20/07/2017 יונתן כץ, לידר

שוק המניות בארה"ב נהנה מהשילוב של המשך צמיחה עם התמתנות באינפלציה. הנאום "היוני" של ילן לגבי קצב מתון והדרגתי של העלאת הריבית וספר הבאג' ("קצב צמיחה נמוך עד מתון") תמכו גם בשוק המניות וגם בשוק האג"ח. נתונים כלכליים חלשים בארה"ב ביום שישי (המסחר הקמעונאי והאינפלציה) תרמו להמשך היחלשות הדולר בעולם. בשבוע הקרוב: בארה"ב לא יתפרסמו נתונים מאד חשובים ("market movers"): סקר empire state מחר ומספר התחלות/אישורי הבנייה (ביום רביעי). באירופה צפויה החלטה לגבי אי שינוי בריבית ביום חמישי (כנ"ל גם ביפן). סין תפרסם את נתוני הצמיחה לרבעון ב' מחר. בישראל צפוי להתפרסם בתחילת השבוע מדד מנהלי הרכש לחודש יוני. ביום חמישי יתפרסמו שורה של נתונים חשובים לרבות הייצור התעשייתי והפדיון בענפי המשק.

מאקרו ישראל

מדד יוני הפתיע כלפי מטה על רקע ירידה חדה במחירי ההלבשה, הפירות וירקות.
סביבת האינפלציה נותרה מאד ממותנת (אפילו שלילית), ורחוקה מאד מהיעד.
נתוני סחר חוץ מצביעים על גידול של 6.1% ביצוא התעשייתי בחודש יוני.
גם הגידול ביבוא חומרי הגלם מהווה אינדיקטור מוביל חיובי לייצור התעשייתי.
יבוא מוצרי צריכה (ללא רכבים) עלה ב- 14.2% ברבעון ב' (בחישוב שנתי).
בחודש מאי תושבי חוץ השקיעו מיליארד דולר בשוק האג"ח בישראל ובמק"מ.

הירידה החדה במספר דורשי העבודה ביוני תומכת בירידה בשיעור האבטלה.

מאקרו גלובלי

ארה"ב: אינפלציית הליבה עלתה ב- 0.1% בלבד בחודשים אפריל-יוני.
המסחר הקמעונאי ירד ב- 0.2% ביוני לאחר ירידה של 0.1% במאי.
מחירי התפוקה (PPI) מתמתנים עם עלייה של 2.0% y/y ביוני (מ- 2.4% במאי).
בסין: מסתמנת יציבות בקצב האינפלציה על 1.5% ביוני (בדומה למאי).
בנוסף הייצוא עלה ב- 11.3% y/y ביוני (מעל הציפיות) והיבוא עלה ב- 17.2%.

מחירי הנפט עלו בשבוע האחרון ב-5.3% ל- 46.6 דולר לחבית (WTI).

שוק האג"ח

הנאום של ילן בעל אופי "יוני" תמך בירידת תשואות ביום ברביעי.
הודעת הריבית בישראל לא ממש השפיעה על שוק האג"ח כאשר היו מסרים ניצים (תחזית של שתי העלאות ריבית ב- 2018) ומסר "יוני".
למרות הציפייה לשתי העלאות ריבית על ידי מחלקת המחקר, בתדרוך פלוג הדגישה שאין קשר בין העלאת הריבית בחו"ל והריבית בישראל.
לאחר מדד יוני, סביר לצפות לעליות חדות באפיקים הארוכים, השקלים בפרט.

ה-spread השלילי של ישראל מול ארה"ב עשוי להתרחב ל- 30-35 נ.ב.

זום אין שלא צפויה עלייה מהירה במחירי מזון בישראל

בהודעת הריבית ביום שני בנק ישראל מדגיש את העלייה באינפלציה בחו"ל בתור גורם אשר תומך בהאצה באינפלציה בישראל.
יחד עם זאת, לאחרונה, מחירי הסחורות בעולם מתמתנים, כולל מחירי המזון.
גם הייסוף החד בשקל תרם לירידת מחירי הסחורות בשוק המקומי.
השכר בענף המזון עולה בקצב מתון של כ- 3%.

