קרנות ראש בראש >> אג"ח בארץ כללי עד 10% מניות >> מהיכן מגיעה התשואה? הפיזור או הבחירה הספציפית?

 

בסקירה הפעם אנו פוגשים שוב שתי קרנות מאותה קטגוריה כאשר שתיהן בהחלט מנוהלות בצורה שונה למדי. מוצגות כאן תפיסות של אמון ביכולת הבחירה של מניות ספציפיות מול אמונה בגיוון הניתן על ידי השקעה דרך כלים פאסיביים כגון תעודות סל.

 

 

FacebookTwitter Whatsapp

15/10/2017 משה שלום


לפנינו שתי סוגי פריסות – האחת מצומצמת והשנייה רחבה, כנגד השווקים בחו"ל, וזאת כאלמנט של גידול הסיכון. זה בתורו מאפשר גידול ביכולת הקרן להעניק עודף תשואה בקטגוריה שבה יש קושי גדול לייצר כזו. בסה"כ לפנינו השוואה של שתי קרנות המציגות יכולת מימוש השקעתית בסד נוקשה של רוב אג"חי + 10% מניות אבל עושות זאת בצורה פילוסופית שונה בהחלט.

קרן ראשונה: אדמונד דה-רוטשילד אג"ח + 10% [מס נייר: 5106745 – (1A)]

לקרן מגבלות מדיניות השקעה די גדולות: לפחות 50% מן הנכסים יהיו באג"ח אבל רק 10% מן הקרן יכולה להיות מושקעת באג"ח שאינו בדירוג השקעתי, דהיינו בסיכון גבוה ובעל פוטנציאל תשואה גבוה יותר. כמו כן, על פי הקטגוריה שבה היא נמצאת, לקרן מגבלה של עד 10% מניות כאשר החשיפה למט"ח לא יכולה להיות גדולה מ-10%, וזה אומר שהיא אינה יכולה להשקיע יותר מאחוז זה בנכסים מחו"ל.

בפועל, הקרן ממלאת בהחלט אחר המנדט כאשר יש לנו כ-7.71% מניות, 7.28% חשיפת מט"ח (די קרוב לסף) וכ-71.67% חשיפה לאג"ח. אורח החיים המשוקלל של האג"ח בקרן נמצא ב-3.14 שנים (מעודכן ל-28-06-2017).

זו קרן בעלת ותק של 11 שנים כאשר מאז היווסדה היא שינתה פעם אחת מדיניות, וזאת ב-13-06-2010, דהיינו קצת אחרי סיום משבר ה-סאב-פריים הגדול של 2007-9. זוהי קרן גדולה ביחס לחברותיה (מקום 7 מ-88 – מעודכן 31-07-2017) וכמו תמיד, עובדה זו מצביעה על אמון המשקיעים, מאידך יכולה לגרום לחוסר גמישות ביכולת לשנות בצורה חדה ומהירה את הרכב התיק.

הבה נסתכל על תמונת התשואות של הקרן מאז שנוצרה:


תמונת התשואות מחמיאה למדי: מצד אחד עקביות, ומצד שני גידול הדרגתי על פי טווח הבדיקה. כמו שאתם רואים כאשר אנו מתחילים מ-180 יום, ועד ההגעה ל-3 שנים אחורה, אנו רואים תשואות ירוקות, ובקפיצות מסודות לא רע על קו המיצוע הרב שנתי.

לעומת התחושה הכללית החיובית הזו אנו חייבים לציין שלקרן הזו יכולות להיות שנים פחות טובות, וזה מה שקרה ב-2011 וב-2014. כאן נאמר מיד: דווקא העובדה הזו מעוררת אותנו להערכה כלפי מנהלי הקרן: הוא מצליח למלא את החסר בטווח הארוך מול הטווח הקצר יותר (השנתי, ונמוך מזה). וכך, אנו מקבלים את הרצף החיובי אשר ציינתי לעיל.

בחזית הסיכון נציין שארפ גבוה יחסית, 109.15 (שארפ באתר FUNDER מוכפל ב-100), עם סטיית תקן נמוכה יחסית 0.32. וזה אומר לנו שיש כאן סיכון נמוך ביחס להישגים המושגים בפועל.

