|---|---|
אשטרום קב אגח ב | 2.54% | 2,637.72 | 2498551 | A |
שיכון ובינוי אגח 6 | 2.02% | 2,094.55 | 1883925 | A1 |
רבוע נדלן אגח ה | 1.91% | 1,983.76 | 1850000 | A+ |
אנגל משאב אגח ח | 1.89% | 1,961.69 | 1843000 | |
מבני תעש אגח יח | 1.69% | 1,760.32 | 1600000 | A- |
אפריקה נכסים אגח ז | 1.59% | 1,656.73 | 1561481 | A3 |
ישרס אגח יג | 1.59% | 1,647.13 | 1535212 | AA- |
אספן גרופ אגח ו | 1.48% | 1,533.17 | 1485056 | A3 |
אלרוב נדלן אגח ב | 1.41% | 1,463.67 | 1340846 | A2 |
אזורים אגח 11 | 1.40% | 1,452.01 | 1337521 | A2 |
אלון רבוע אגח ד | 1.28% | 1,329.43 | 1260000 | Baa1 |
שלמה החז אגח יד | 1.17% | 1,220.76 | 1161962 | A+ |
דור אלון אגח ה | 1.13% | 1,178.73 | 1100000 | A3 |
איידיאו אגח ח | 1.07% | 1,113.97 | 1083000 | A |
בזן אגח ד | 1.06% | 1,104.13 | 996150.6 | A- |
נכסים ובנין אגח ז | 0.96% | 1,000.10 | 840000 | A1 |
דיסק השקעות אגח ו | 0.92% | 954.67 | 740000 | BBB |
אורון אגח א | 0.89% | 924.98 | 900000 | A- |
טאואר אגח ז | 0.89% | 927.90 | 900000 | A+ |
אג"ח ממשלתי
|
בחזית האחזקות נציין מיד את הברור מאליו: הגיוון העצום שראינו באחזקה הקונצרנית בקרן הקודמת מוחלפת כאן במשהו רגוע הרבה יותר, 81 במספר, עם השפעה כמעט זהה של כ-51.31%.
כמו כן, יש לנו כ-6 אג"חים ממשלתיים המהווים כ-29.17% מן התיק.
אבל המהות השונה נמצאת בחלק המסוכן יותר של ההשפעה, דהיינו בחלק המנייתי. כאן, במקום לבחור מניות בודדות המנהל מחליט לקחת תעודות סל. כולן יחד מהוות את עיקר האחזקה המנייתית הן בארץ, והן בחו"ל. יש כנראה למנהל הקרן הרבה יותר אמון ביכולתו האג"חית, ולכן הוא מעדיף להעביר את האחריות המנייתית שלו ל-"שוק" המיוצג על ידי המדדים.
מפת המזומן מצביעה על כ-9.58% מן התיק כך שיש בהחלט קצת רזרבה להזדמנויות עתידיות.
תזרים ההון של הקרן:
תמונת זרימת ההון בקרן זו התקשתה להיות יציבה תקופה ארוכה אבל שימו לב לעדנה של התקופה האחרונה, דהיינו מאז תחילת השנה הנוכחית. זה ניכר היטב בגיוסים, וכמובן בהיקף הנכסים, אבל מה שמפתיע היא ההתמדה הגדולה של הזרימה החיובית כאן. מדוע זה קורה? אין ספק שתשואות ירוקות מניבות תופעות כאלו אבל יש עדיין צורך בהסבר עבור אותה התמדה גדולה. מה גם שלפנינו יחס שארפ קטן יותר מן הקרן של רוטשילד (90.29) עם סטיית תקן די דומה וכל זה עם דמי הניהול גבוהים יותר דווקא (0.8%).
לסיכום:
לפנינו שתי קרנות אשר רוב נכסיהן באג"ח. נכסים יחסית יציבים עם אלמנט של אג"ח מדינה מאוד בטוח ועקבי. אבל החלק המעניין והשונה בין שתי הקרנות הוא החלק הקטן יותר שבהחלטה דהיינו החלק המנייתי:
אצל רוטשילד הולכים על מניות ספציפיות מקומיות, ובקרן של סיגמא תעודות הסל שולטות. יש לי תחושה שמנהל הקרן של רוטשילד מאמין יותר ביכולתו המנייתית יותר. ניתן לראות זאת גם עקב עובדת הגיוון העצום בחלק של האג"ח הקונצרני.
האם כל זה ממש משנה? אם תכנסו לפרטים כמוני כן. אבל עבור המשקיע הבוחן את ההשקעה בשתי הקרנות האלו, וזאת על פי מה שהן עשו עבורו ב-3 שנים האחרונות, אין ממש הבדלים משמעותיים, חוץ אולי מדמי הניהול.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.