מחירי המזון במדד המחירים לצרכן עלו ב- 0.2 y/y בלבד.

מאקרו ישראל

מסתבר שסביבת האינפלציה ממותנת במיוחד

ללא האצה במחירי הדיור קשה לצפות לעליית אינפלציה

מסתמן גידול ביצוא וביבוא

חזרנו לדפלציה

מדד יוני ירד ב- 0.7% (הצפי שלנו היה 0.2%-), כאשר שמונה מתוך עשרת סעיפי המדד היו שליליים

מחירי הפירות והירקות ירדו ב- 6.9% (לעומת הצפי שלנו ל- 4.0%-) כאשר היה צפוי תיקון חד כלפי מטה לאחר העלייה בחודשים הקודמים.
סעיף מחירי הלבשה והנעלה שוב הצליח לתעתע בנו עם ירידה של 5.4% (חזינו ירידה של 1%). שינוי שיטת המדידה של הלמ"ס (הקדמת מדידת הלבשת הקיץ) הביא לקושי בחישוב מקדמי עונתיות חדשים. ב-12 החודשים האחרונים סעיף זה ירד ב- 6.5%, לאחר ירידה (בקצב שנתי y/y) של 2%-3% מתחילת השנה, חלה ירידה חדה במיוחד ל- 6.5%- ביוני (6.1%- בפברואר, 4.7%- בינואר) דילגנו על החודשים מרץ-אפריל בשל השינוי בעונתיות, אך בחודש יוני אנחנו כבר אחרי "הבלגן" של הלמ"ס (סליחה על הביטוי). כנראה שהייסוף בשקל והתחרותיות העזה מול הרכישות באינטרנט הביאו לירידה של ממש במחירי ההלבשה.
מחירי המים ירדו ב- 10.5% בממוצע (חזינו 7%-) ותרמו 0.12%- למדד.
דווקא מחירי הדיור (מחירי השכירות בחוזים מתחדשים) לא הפתיעו. חלה עלייה קלה בקצב התייקרות השנתית ל- 1.5% y/y מ- 1.4% לפני חודש. מסוף 2016 מסתמנת ירידת מדרגה במחירי השכירות לכיוון עלייה של 1.5% y/y, מקצב של 2.2% בממוצע של שנת 2016.
למעשה חזרנו לדפלציה. סך הכול האינפלציה 0.2%- ב- 12 החודשים האחרונים (y/y), האינפלציה ללא סעיפי האנרגיה-0.4% , האינפלציה ללא סעיפי האנרגיה ופירות וירקות 0.5%- y/y. בהתחשב בהוזלה (החד פעמית) במחירי המים, סביבת האינפלציה "האמתית" קרובה יותר ל- 0.3%- y/y.

מסתבר שקיימים מספר גורמים מאד חזקים אשר ממשיכים לפעול להתמתנות (או לירידה) באינפלציה:

השפעת הייסוף של כ- 5% במחצית הראשונה של השנה הייתה מאד משמעותית, ואולי אף באה מעט בפיגור. תופעה זאת מורגשת בסעיף ריהוט וציוד לבית אשר ירד ב- 2.9% ב- 12 החודשים האחרונים.
השפעת הגברת התחרותיות (בעיקר מול e-commerce) עדיין נמשכת ביתר סט.
פתיחת השווקים לתחרות ממשיכה להשפיע. מחירי התקשורת ירדו ב- 4.5% ) y/yמ- 4.4%- לפני חודש), מחירי נסיעות לחו"ל ירדו ב- 8.1% y/y (מ- 6.2%- לפני חודש), גם בהשפעת הייסוף.