99 מניות בשווי 5.17% בשווי של 58,927.19 אלף שקל

205 אג"ח קונצרני שווי של הקרן 57.62% כ-665,689.9 אלף שקל


הנה ההחזקות העיקריות בקרן (מעודכן ל-29-06-2017):

מניות

שם נכסאחוז מהקרןשווי באלפי בשקליםכמות ניירותדרוג
טאואר 0.18% 2,061.92 24500
לאומי 0.18% 2,002.46 118000
בינלאומי 0.17% 1,976.88 31250
פועלים 0.15% 1,694.88 72000
ארפורט סיטי 0.13% 1,424.89 29500.84
אינרום 0.12% 1,389.44 83500
בראק אן וי 0.12% 1,320.01 3732
דיסקונט 0.12% 1,393.65 151500
מזרחי טפחות 0.12% 1,381.13 21750
אשטרום נכסים 0.11% 1,289.60 80000
סלע נדלן 0.11% 1,284.78 190000
שופרסל 0.11% 1,226.10 67000
מג יק 0.1 0.09% 1,056.02 38000
אלוני חץ 0.08% 917.54 26000
ביג 0.08% 917.60 3700
נפטא 0.08% 913.77 33000
עזריאלי קבוצה 0.08% 931.20 4800

אג"ח קונצרני


שם נכסאחוז מהקרןשווי באלפי בשקליםכמות ניירותדרוג
מז טפ הנפקות 36 1.14% 12,984.40 1.3E+07 AAA
נאוי אגח ג 1.11% 12,574.80 1.26E+07 A
ג י.אף.איי אגח א 1.00% 11,395.28 1.04E+07 A-
גזית גלוב אגח ה 1.00% 11,426.71 1.1425E+07 Aa3
אינטרנט זהב אגח ג 0.98% 11,110.28 1.005E+07 A3
אמ.די.ג י ריאל אגח א 0.81% 9,259.60 8075000 A3
גינדי אגח ד 0.76% 8,660.41 8450000
אקסטל אגח א 0.75% 8,563.56 9425000 A2
קליין אגח א 0.74% 8,442.65 8020754 A-
גזית גלוב אגח ג 0.71% 8,043.14 6312500 Aa3
אגוד הנפקות התח כ (COCO) 0.70% 7,947.60 148 A3
לייטסטון אגח א 0.70% 7,908.82 7300000 A1
שלמה נדלן אגח ב 0.68% 7,705.44 7200000 Baa1
אידיבי פתוח אגח י 0.67% 7,568.97 7079098 BB
ארפורט אגח ג 0.67% 7,587.94 7075000 AA
אינטרנט זהב אגח ד 0.64% 7,260.68 6550000 A3
בזן אגח ו 0.60% 6,833.59 6925000 A-
כלכלית ים אגח ו 0.60% 6,836.04 5425001 A3
סטרוברי אגח א 0.60% 6,869.65 6463750 A

תמונת הרכב התיק מאוד צפוי אבל עם טוויסט מעניין, והוא בדיוק ההבדל אשר רמזתי עליו בתחילת הדברים: שימו לב שיש כאן בחירה של מניות בודדות, וזאת בכמות גדולה: 99 מניות מקומיות המהוות כ-5.17% מן התיק. כמו כן, רק 2 מניות בחו"ל, עם השפעה זניחה על התיק, כאשר יש לנו בתיק גם 16 תעודות סל עם השפעה קטנה מ-1%.

ברור שמנהל הקרן אוהב לבחור בעצמו את החלק המנייתי, ומרכך זאת רק במקצת על ידי בחירה בתעודות פאסיביות. בחזית האג"ח נציין גיוון עצום ממש של 205 אג"חים קונצרני עם השפעה של כ-57.62% על התיק כאשר החלק הממשלתי מיוצג על ידי 21 אג"חים בעלי השפעה של כ-13.91%.

סה"כ תיק אג"חי מוטה קונצרני אבל עם גיוון המצביע על ניסיון לתפוס כמעט את כל השוק המקומי הזמין למסחר.

תזרים ההון של הקרן:

 
לפנינו נתוני זרימת ההון של השנתיים האחרונות וזה ממש יפה לראות כמה התשואה הפחות טובה הצליחה לייצר את גל הסינוס הזה. למרות הבטן הרכה של אותה שנה יש לציין שהקרן לא נכנסה בתקופה המוצגת למצב של יציאה גדולה של כסף, ושהיקף הנכסים היה בעליה או ביציבות. אף פעם לא בקריסה.

אינני יודע אם אנו נראה בסוף 2017 עוד בטן רכה אבל בינתיים יש עדיין גידול בנכסי הקרן וזרימה פנימה של מזומנים. פחות, אך עדיין רחוק מעל קו ה-0. זהו המקום לציין כאן את עלויות אחזקת הקרן, דהיינו דמי הניהול העומדים על 0.69% כאשר אלו עומדים ממש באמצע התחום (2.8 מתוך 5) (מעודכן ל-10-09-2017).

אם ניקח את כל מה שנאמר עד כה זהו בהחלט מחיר סביר ביותר לשלם עבור ההתמדה בתשואה של הטווח הארוך, והסיכון הנמוך יחסית שבהשגת תשואה זו.

קרן שניה: סיגמא 10/90 [מס נייר: 5109004 – (1B)]

בניגוד לקרן הקודמת, לפנינו מדיניות השקעה הרבה יותר קלה להבנה, ומינימאלית בהגדרתה: הקרן תהיה חשופה ל-90% אג"ח כאשר החלק ההשקעתי הישיר באג"ח לא יפחת מ-50%. לא כתוב במפורש עניין המניות אבל מהשם של הקרן, ומהקטגוריה שבה היא נמצאת, אנו למדים שיש כאן אפשרות ל-10% מניות גם כן.

מה קורה בפועל? מנהל הקרן החליט על כ-8.70% חשיפה למניות, 4.06% למט"ח, וכמעט כל השאר כ-80.19% אג"ח למינהו, כאשר אורך החיים הממוצע של תיק האג"ח הזה נמצא ב-3.78 שנים. עקרונית זו קרן חדשה יותר מקודמתה אבל היא לא שינתה מדיניותה מאז היווסדה ב-26-12-2007 כאשר זה בהחלט יוצר ותק "דה-פקטו" ארוך יותר מאשר קרן רוטשילד עם שינוי מדיניות ב-2010.

מבחינת היקף הנכסים אנו נאמר שגודלה בינוני (במקום ה-52 מ-88 – מעודכן ל-31-07-2017) ולכן מאפשר עקרונית גמישות, וזרירות מה.

תשואות הקרן מאז שנוצרה:

 
אנו מוצאים שוב את המדרגות היפות של התשואות הפרוסות בטווח הארוך. מ-2.42% לחצי שנה אחורה, ועד 8.46% ל-3 שנים, עם מדרגות ירוקות יפות. עקב ריבוי הנתונים הגדול יותר של התשואות לשנים הספציפיות (כתוצאה מרצף המדיניות הגדול יותר) אנו למדים שיש גם כאן שנים טובות יותר, ופחות, אבל שמנהל הקרן יודע גם הוא להשלים את החסר היטב.

מרשים למדי לראות שנתיים מעל ה-10%, ושנה סביב ה-23.31% (למרות ש-2008 לא ממש יכולה להיחשב כשנה אופיינית).


81 אג"ח קונצרני שהם 51.31% מהקרן בשווי של 55.327.61 אלף שקל

6 אג"ח ממשלתי שהם 29.17% מהקרן בשווי של 30,304.00 אלף שקל


אחזקות עיקריות בקרן (מעודכן ל-29-06-2017):

אג"ח קונצרני 

שם נכסאחוז מהקרןשווי באלפי בשקליםכמות ניירותדרוג
אשטרום קב אגח ב 2.54% 2,637.72 2498551 A
שיכון ובינוי אגח 6 2.02% 2,094.55 1883925 A1
רבוע נדלן אגח ה 1.91% 1,983.76 1850000 A+
אנגל משאב אגח ח 1.89% 1,961.69 1843000
מבני תעש אגח יח 1.69% 1,760.32 1600000 A-
אפריקה נכסים אגח ז 1.59% 1,656.73 1561481 A3
ישרס אגח יג 1.59% 1,647.13 1535212 AA-
אספן גרופ אגח ו 1.48% 1,533.17 1485056 A3
אלרוב נדלן אגח ב 1.41% 1,463.67 1340846 A2
אזורים אגח 11 1.40% 1,452.01 1337521 A2
אלון רבוע אגח ד 1.28% 1,329.43 1260000 Baa1
שלמה החז אגח יד 1.17% 1,220.76 1161962 A+
דור אלון אגח ה 1.13% 1,178.73 1100000 A3
איידיאו אגח ח 1.07% 1,113.97 1083000 A
בזן אגח ד 1.06% 1,104.13 996150.6 A-
נכסים ובנין אגח ז 0.96% 1,000.10 840000 A1
דיסק השקעות אגח ו 0.92% 954.67 740000 BBB
אורון אגח א 0.89% 924.98 900000 A-
טאואר אגח ז 0.89% 927.90 900000 A+