האינפלציה ב- 12 החודשים הקרובים צפויה להגיע ל- 0.5% ו- 0.0% בשנת 2017

ההנחות העיקריות:

סעיף הדיור יעלה ב- 2.0% השנה (לעומת 2.5% בתחזית הקודמת). אנו סבורים שללא כל קשר לחוק המיסוי על שלוש דירות, צד הביקוש (עלייה בשכר הריאלי, שיפור בתעסוקה) צפוי להביא להמשך עליית מחירי השכירות באזורי הביקוש. יחד עם זאת, צפוי גידול משמעותי במספר הדירות המוגמרות השנה. כעת הקצב עומד על 1.6% (במדד יוני).
אנו מניחים יציבות במחיר הנפט ברמה של 46.5$ (WTI) לחבית בשנה הקרובה (המחיר היום).
לא צפויה הורדת מע"מ או הוזלות מחירים נוספות, אולם צפויות הוזלות מתונות עקב תוכנית "נטו למשפחה" והמשך הוזלות במחירי התקשורת.
השכר הממוצע יעלה ב- 3.5%.
המשק יצמח ב- 3.2%, מתוכו הצריכה הפרטית ב- 3.3%.
השפעת הגברת התחרותיות תימשך, בפרט בהשפעת ה- e-commerce, אך גם בסעיפי התקשורת ונסיעות לחו"ל.
הלחץ לייסוף בשקל צפוי להימשך בשנה הקרובה, אם כי באופן מתון יותר.
מחירי הסחורות (למעט מחירי הנפט) בעולם יעלו באופן מתון מאד.

נתוני סחר חוץ מצביעים על התרחבות בפעילות במשק

נתוני היצוא נוטים להיות תנודתיים ברמה החודשית (הגרף הבא ממחיש זאת). נתונים מנוכים עונתיות מצביעים על גידול ביצוא התעשייתי ברבעון ב' של 7.2% (בחישוב שנתי) לאחר גידול של 2.5% ברבעון א'. בחודש יוני חל גידול של 6.1% (לעומת חודש מאי). נתוני המגמה (הקו הכחול) מעט מטעים עם מגמת ירידה ביוני.
היצוא התעשייתי נהנית מרוח גבית מהגידול בביקוש העולמי (סחר עולמי) אשר עלה בקצב שנתי של כ- 3.9% (ב- 12 החודשים האחרונים).
מסתמן גידול ביבוא חומרי גלם בקצב של 3.6% ברבעון ב' לאחר גידול של 7.1% ברבעון א'. מדובר באינדיקטור חיובי לייצור התעשייתי בחודשים הקרובים.
יבוא מוצרי צריכה (למעט כלי תחבורה) עלה ב- 12.4% ברבעון ב' לאחר גידול של 14.7% ברבעון א', מדובר באינדיקטור חיובי להמשך ההתרחבות בצריכה הפרטית.

ברבעון ב' מסתמן גידול בגרעון הסחר ל- 3.3$ מיליארד לעומת 1.9$ מיליארד ברבעון א' (נתונים מקוריים). עלייה מהירה ביבוא יחסית ליצוא מהווה גורם אשר יגרע מהצמיחה ברבעון ב'. אנו צופים צמיחה של 2.5%-3% ברבעון ב'.

תנועות ההון תמכו בייסוף בשקל בחודש מאי

בחודש מאי תושבי חוץ רכשו כמיליארד דולר באיגרות חוב מקומיות (450 מיליון) ומק"מ (570 מיליון). בנוסף, תושבי חוץ רכשו 160$ מיליון במניות בישראל. לעומת זאת, ההשקעות הפיננסיות של ישראלים בחו"ל הסתכמו ב- $27 מיליון בלבד (רכישה של מניות ומכירה של אג"ח). בחודש מאי ההשקעות הריאליות של תושבי חוץ בישראל הסתכמו ב- 550 מיליון דולר (בסקטור התעשייתי ונדל"ן) ו- 4.3 מיליארד מתחילת השנה.