אג"ח ממשלתי

שם נכסאחוז מהקרןשווי באלפי בשקליםכמות ניירותדרוג
ממשלתי שקלי 1026 10.43% 10,834.66 7691790
ממשלתי צמוד 0418 9.05% 9,406.12 7818235
גליל 5903 3.29% 3,415.21 2191346
ממשלתי משתנה 0520 2.88% 2,992.50 3000000
ממשלתי משתנה 0817 2.41% 2,500.00 2500000
ממשלתי צמוד 1019 1.11% 1,155.52 964618


בחזית האחזקות נציין מיד את הברור מאליו: הגיוון העצום שראינו באחזקה הקונצרנית בקרן הקודמת מוחלפת כאן במשהו רגוע הרבה יותר, 81 במספר, עם השפעה כמעט זהה של כ-51.31%.

כמו כן, יש לנו כ-6 אג"חים ממשלתיים המהווים כ-29.17% מן התיק.

אבל המהות השונה נמצאת בחלק המסוכן יותר של ההשפעה, דהיינו בחלק המנייתי. כאן, במקום לבחור מניות בודדות המנהל מחליט לקחת תעודות סל. כולן יחד מהוות את עיקר האחזקה המנייתית הן בארץ, והן בחו"ל. יש כנראה למנהל הקרן הרבה יותר אמון ביכולתו האג"חית, ולכן הוא מעדיף להעביר את האחריות המנייתית שלו ל-"שוק" המיוצג על ידי המדדים.

מפת המזומן מצביעה על כ-9.58% מן התיק כך שיש בהחלט קצת רזרבה להזדמנויות עתידיות.

תזרים ההון של הקרן:

 

תמונת זרימת ההון בקרן זו התקשתה להיות יציבה תקופה ארוכה אבל שימו לב לעדנה של התקופה האחרונה, דהיינו מאז תחילת השנה הנוכחית. זה ניכר היטב בגיוסים, וכמובן בהיקף הנכסים, אבל מה שמפתיע היא ההתמדה הגדולה של הזרימה החיובית כאן. מדוע זה קורה? אין ספק שתשואות ירוקות מניבות תופעות כאלו אבל יש עדיין צורך בהסבר עבור אותה התמדה גדולה. מה גם שלפנינו יחס שארפ קטן יותר מן הקרן של רוטשילד (90.29) עם סטיית תקן די דומה וכל זה עם דמי הניהול גבוהים יותר דווקא (0.8%).

לסיכום:

לפנינו שתי קרנות אשר רוב נכסיהן באג"ח. נכסים יחסית יציבים עם אלמנט של אג"ח מדינה מאוד בטוח ועקבי. אבל החלק המעניין והשונה בין שתי הקרנות הוא החלק הקטן יותר שבהחלטה דהיינו החלק המנייתי:

אצל רוטשילד הולכים על מניות ספציפיות מקומיות, ובקרן של סיגמא תעודות הסל שולטות. יש לי תחושה שמנהל הקרן של רוטשילד מאמין יותר ביכולתו המנייתית יותר. ניתן לראות זאת גם עקב עובדת הגיוון העצום בחלק של האג"ח הקונצרני.

האם כל זה ממש משנה? אם תכנסו לפרטים כמוני כן. אבל עבור המשקיע הבוחן את ההשקעה בשתי הקרנות האלו, וזאת על פי מה שהן עשו עבורו ב-3 שנים האחרונות, אין ממש הבדלים משמעותיים, חוץ אולי מדמי הניהול.


הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

Right
Left