מעניין לציין שגופים מוסדיים ישראלים המשיכו להקטין את החשיפה למט"ח בתיקים ל- 15.1% בחודש מאי, מ- 15.2% בחודש אפריל ו- 15.3% בחודש מרץ. סך החשיפה לנכסים בחו"ל ירד מ- 23.6% במרץ ל- 23.4% במאי. בנוסף, בחודש מאי תנועות ההון הפיננסיות וההשקעות הריאליות היו חיוביות ותמכו בייסוף בשקל (השקל ייוסף ב- 0.9%), למרות ההתערבות של הבנק ישראל. במידה ומגמה זו תימשך בחודשים הקרובים כתובן שהשקל יחזור להתחזק.

מאקרו חו"ל

ריבית הפד לא צפויה להעלות לפני 2018

ארה"ב: חולשה בצריכה הפרטית ואינפלציה מתונה

נתונים חיוביים:

הייצור התעשייתי (ללא כרייה וחציבה) עלה ב- 0.2% ביוני לאחר ירידה של 0.4% במאי.

נתונים חלשים:

המסחר הקמעונאי ירד ב- 0.2%- ביוני לאחר ירידה של 0.1% במאי (תוקן מירידה של 0.3%). ב- 12 החודשים האחרונים המסחר הקמעונאי עלה ב- 2.9% בלבד.
מחירי התפוקה (PPI) מתמתנים עם עלייה של 2.0% y/y ביוני (מ- 2.4% במאי).
מדד מחירים לצרכן נותר יציב ביוני (מול ציפיות לעלייה של 0.1%). אינפלציית הליבה ממשיכה לעלות בקצב מתון של 0.1% לחודש, זה החודש השלישי ברציפות. ב- 12 החודשים האחרונים אינפלציית הליבה עלתה ב- 1.7%, בדומה לחודש הקודם.
מסתמנת התמנות בסעיפים העיקריים אשר תרמו לאינפלציה בעבר. מחירי השכירות (41% מסך אינפלציית הליבה) עלו ב- 3% y/y ביוני, התמתנות מ- 3.3% לפני שלושה חודשים. גם מחירי הוצאות רפואיות מתמתנים.

המשך חולשה בצריכה הפרטית (ולכן גם בצמיחה) ואינפלציה מתמתנת לא תומכים בצורך להעלאת ריבית מהירה. בשלב זה נדמה שהעלאת הריבית הבאה על ידי הפד תידחה לתחילת 2018.

זום אין: לא צפויה עלייה מהירה במחירי המזון

צפויה עלייה של פחות מ- 1% במחירי המזון שנה קדימה

בהודעת הריבית ביום שני, בנק ישראל מדגיש את העלייה באינפלציה בחו"ל כגורם אשר תומך בהאצה באינפלציה בישראל. יחד עם זאת, לאחרונה, מחירי הסחורות בעולם מתמתנים. גם הייסוף החד בשקל תרם לירידת מחירי הסחורות בשוק המקומי (במונחים שקליים).

סעיף המזון במדד מחירים לצרכן הינו סעיף מאד משמעותי עם משקל של 13.7% בסל הצריכה. סעיף זה עלה ב- 0.2% ב- 12 החודשים האחרונים. מחירי המזון מושפעים מהגורמים הבאים:

מחירי מזון בעולם (סחורות חקלאיות). לפי ה- economist מחירי הסחורות החקלאיות עלו ב- 3.4% ב- 12 החודשים האחרונים.
שע"ח של השקל מול הדולר (מחירי הסחורות נקובים בדולרים) התחזק ב- 8.5%.
הגברת התחרותיות בענף ("רפורמת הקורנפלקס"). כאן נדמה שאין שינוי משמעותי. המגבלה של מוצרים עם הכשר רשמי (דרישה של רשתות השיווק) מייקרת את הייבוא ומגבילה מאד את האפשרות להגדלתן. בכל זאת, מדובר בהשפעה מתונה ומתפתחת עם הזמן.
שינוי בעלויות שכר בענף המזון וברשתות השיווק, כגון עדכוני שכר מינימום. השכר בענף הקמעונאי עלה ב- 4.2% ב- 12 החודשים האחרונים (עד אפריל). בהחלט מדובר בגורם אשר מקשה על הוזלת מחירי המזון (למרות הייסוף החד).
אין מגמת עלייה מהירה בשכר בענף המזון. מחודש אפריל 16 עד אפריל 17 השכר לשעת העבודה (נומינלי) ירד ב- 1.1% (אולי בהשפעת השינוי במועד החגים בשנת 2016 לעומת 2017) לאחר גידול של 3.3% בחודש מרץ. קצב גידול שנתי של 3% נובע כנראה מהעלאת שכר מינימום ולא מהווה קצב מואץ במיוחד.
ניתן לראות קורלציה חזקה בין קצב עליית מחירי המזון בתעשייה (מדד מחירי תפוקה בתעשיית המזון) ובין קצב עליית מחירי המזון במדד מחירים לצרכן. כעת, מחירי המזון בתעשייה נמצאים במגמת התמתנות ל- 0.1%- y/y, ירידה מקצב עלייה של 1.8%+ y/y בחודש מרץ.

לסיכום, בהנחה של עלייה מתונה במחירי הסחורות בעולם, הלחץ להמשך ייסוף מתון בשקל, עלייה מתונה בשכר בענף, והשפעה מסוימת של הגברת התחרותיות, אנו צופים עלייה מאד מתונה במחירי המזון בשנה הקרובה של עד אחוז (תמורה של 0.1% לאינפלציה שנה קדימה).

יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון.

גילוי נאות

הדו"ח מתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור, על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר אשר לידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהינו מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', מחברי הדו"ח ועורכיו אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדו"ח. הדו"ח מופנה רק למשקיעים מוסדיים מקצועיים כחומר מסייע ואין לקבל על סמכו בלבד החלטות השקעה כלשהן. לידר ושות', מחברי הדו"ח ועורכיו לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או להפסד שיגרמו, אם יגרמו, כתוצאה משימוש בדו"ח זה ו/או כתוצאה מהסתמכות עליו. הדו"ח אינו מתיימר להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו, והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. קורא דו"ח זה אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בו, תיצור עבורו רווחים. הדו"ח אינו ייעוץ השקעות ואינו מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בו. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בדו"ח ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות אשר ייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. הנחת קורא הדו"ח צריכה להיות שלידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה בה, וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") מחזיקים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בדו"ח ("ניירות הערך") ו/או שיש להם זיקה אחרת לניירות הערך וכן שהם יקנו או ימכרו את ניירות הערך כולם או חלקם אחרי או לפני הוצאת הדו"ח.

לידר ושות' ותאגידים מקבוצת לידר עוסקים בחיתום, שיווק השקעות, ניהול תיקי השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, תיווך בעסקאות בניירות ערך, השקעות בניירות ערך לחשבון עצמם, ניהול והשקעה במיזמי הון סיכון ומיזמי private equity, בפעילויות מסחריות אחרות ופעילויות אחרות בשוק ההון. הדו"ח יכול שיתייחס לניירות ערך שללידר ושות' יש זיקה אליהם מכח השתייכותה לקבוצת לידר ו/או בשל התמורה שקיבלה או תקבל לידר ושות' או תאגיד אחר מקבוצת לידר מאת מנפיקי ניירות הערך ו/או מוכריהם ו/או מפיציהם במסגרת מתן שירותים בשוק ההון לרבות שירותי חיתום, ו/או בשל החזקה בניירות הערך האמורים ו/או ביצוע עסקאות בהם על ידה או על ידי גורמים אחרים מקבוצת לידר.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.